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海天味業(yè)年報提道，2021年外部環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，新冠疫情余波未平、消費需求疲軟、各種原材物料價格上漲、社區(qū)團購惡性競爭、限電限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)趨緊等等，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜而嚴(yán)峻，公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
近日披露的2021年財報顯示，海天味業(yè)營收和利潤增速放緩，利潤率下降，這是其6年來增速最差的業(yè)績。不過，當(dāng)下的海天味業(yè)現(xiàn)金流充裕，持有大筆現(xiàn)金，儲備現(xiàn)金具備更強的抵御經(jīng)營風(fēng)險的能力，利息收入可以覆蓋管理費用和財務(wù)費用，使得經(jīng)營更穩(wěn)健。那么當(dāng)下公司面臨的挑戰(zhàn)對公司的護城河有何影響呢？
格林·沃德教授在《競爭優(yōu)勢-透視企業(yè)護城河分析》一書中指出：從總體上分析，競爭優(yōu)勢只存在很少幾種類型的競爭優(yōu)勢（供給側(cè)競爭優(yōu)勢、需求側(cè)競爭優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟效益競爭優(yōu)勢），而且只有兩種檢驗方法。即：市場份額的穩(wěn)定性和較高的投入資本回報率。有進入壁壘（在位企業(yè)）是最重要的競爭優(yōu)勢。而有進入壁壘的行業(yè)特征：行業(yè)里存在的公司一只手能數(shù)得過來和高ROE。
盡管海天味業(yè)有很高的ROE（見圖1），因為調(diào)味品公司太多了，且行業(yè)沒有什么進入門檻，說明海天味業(yè)不存在進入壁壘的競爭優(yōu)勢。同時海天味業(yè)有穩(wěn)定的市場占有率和高ROIC（見圖1），這說明海天味業(yè)存在競爭優(yōu)勢。
圖1 海天味業(yè)凈資產(chǎn)收益率與投入資本回報率
資料來源：筆者整理自上市公司年報
據(jù)此，筆者從品牌、供給側(cè)競爭、需求側(cè)競爭來逐一分析。
海天味業(yè)的品牌護城河存疑
有很多數(shù)人認(rèn)為品牌是海天味業(yè)的一個競爭優(yōu)勢。在公司2021年年報中提道：凱度消費者指數(shù)《2021 年亞洲品牌足跡報告》發(fā)布， 海天味業(yè)以 6.2 億消費者觸及數(shù)、79.4%的滲透率，入選中國消費者十大首選品牌榜單。公司在 2021 中國品牌力指數(shù)（C-BPI）榜單中再次斬獲眾多高質(zhì)量榮譽，勇奪醬油、蠔油、醬料、食醋 “四冠”。報告期內(nèi)，海天品牌的影響力和美譽度進一步提升。
但調(diào)味品行業(yè)是剛需，可選品牌較多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，下游的議價能力比較強，因此筆者認(rèn)為調(diào)味品沒什么主動提價能力，行業(yè)龍頭海天亦如此。海天味業(yè)產(chǎn)品美譽度，也未帶來高于同類產(chǎn)品的售價，沒有給單位產(chǎn)品帶來品牌溢價。這一點筆者走訪了多家商超，發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)的醬油在價格上沒有優(yōu)勢，比如單瓶千和味業(yè)和幾個品牌的醬油要比海天味業(yè)的醬油要高。
在公司2021年度業(yè)績說明會上，有投資人問管理層“提價計劃如何”，管理層的回答主要觀點為“提價短期仍較難完全覆蓋成本的上漲”“面對成本上漲的壓力，公司會強化經(jīng)營挖潛，多舉措控制成本最大化消化成本上漲壓力”“公司暫無進一步提價計劃。”
沒有品牌帶來的單位價格溢價，也沒有品牌帶來的主動提價權(quán)，筆者認(rèn)為品牌是海天味業(yè)競爭優(yōu)勢的護城河是存疑的，而且也值得深入研究和探討。
圖2 中國調(diào)味品行業(yè)競爭梯隊（按總體營收）（單位：億元）
資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
供給側(cè)競爭優(yōu)勢打個問號
調(diào)味品行業(yè)的上游主要是大豆、小麥等糧食產(chǎn)品、部分為肉之類產(chǎn)品，調(diào)味品生產(chǎn)所需原材料占上游的比重較小，且上游產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，因此調(diào)味品對上游的溢價能力較弱。面對上游的漲價，海天的壓力很大。若成本端價格繼續(xù)上漲，短期仍會影響公司利潤，因為公司不具備完全的成本價格傳導(dǎo)機制，而且大豆和糖的價格現(xiàn)在還在高位運行。
圖3 海天味業(yè)成本構(gòu)成
資料來源：某
看一下海天味業(yè)的核心產(chǎn)品醬油的每噸生產(chǎn)成本，由于其他公司的年報未出，筆者橫向?qū)Ρ攘艘幌?020年同行業(yè)醬油成本，發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)的醬油生產(chǎn)成本不是最低的，毛利率也不是最高，并沒有看到生產(chǎn)的成本優(yōu)勢（見表1）。
表1 調(diào)味品行業(yè)成本對比
資料來源：筆者整理自上市公司年報
在整體橫向?qū)Ρ壬鲜姓{(diào)味品公司的毛利率，直觀看到海天味業(yè)在整體產(chǎn)品毛利率也不具備明顯的優(yōu)勢，只是處在行業(yè)中間水平。
通過以上分析，筆者對海天味業(yè)的供給側(cè)競爭優(yōu)勢仍然打個問號。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 海天味業(yè) |
