營(yíng)收從14.8億到101.7億，凈利不足1.3億漲至近16億元，具備2.XMW到5.XMW全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力的三一重能（688349.SH）只花了兩年，公司此刻正以百億營(yíng)收企業(yè)身份啟動(dòng)了科創(chuàng)板的IPO。
2022年6月2日，三一重能于科創(chuàng)板開啟了招股環(huán)節(jié)，此次IPO公司擬募資30.32億元資金，其中11.74億元用于新產(chǎn)品與新技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目，3.87億元用于新建大兆瓦風(fēng)機(jī)整機(jī)生產(chǎn)線項(xiàng)目，1.55億元用于生產(chǎn)線升級(jí)改造項(xiàng)目，1.51億元投入風(fēng)機(jī)后市場(chǎng)工藝技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，1.65億元投入三一張家口風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目，最后剩余的10億元全部用作補(bǔ)充流動(dòng)資金。
目前看來，2019年搶裝潮后的市場(chǎng)需求大爆發(fā)，直接讓三一重能業(yè)績(jī)完成了大幅飛躍，加上遠(yuǎn)高于同行的高毛利率水平和期間公司市占率穩(wěn)定提升，使得市場(chǎng)對(duì)于公司后續(xù)發(fā)展給出了較高的預(yù)期。
不過，如果考慮到變賣子公司資產(chǎn)收益占比較大，同業(yè)毛利率水平較低源自歷史低價(jià)訂單原因，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步加劇等因素，三一重能未來之路或許并沒有想象中那么平坦。
01
隸屬“三一系”
近年來市占率持續(xù)提升
技術(shù)具備一定優(yōu)勢(shì)的三一重能，近年來市占率呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)。
公司控股股東及實(shí)際控制人為梁穩(wěn)根，是三一集團(tuán)、三一重工等三一系企業(yè)的掌舵人，所以三一重能算是“三一系”的一員。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場(chǎng)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理以及光伏電站運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)。其中風(fēng)機(jī)及配件收入近兩年的營(yíng)收占比接近九成，是三一重能最為核心的業(yè)務(wù)，剩余一成左右由發(fā)電收入、風(fēng)電建設(shè)服務(wù)合力貢獻(xiàn)。
在風(fēng)機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中，公司主要位于產(chǎn)業(yè)鏈中游風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)板塊，核心業(yè)務(wù)為風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)，同時(shí)部分涉及上游核心零部件板塊以及下游風(fēng)電場(chǎng)板塊（下圖紅底色部分為公司涉足的領(lǐng)域）。
主要涉及領(lǐng)域 圖/招股書
目前，公司具備2.XMW到6.XMW全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力。其中公司研發(fā)的5.XMW機(jī)組產(chǎn)品，是在國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組設(shè)計(jì)上首次采用了變壓器上置方案，也是目前國內(nèi)變壓器上置的陸上最大功率風(fēng)機(jī)。
根據(jù)中國可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年至2021年，三一重能風(fēng)機(jī)銷售業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)新增裝機(jī)容量分別為42.0萬kW、25.4萬kW、70.4萬kW、303.3萬kW、321.0萬kW，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額分別為2.1%、1.2%、2.6%、5.6%、5.7%，排名分別為第11、14、10、8、8位，呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
受補(bǔ)貼退坡政策引致的搶裝潮影響，三一重能2020年業(yè)績(jī)迎來迅速飆升。
02
2020年開啟業(yè)績(jī)大爆發(fā)
但增長(zhǎng)持續(xù)性存疑
搶裝潮帶動(dòng)需求大幅增長(zhǎng)，三一重能2020年凈利直接擴(kuò)大了10倍。
招股資料顯示，2019年后，受補(bǔ)貼退坡政策引致的搶裝潮影響，風(fēng)電項(xiàng)目投建進(jìn)度加快，進(jìn)而拉動(dòng)對(duì)風(fēng)電整機(jī)的需求。進(jìn)入2020年，市場(chǎng)需求大規(guī)模爆發(fā)，風(fēng)機(jī)產(chǎn)品進(jìn)入了供不應(yīng)求的狀態(tài)。
此背景下，公司2019-2021年?duì)I收分別為14.81億元、93.11億元、101.75億元，2020年同比增長(zhǎng)528.57%，2021年則突破了百億規(guī)模關(guān)口。歸母凈利潤(rùn)方面，公司2019-2021年分別為1.26億元、13.72億元和15.91億元，2020年同比增長(zhǎng)992.53%，2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)至接近16億規(guī)模。
雖然2020年業(yè)績(jī)大幅飆升后，三一重能2021年業(yè)績(jī)依舊有所增長(zhǎng)，但其中有大額的變賣子公司資產(chǎn)等非經(jīng)營(yíng)性收益。
招股數(shù)據(jù)顯示，在投資收益一欄中，公司2019-2021年處置子公司產(chǎn)生的投資收益分別為1.4億元、-9.2萬元、4.37億元。其中2019年是因?yàn)槌鍪哿藵?jì)源市天順新能源有限公司、三一納雍新能源有限公司；2021年則是出售了鹽池縣中贏方元新能源有限公司、郟縣紅石山風(fēng)力發(fā)電有限公司、濟(jì)源太行新能源有限公司確認(rèn)的處置損益。
三一重能投資收益情況 圖/公司招股書
這意味著，刨除處置子公司產(chǎn)生的投資收益后，三一重能2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)規(guī)模其實(shí)是下滑的。同時(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2019-2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.42%、30.16%、28.82%，呈現(xiàn)不斷下行態(tài)勢(shì)。
公司表示，2021年風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)毛利率主要因陸上風(fēng)電場(chǎng)補(bǔ)貼政策退出，經(jīng)歷搶裝后風(fēng)機(jī)售價(jià)下降，導(dǎo)致毛利率水平下滑，而對(duì)外部企業(yè)提供的風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)業(yè)務(wù)也尚在拓展期，毛利率也出現(xiàn)了較大波動(dòng)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 圖/公司招股書
展望未來，三一重能業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問題依舊壓力重重，因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯處于加劇態(tài)勢(shì)。
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