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值得一提的是，根據(jù)公司2021年年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)披露數(shù)據(jù)，2020年及2021年禮多多毛利率在11%左右，雖然相比2009年以前也在大幅下滑，但是與年報(bào)披露的電商業(yè)務(wù)5%左右的毛利率差距較大。黑芝麻電商收入主要來(lái)自禮多多，不知道禮多多毛利率與電商業(yè)務(wù)毛利率差距較大的原因何在。
根據(jù)年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)信息，禮多多毛利率下滑與低毛利產(chǎn)品銷售占比擴(kuò)大、促銷等因素相關(guān)。事實(shí)上，品牌授權(quán)終止及電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化給線上經(jīng)銷商帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際存在的，禮多多在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中并沒(méi)有辦法有效規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，禮多多凈利率也在大幅下滑，這導(dǎo)致其盈利能力急劇下降。2019年凈利率為4.25%，到了2021年已經(jīng)下滑至1.29%，雖然給上市公司貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的營(yíng)收，但是貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越小。
有息負(fù)債高企償債壓力大 轉(zhuǎn)型多年未帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)
從2017年開(kāi)始，黑芝麻有息負(fù)債逐年增長(zhǎng)，短期有息負(fù)債常年在10億元以上，不斷借新還舊。截至2022年，其短期有息負(fù)債達(dá)到13.8億元，長(zhǎng)期借款1.76億元。到一季末，短期有息負(fù)債仍達(dá)到12.33億元，而公司賬面貨幣資金僅為2.31億元，面臨較大的償債壓力。
大額有息負(fù)債每年產(chǎn)生的利息費(fèi)用已經(jīng)成了沉重的負(fù)擔(dān)，從2019年到2021年，利息費(fèi)用均超過(guò)1億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)。
黑芝麻披露稱，有息負(fù)債主要用來(lái)投入原材料采購(gòu)、產(chǎn)品采購(gòu)、營(yíng)銷和管理費(fèi)用、生產(chǎn)基地建設(shè)等。
A股目前有21家休閑食品公司，與黑芝麻營(yíng)收規(guī)模接近的為紫燕食品、立高食品、鹽津鋪?zhàn)?/span>，這三家公司有息負(fù)債分別為0.12億元、0.99億元、6.2億元，而黑芝麻高達(dá)15.57億元。剔除黑芝麻后，其他20家休閑食品上市公司有息負(fù)債中位數(shù)為1.9億元。
跟同行業(yè)公司相比，黑芝麻的有息負(fù)債明顯偏高，這也許跟公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。每年借新還舊大量借款投入運(yùn)營(yíng)，卻未帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，黑芝麻的經(jīng)營(yíng)效率明顯偏低，其電商轉(zhuǎn)型也很難說(shuō)取得了成功。
今年3月31日，黑芝麻召開(kāi)董事會(huì)通過(guò)決議，同意全資子公司江西小黑小蜜食品有限責(zé)任公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為新能源產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，擬在江西省南昌市新建區(qū)投資35億元建設(shè)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能鋰電池生產(chǎn)基地。在有息負(fù)債高企，自身造血能力不足的背景下，黑芝麻投資新能源的錢從哪來(lái)呢？
另一方面，黑芝麻賬面還積累了金額不小的應(yīng)收賬款和存貨，也在影響凈利潤(rùn)。2022年在營(yíng)收減少25%的情況下，存貨增加了近10%，而公司僅計(jì)提存貨跌價(jià)損失100多萬(wàn)元。去年應(yīng)收賬款為5.27億元，其他應(yīng)收款1.9億元，全年信用減值1493.74萬(wàn)元。
目前的黑芝麻還在擴(kuò)張黑芝麻糊的產(chǎn)能，2021年袋糊的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7.45萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能為6萬(wàn)噸。2022年袋糊設(shè)計(jì)產(chǎn)能膨脹到了10萬(wàn)噸，而實(shí)際產(chǎn)能僅為4.19萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率低至42%。此外飲品產(chǎn)能利用率也不高，2022年飲品總產(chǎn)能為2.75萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能為8100噸，產(chǎn)能利用率僅為29%。
2022年由于在建完工，導(dǎo)致固定資產(chǎn)增長(zhǎng)32%達(dá)到了13.76億元。今年一季度，黑芝麻營(yíng)收仍在下滑，同比減少9.22%。在產(chǎn)能利用率本身就比較低，營(yíng)收又在不斷下滑的情況下，新增產(chǎn)能消化及固定資產(chǎn)折舊將成為新的問(wèn)題。
來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2]
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