03
行業(yè)競爭不斷加劇
業(yè)績或存腰斬風(fēng)險
首先從短期來看，此前搶裝潮帶來的業(yè)績增長其實是透支了未來需求，目前下游客戶風(fēng)電場開發(fā)進度存在大幅放緩的可能。與此同時，行業(yè)競爭加劇的態(tài)勢愈演愈烈。
根據(jù)CWEA統(tǒng)計，國內(nèi)排名前十的風(fēng)電整機企業(yè)新增裝機市場份額由2013年的77.8%提高到2020年的91.5%，整體呈現(xiàn)市場集中度提高趨勢。在激烈的市場競爭格局下，行業(yè)參與者正不斷加大研發(fā)投入，強化產(chǎn)品質(zhì)量，同時在價格端也展開著競爭。
三一重能在招股書中明確表示，公司存在發(fā)行當(dāng)年業(yè)績下滑50%的風(fēng)險。
并且，雖然公司毛利率水平目前遠高于可比公司均值水平，但并不代表其產(chǎn)品本身擁有巨大優(yōu)勢，而是可比公司歷史低價訂單有所拖累所至。
風(fēng)機制造企業(yè)通�；谑浅杀竞褪袌鲂星椋贫ㄤN售價格。2017年下半年至2019年初期間，風(fēng)電行業(yè)景氣度大幅下行，期間大龍頭金風(fēng)科技和運達股份由于要保持市占率，因此簽署了大量低價訂單，因此在2019年執(zhí)行這些低價訂單時候大幅拖累了毛利率水平。
三一重能由于當(dāng)時市場占有率較低，沒有保持市占率的壓力，因此在行業(yè)弱周期的時候簽單及執(zhí)行量較少，因此毛利率維持高位水平。
不過隨著行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)早期訂單出清，毛利率已經(jīng)逐步回升，根據(jù)同行業(yè)可比公司2021年度財務(wù)報告，金風(fēng)科技、運達股份、明陽智能、電氣風(fēng)電2021年風(fēng)機銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為17.71%、16.46%、19.16%和16.31%，較2020全年提升3.30%、2.85%、2.27%和2.05%。反觀三一重能，則在2021年出現(xiàn)了毛利率下滑。
此外，當(dāng)前陸上風(fēng)電市場開發(fā)逐步完善，預(yù)計未來將趨于飽和，而屬于藍海市場的海上風(fēng)電，其實未來仍有更大發(fā)展空間。但三一重能目前風(fēng)機銷售全部面向陸上風(fēng)電市場，還未涉足海上風(fēng)電市場，這對于公司長期發(fā)展而言也并不是一個好消息。
除此之外，歷史遺留的質(zhì)量問題和財務(wù)壓力，進一步給公司發(fā)展披上了一層迷霧。
04
質(zhì)量問題仍需追責(zé)
資金壓力也在突顯
目前，公司遺留的歷史期質(zhì)量問題，還在影響當(dāng)下的業(yè)績表現(xiàn)。
此前，公司是采取了風(fēng)機組核心零部件自產(chǎn)戰(zhàn)略，除葉片、發(fā)電機外，還曾經(jīng)自產(chǎn)過齒輪箱、底架、主控系統(tǒng)、變流器、變槳系統(tǒng)等零部件。2015年、2016年，公司外售風(fēng)機組裝備的自產(chǎn)齒輪箱、自產(chǎn)底架及通過轉(zhuǎn)接法蘭連接葉片的輪轂出現(xiàn)故障率提高的情況，從而形成質(zhì)量問題，給公司帶來較多質(zhì)保支出。
2019-2021年，歷史期質(zhì)量問題（齒輪箱、輪轂、底架質(zhì)量問題）引致的質(zhì)保支出金額分別為1.93億元、1.23億元、2.12億元。
并且，三一重能當(dāng)下資產(chǎn)負債率依舊較高，資金端也有一定的壓力。
招股數(shù)據(jù)顯示，公司2019-2021年資產(chǎn)負債率分別為113.76%、84.69%和78.38%，其中2019年資產(chǎn)負債率超過了100%，主要由于公司歷史期經(jīng)營虧損，以及股東除股權(quán)投入外，另以債權(quán)形式對公司進行資本投入。2020年8月，公司股東將18億元對公司債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，公司資產(chǎn)負債率才有所下降，截至2021年12月31日，公司資產(chǎn)負債率仍高達78.38%。
目前公司流動資產(chǎn)合計102.81億元，較124.63億元的流動負債總額還有較大的缺口，其中值得注意的是，公司短期借款一項已經(jīng)由2019年的4607萬元增至2021年的26.59億元。
資產(chǎn)負債表流動負債部分 圖/公司招股書
而在另一端的經(jīng)營現(xiàn)金流方面，公司2019-2021年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入分別為25.34億元、13.69億元和6.47億元，呈現(xiàn)大幅減少態(tài)勢，且在2021年大幅低于當(dāng)年凈利規(guī)模。
種種跡象表明，公司資金端的壓力也不小，這或許也就是公司此次IPO募集額度中，計劃將10億元用于補充流動資金的原因吧。
來源：全景財經(jīng)
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