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大理置業(yè)位于大理市蒼山，主要從事健康養(yǎng)生，2020年7月末凈資產(chǎn)3.51億元。對于這筆交易，云南白藥共有10名董事會成員參與審議，其中有3位董事投出了反對票，給出的理由包括：標(biāo)的公司符合公司大健康發(fā)展方向，應(yīng)不予轉(zhuǎn)讓；采取定向轉(zhuǎn)讓方式，有造成國有資產(chǎn)流失的嫌疑；評估依據(jù)不合理，計算過程存在錯誤。
對于質(zhì)疑之聲，云南白藥公告沒有解釋。最終，董事會多數(shù)派利用票數(shù)優(yōu)勢，強行通過本次交易。
這也可以從某種程度上表明，上市公司迫切想通過此次交易來增厚上市公司利潤。
與此同時，云南白藥還通過激進賒銷來粉飾業(yè)績。
2021年前三季度，云南白藥實現(xiàn)收入283.63億元，同比增長18.52%；期末應(yīng)收賬款賬面價值66.4億元，同比增長135.92%，相比期初增加86.83%。應(yīng)收賬款增幅遠高于收入，云南白藥給出的解釋是，主要是省醫(yī)藥應(yīng)收款增加。
省醫(yī)藥是全資子公司云南省醫(yī)藥有限公司的簡稱，是云南白藥醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。
云南白藥業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，2020年兩者收入分別為117.16億元、209.74億元，毛利率分別為61.18%、9.09%。
應(yīng)收賬款增加不是好信號，增幅越大，表明下游遇到的銷售壓力越大。2021年前三季度，云南白藥收入和應(yīng)收賬款同比增加額分別為44.32億元、38.25億元，說明收入增量絕大部分來自賒銷銷售。
如果沒有這些賒銷，云南白藥期間收入可能僅有個位數(shù)增長。
從上面還可以看出，云南白藥收入增長主要來自醫(yī)藥商業(yè)，毛利率變化也可以印證這一點。公司2021年前三季度毛利率同比下降1.57個百分點至28.04%，三季度單季毛利率同比下降4.64個百分點至26.15%。低毛利醫(yī)藥商業(yè)占比提升，會直接導(dǎo)致整體毛利率下降。
中信建投研究報告也直言，公司毛利率下降主要由于商業(yè)板塊占比增加及成本上漲所致。
既然收入增量主要來自醫(yī)藥商業(yè)，那就說明云南白藥醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不理想。就這兩塊業(yè)務(wù)而言，醫(yī)藥商業(yè)是苦生意，醫(yī)藥工業(yè)的商業(yè)模式和前景均優(yōu)于前者。
投資人最樂于看到的是醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)快速增長，這塊業(yè)務(wù)真實表現(xiàn)顯然不如人意。
云南白藥醫(yī)藥工業(yè)主要由兩大板塊構(gòu)成：藥品和大健康產(chǎn)業(yè)。藥品板塊過去幾年增長緩慢，在醫(yī)�？刭M及集采壓力下，未來也將難有大作為。大健康是市場最期待的業(yè)務(wù)，經(jīng)營產(chǎn)品包括牙膏、洗發(fā)水、面膜、衛(wèi)生用品等。不過，除了牙膏賣的不錯以外，其余品類拓展都不算太理想。比如，公司早在2010年就推出養(yǎng)元青洗發(fā)品牌，但是直到2018年收入才做到2億元左右，之后便不再披露其收入情況。隨著混改落地，公司大健康業(yè)務(wù)未來能否取得實質(zhì)性突破值得關(guān)注。
云南白藥努力粉飾業(yè)績背后的動機并不單純。
2020年3月，云南白藥推出股票期權(quán)激勵計劃，行權(quán)價格80.95元/股，考核指標(biāo)為2020-2022年凈資產(chǎn)收益率分別不低于10%、10.5%、11%，現(xiàn)金分紅比例不低于40%。ROE以包括非經(jīng)常性損益的凈利潤作為計算依據(jù)，大幅拉低激勵門檻。
云南白藥11月2日收盤價88.95元/股，授予股份對應(yīng)市值有17.79億元，激勵利益巨大。
在炒股巨虧的背景下，管理層完全有足夠的動力通過各種手段來做高業(yè)績，護航激勵達標(biāo)。
Wind資訊顯示，云南白藥前三季度ROE為6.46%，管理層要完成全年激勵目標(biāo)應(yīng)該不是難事。但是，這種非主業(yè)增長并不是在為股東創(chuàng)造價值，最后只能是肥了拿到激勵股份的管理層及核心員工。
《證券市場周刊》記者給云南白藥發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。
來源：證券市場周刊 記者 杜鵬/文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 云南白藥 |
