真研發(fā)，還是假?gòu)V告？
近幾年在國(guó)貨盛行的熱潮帶領(lǐng)之下，國(guó)產(chǎn)個(gè)護(hù)品牌投資熱度不減，成功上市的也是不在少數(shù)，如“彈走魚尾紋”的丸美股份（603983.SH）、主打敏感修復(fù)的貝泰妮（300957.SZ）（主要品牌：薇諾娜）和下沉市場(chǎng)贏家珀萊雅（603605.SH）等。
2022年1月17日，上海上美化妝品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“上美”）也向港交所提交了招股書，正式加入國(guó)貨個(gè)護(hù)的上市行列。
（來源：公司招股書）
上美是韓束、一葉子等知名品牌的母公司，早年憑借微商起家的上美，曾經(jīng)創(chuàng)造過40天回款1億元的銷售神話。
后因銷售模式涉嫌傳銷，公司才把營(yíng)銷重點(diǎn)轉(zhuǎn)為代言和冠名等方式。
其中韓束在2015年以5億元高價(jià)冠名的國(guó)民綜藝《非誠(chéng)勿擾》為其帶來不少的曝光。而在前代言人吳亦凡出事之后，韓束也因迅速與其解除合作，立場(chǎng)堅(jiān)定而再度走紅。一葉子也因請(qǐng)了迪麗熱巴、鹿晗等流量明星作為代言人而知名度大增。
按照招股書的披露，截至2021年9月，上美的營(yíng)收為26億人民幣，凈利潤(rùn)為2.5億人民幣左右。同期，在以零售額計(jì)算的國(guó)貨市場(chǎng)份額排名中，公司以55億人民幣的零售額位列第四。
（來源：公司招股書）
而從公司主業(yè)的拆分看，韓束、一葉子和紅色小象三個(gè)品牌算是當(dāng)家花旦，其中：
韓束主打的是全年齡段的護(hù)膚品牌；
一葉子以出售面膜著稱；
紅色小象則是主打嬰幼兒護(hù)膚的專用品牌。
三個(gè)品牌的市場(chǎng)價(jià)位都處于大眾水平（單品價(jià)格在0~200元左右），合計(jì)營(yíng)收占比達(dá)到90%左右。
（來源：公司招股書）
按照第一版招股書的股權(quán)架構(gòu)，創(chuàng)始人呂義雄為公司控股股東，合計(jì)持股比例約為90%。
（來源：公司招股書）
營(yíng)收增速下滑，盈利能力處于中等水平
在我國(guó)目前的國(guó)貨個(gè)護(hù)、美妝行業(yè)之中，同質(zhì)化、低端化嚴(yán)重，輕研發(fā)、重營(yíng)銷是普遍問題。那么公司表現(xiàn)如何呢？
01 高毛利、低凈利、重營(yíng)銷
無論是美妝還是個(gè)護(hù)，高毛利都已經(jīng)是行業(yè)特性；而因?yàn)闋I(yíng)銷支出很大，導(dǎo)致低凈利的情況也十分普遍。
上美的毛利率在66%-68%之間，與同行業(yè)公司比較處于中等位置，優(yōu)于品牌較為“老化”的上海家化，但弱于這兩年發(fā)展較好的貝泰妮。
而從凈利率的數(shù)據(jù)來看，雖然上美的凈利率在報(bào)告期內(nèi)整體呈上升趨勢(shì)，但在同行業(yè)可比公司中仍處于較低水平。
上美的凈利率較低，與其較高的營(yíng)銷費(fèi)用分不開關(guān)系。在同行業(yè)對(duì)比數(shù)據(jù)中，上美的營(yíng)銷費(fèi)率在2021年以前都是最高的，而在2021年Q3（累計(jì)）把營(yíng)銷費(fèi)用降到平均水平以下之后，凈利率也同步獲得大幅提升。
研發(fā)方面，上美中規(guī)中矩，研發(fā)費(fèi)率幾乎與幾家公司的平均水平重合，也是依然低于發(fā)展較好的品牌貝泰妮和上市歷史較長(zhǎng)的品牌丸美股份。
不過也有不同的地方，營(yíng)收增速慢。雖然說還是高于丸美和上海家化，但下降的趨勢(shì)對(duì)于一個(gè)即將敲鐘的IPO公司而言依然是值得警惕的。
02 對(duì)單一品牌依賴程度高
相較于單一品牌的經(jīng)營(yíng)，多品牌經(jīng)營(yíng)能幫助企業(yè)深耕不同的細(xì)分市場(chǎng)，分散由于品牌集中度過高而帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
另外，也更易于將不同產(chǎn)品的定位根植于消費(fèi)者心中，尤其適用于目前國(guó)貨個(gè)護(hù)市場(chǎng)份額較為分散、同質(zhì)化高而顧客品牌忠誠(chéng)度低的市場(chǎng)情況下。
絕大多數(shù)的國(guó)貨品牌也已經(jīng)意識(shí)到了這一點(diǎn)，紛紛開始了多品牌的經(jīng)營(yíng)策略。但從目前情況看成功的例子不多，例如貝泰妮對(duì)薇諾娜的依賴度仍高達(dá)99%，以及珀萊雅對(duì)珀萊雅這個(gè)牌子的依賴程度也高達(dá)80%以上。
（來源：貝泰妮、珀萊雅公司公告）
而在這一點(diǎn)上，上美可以算是做得不錯(cuò)，旗下主打的三個(gè)品牌在2020年的時(shí)候基本達(dá)到了三足鼎立的水平。
但可惜的是到了2021年這個(gè)優(yōu)勢(shì)似乎出現(xiàn)了被打破的跡象：一葉子營(yíng)收占比開始出現(xiàn)萎縮，紅色小象似乎也有點(diǎn)停滯不前，銷售額開始向韓束傾斜。
（來源：公司招股書）
并且上美對(duì)一葉子這個(gè)2014年才誕生的品牌投入的營(yíng)銷力度其實(shí)并不算小，如果2021年真的出現(xiàn)了萎縮，那這個(gè)投入產(chǎn)出比可就虧大了。
研發(fā)實(shí)力能否支撐公司從中低端突圍？
01 高端化
護(hù)膚品行業(yè)現(xiàn)在雖處于國(guó)貨盛行的良好氛圍中，但國(guó)貨品牌大多數(shù)還是處于中低端市場(chǎng)，而中低端市場(chǎng)由于入行門檻較低，市場(chǎng)分散等因素，其實(shí)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈。
（來源：艾媒咨詢）
從艾媒咨詢的統(tǒng)計(jì)上看，近年來高端護(hù)膚品的增長(zhǎng)率要遠(yuǎn)超大眾產(chǎn)品的增長(zhǎng)率，因此，國(guó)貨品牌的下一個(gè)兵家必爭(zhēng)之地一定是高端化。
（來源：艾媒咨詢）
但目前的高端市場(chǎng)依然被外資穩(wěn)固地盤踞著，在2020年我國(guó)高端化妝品行業(yè)市場(chǎng)份額排名中，前五名均為歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛（EL.US）、資生堂等老牌外資。
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