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盈利能力一般？盈利水平弱于同行
盈利能力上，2019-2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%。從歷史趨勢(shì)看，公司毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；與同行平均水平對(duì)比，要弱于同行，數(shù)據(jù)顯示同行毛利率平均值分別為41.34%、22.31%、21.48%2。
報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為1.48億元、0.87億元及3.18億元，2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流較上一年大幅提升。這似乎說(shuō)明公司盈利質(zhì)量得到大幅提升。然而，事實(shí)這僅僅是會(huì)計(jì)上的賬面“游戲”。2021 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增加，主要系公司實(shí)行新租賃準(zhǔn)則后，主要租賃房產(chǎn)的租金支出由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出變更為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出所致。
公司主營(yíng)產(chǎn)品為中式快餐餐品，主要通過(guò)老娘舅門店銷售，產(chǎn)品銷售周轉(zhuǎn)與回款周期較快。 2020 年受疫情影響，公司營(yíng)業(yè)收入略有下降，但員工薪酬、租金等支出隨門店的增加而增加，因此導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少。 2021 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增加，主要系公司實(shí)行新租賃準(zhǔn)則后，主要租賃房產(chǎn)的租金支出由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出變更為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出所致。
根據(jù)萬(wàn)聯(lián)證券的研究報(bào)告顯示，從平均凈利率來(lái)看餐飲行業(yè)，平均凈利率最高的細(xì)分市場(chǎng)是 火鍋市場(chǎng)，為13.7%，西餐及休閑餐飲市場(chǎng)和快餐次之，平均凈利率分別為11.13%和 11.12%，正餐和團(tuán)餐市場(chǎng)的平均凈利率較低，分別為6.2%和3.8%。而我們發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)作為快餐店的老娘舅的凈利率水平低于快餐行業(yè)水平，2021年凈利率僅為4.19%。
值得一提的是，餐飲行業(yè)團(tuán)餐凈利率最低，而老娘舅的外賣占比在不斷變大，2021年其外賣收入占比為47.30%。這是否是其凈利率水平進(jìn)一步下降的原因呢？需要指出的是，外賣毛利率高于到店業(yè)務(wù)但是渠道費(fèi)用則又吞噬一部分其利潤(rùn)。
報(bào)告期各期，公司外賣毛利率分別為 19.65%、 20.69%和 19.53%，外賣毛利率高于到店毛利率；而公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.11%、 7.16%和 5.70%，主要為外賣平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、促銷推廣費(fèi)等造成。總之，老娘舅盡管收入規(guī)模在增長(zhǎng)，但呈現(xiàn)出增收未增利特征，其盈利水平未恢復(fù)至疫情前。
自營(yíng)店虧損占比為25% 門店可復(fù)制性存疑
截至2021年底，該公司共開設(shè)388家門店，其中直營(yíng)門店364家，加盟門店24家。
根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，剔除未產(chǎn)生營(yíng)收的門店，自營(yíng)店出現(xiàn)虧損的家數(shù)為93家，占自營(yíng)店之比為26%。我們發(fā)現(xiàn)桌流轉(zhuǎn)率2021年較2020年呈現(xiàn)下降的家數(shù)為101家，占自營(yíng)店家數(shù)之比為28%。換言之，老娘舅的近三分之一的店面運(yùn)營(yíng)效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。（注：桌流轉(zhuǎn)率=當(dāng)期堂食訂單數(shù)量/經(jīng)營(yíng)天數(shù)/標(biāo)準(zhǔn)桌數(shù)）
老娘舅成立于2000年5月，以經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化新中式連鎖快餐為主營(yíng)業(yè)務(wù)各門店主要位于以杭州、上海和南京為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)，目前還沒(méi)走出長(zhǎng)三角。而對(duì)比同行，老娘舅顯然遜色不少。老娘舅、老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基三家企業(yè)三足鼎立，同為中式快餐的領(lǐng)軍企業(yè)。截至2021年底，老娘舅的門店僅在長(zhǎng)三角地區(qū)開設(shè)，數(shù)量為388家。而鄉(xiāng)村基在2021年底時(shí)，已擁有1145家，楊國(guó)福和老鄉(xiāng)雞也分別達(dá)到了5783家和1073家。
對(duì)于餐飲行業(yè)，一旦不能突破區(qū)域可復(fù)制性，其成長(zhǎng)的天花板就肉眼可見。對(duì)此，公司也在招股書提到，目前，公司距離實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略尚存在一定距離，還需要資金、人力等各類資源的進(jìn)一步投入，以支持公司的進(jìn)一步對(duì)外擴(kuò)展；同時(shí)，公司面向長(zhǎng)三角以外地區(qū)經(jīng)營(yíng)拓展的能力，尚待進(jìn)一步驗(yàn)證。
來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 作者：阿甘 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2] 搜索更多: 老娘舅 |
