時(shí)也，命也，一心只求敲響上市鐘的土巴兔，又在追求IPO的道路上鎩羽而歸。
前不久，深交所披露相關(guān)信息，終止對(duì)土巴兔首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核決定。土巴兔主動(dòng)撤回了創(chuàng)業(yè)板IPO的申請(qǐng)，這距離它更新完招股書，不過(guò)二十多天。
加上這次，土巴兔已經(jīng)是4年里第5次在IPO上栽跟頭了，也不知道是說(shuō)它百折不撓還是鉆牛角尖，總之在上市這條路上，土巴兔是不折不扣的差生。舉著“互聯(lián)網(wǎng)家裝”的大旗游走資本市場(chǎng)多年，老對(duì)手齊家網(wǎng)在2018年就港股上市了，但土巴兔仍未如愿。
今年大環(huán)境緊縮、疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行，確實(shí)不是上市的好時(shí)機(jī)。此外，從去年恒大資金鏈斷裂，到今年全國(guó)新房、二手房銷售低迷，房地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷陣痛，裝修市場(chǎng)作為房地產(chǎn)行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，也受到波及。
但更為深刻的問題是，長(zhǎng)久以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)家裝模式都沒有得到二級(jí)資本市場(chǎng)的認(rèn)可。 就拿已經(jīng)上市的齊家網(wǎng)來(lái)說(shuō)，剛上市就遭破發(fā)，當(dāng)天股價(jià)下跌了6.39%。截至7月28日，齊家網(wǎng)報(bào)每股0.95港元，總市值15.05億港元，已在退市邊緣。
家裝屬于傳統(tǒng)行業(yè)，配上互聯(lián)網(wǎng)基因后，兩者存在天然的隔閡，不僅沒達(dá)成“1+1>2”的效果，反而因?yàn)榛螂s糅成了“無(wú)用”行業(yè)。
根據(jù)招股書，土巴兔近三年的廣告流量支出高達(dá)6.61億元，累計(jì)利潤(rùn)只有2.37億元，凈利潤(rùn)正被高昂的營(yíng)銷費(fèi)用吞噬。投資方對(duì)土巴兔也喪失熱情，上一筆融資還停留在2015年。這次IPO折戟，又砍斷了一條土巴兔的融資途徑。
土巴兔打腫臉充胖子，靠買流量來(lái)增加營(yíng)收，不解決行業(yè)痛點(diǎn)，做著家裝中介的生意，到現(xiàn)在都沒找到一條發(fā)展的合理路徑。
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一波“五”折的上市路
在沖擊IPO這件事上，一波三折已經(jīng)夠讓市場(chǎng)唏噓了，像土巴兔這種連摔五個(gè)跟頭的，真是世間少有。
這次土巴兔撤回IPO申請(qǐng)后，其聯(lián)合創(chuàng)始人王國(guó)春立馬在微博回應(yīng)稱：“此次公司主動(dòng)撤回IPO，主要是基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)整體環(huán)境等因素的綜合考量，而非其他因素，目前公司經(jīng)營(yíng)狀況一切良好，未來(lái)待合適時(shí)機(jī)將重新啟動(dòng)。”
創(chuàng)始人微博回應(yīng)
解讀一下就是， 公司盡管現(xiàn)在有盈利問題，需要二級(jí)資本市場(chǎng)融資回血，但今年市場(chǎng)低迷，容易讓股民失去投資信心，一上市就破發(fā)的幾率比較高。如果公司慘遭拋售就得不償失了，不如擇日再會(huì)。
這可能只是硬幣的一面，土巴兔沒承認(rèn)的是，它對(duì)自己可能不太自信。股市里有這么一種說(shuō)法，市場(chǎng)低迷并不是新股破發(fā)的主要原因，發(fā)行價(jià)格和市盈率偏高才是關(guān)鍵因素。 按照土巴兔目前的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，它大概配不上市場(chǎng)期待。
2018年8月，土巴兔第一次向港交所遞交上市申請(qǐng)書，但到了12月，就撤銷了上市申請(qǐng)。土巴兔沒給出原因，但坊間有消息稱，或許是資金缺口太大，且盈利模式不明。
2021年6月，土巴兔轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，上市申請(qǐng)獲得受理。然而3個(gè)月后，因土巴兔IPO申請(qǐng)文件的財(cái)務(wù)資料過(guò)期，需要補(bǔ)充提交，深交所終止其發(fā)行上市審核。
土巴兔更新完財(cái)務(wù)資料沒多久，2021年1月，土巴兔聘請(qǐng)的北京市金杜律師事務(wù)所因被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，深交所再次中止其發(fā)行上市審核。
2022年3月，土巴兔IPO申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料又過(guò)了有效期，需要補(bǔ)充提交，直到今年6月才更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并在7月初回復(fù)了監(jiān)管問詢。但如今，事情又黃了。
可以發(fā)現(xiàn)，除開一些技術(shù)原因，這幾年土巴兔基本跟財(cái)務(wù)問題杠上了，就連拋棄港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，也是出于這方面的考量。 彼時(shí)土巴兔虧損嚴(yán)重，而港交所上市條件比較寬松，吸引它前去敲鐘。后來(lái)土巴兔盈利狀況好轉(zhuǎn)后，就轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)榻鼛啄旮酃善瓢l(fā)已成常態(tài)。
為了實(shí)現(xiàn)IPO的目標(biāo)，公司實(shí)控人王國(guó)斌還簽下了對(duì)賭協(xié)議，如果土巴兔未能如約上市，王國(guó)斌或許會(huì)面臨金額巨大的股權(quán)回購(gòu)壓力。
由此看來(lái)，土巴兔“錢”途不順，給到創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的壓力也在不斷疊加。
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有流量，沒質(zhì)量
相比起踏實(shí)做實(shí)業(yè)，土巴兔寧愿把錢花到營(yíng)銷推廣上去，做流量倒賣生意，來(lái)支撐起交易量。
近三年來(lái)，土巴兔三成以上的收入都用來(lái)買流量獲客。根據(jù)招股書，2019年至2021年，土巴兔的廣告流量成本逐年上升，分別為2.06億、2.15億以及2.40億，占收入的比重分別達(dá)到30.31%、35.00%和36.66%。品牌推廣費(fèi)也不低，三年累計(jì)達(dá)到1.74億元。
土巴兔錢是花了不少，效果卻不見得好，利潤(rùn)還被拖垮了。根據(jù)招股書，土巴兔報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率均在90%以上，但凈利率維持在較低的狀態(tài)，最高不超過(guò)14.01%，2019年至2021年凈利潤(rùn)分別為7982.13萬(wàn)元、8662.69萬(wàn)元和7032.73萬(wàn)元，三年的利潤(rùn)加起來(lái)才抵得上一年的營(yíng)銷費(fèi)用。
土巴兔招股書
土巴兔自己也承認(rèn)了這點(diǎn)，它在招股書的特別風(fēng)險(xiǎn)提示里坦言，如果未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)媒體流量成本上升速度過(guò)快，將會(huì)導(dǎo)致流量獲客費(fèi)用增加，對(duì)持續(xù)的盈利能力產(chǎn)生不利影響。
之所以在營(yíng)銷上燒那么多錢，和土巴兔單一的盈利模式有關(guān)。目前土巴兔的盈利模式有：廣告、服務(wù)抽成、信息費(fèi)、設(shè)計(jì)費(fèi)等， 但從平臺(tái)的營(yíng)收占比來(lái)看，最主要的還是向合作的裝修公司抽取10%-30%的分成以及向用戶收取服務(wù)費(fèi)。
土巴兔斥巨資買流量引來(lái)瀏覽用戶，篩選出有裝修需求的業(yè)主，再以更高的價(jià)格賣給裝修公司，從中賺取差價(jià)，但在這過(guò)程中它只能進(jìn)行一次轉(zhuǎn)化，盈利頻次太低了。
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