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退出的經(jīng)銷商即使無法銷售已購進(jìn)的醬油等產(chǎn)品，確認(rèn)收入的海天味業(yè)不會為此承擔(dān)額外的負(fù)擔(dān)。留下的經(jīng)銷商日子也不好過，根據(jù)機(jī)構(gòu)的調(diào)研，目前海天味業(yè)渠道庫存高企，經(jīng)銷商利潤微薄。
根據(jù)國盛證券對部分經(jīng)銷商的調(diào)研，目前海天味業(yè)的渠道庫存處于較高水平。庫存高企一方面可以搶占經(jīng)銷商資源；但另一方面渠道庫存高位亦可能帶來經(jīng)銷體系不穩(wěn)定等負(fù)面影響。國盛證券報(bào)告顯示，為沖擊年中目標(biāo)，調(diào)研的部分地區(qū)仍存6月渠道壓貨情況，渠道庫存高企。這對本就盈利不高的經(jīng)銷商來說無疑是雪上加霜。
經(jīng)銷商的盈利能力近年來呈現(xiàn)走低態(tài)勢。對比海天經(jīng)銷商與競品的毛利率，海天在業(yè)內(nèi)處于最低水平。國盛證券表示，調(diào)研地區(qū)顯示海天經(jīng)銷商在商超及終端的毛利率分別僅約15%、3%-8%。
低毛利率意味著經(jīng)銷商的凈利率更低，在新渠道沖擊下，經(jīng)銷商的日子就更難了。2020年社區(qū)團(tuán)購異軍突起，其所主要涉足的領(lǐng)域就是以諸如買菜、生鮮和調(diào)味品等日常生活用品為主。
由于社區(qū)團(tuán)購貼近終端消費(fèi)者，分銷商和未參與社區(qū)團(tuán)購的經(jīng)銷商將會受到渠道分流沖擊。對于社區(qū)團(tuán)購，經(jīng)銷商又會重新調(diào)整對所代理品牌的資源投放。渠道變革直接影響終端周轉(zhuǎn)率，在渠道高庫存的當(dāng)下，這將會對海天味業(yè)的周轉(zhuǎn)率帶來影響。近幾年海天味業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)在明顯下降了。
渠道庫存本就高企，社區(qū)團(tuán)購又以低價(jià)為噱頭，提價(jià)就難上加難了。實(shí)際上，海天味業(yè)的醬油單價(jià)不但沒有增加，近年來還處于下降中。公司主要依靠銷量的增長而非價(jià)格的提升來帶動收入的增長。
以量換價(jià)
雖然公司一直在嘗試多品類經(jīng)營，但醬油仍是海天味業(yè)最主要的收入來源，基本占到了公司營收的60%左右，2018年，公司醬油收入突破100億元，2020年進(jìn)一步突破130億元，但是海天味業(yè)醬油收入的增長主要依靠銷量而不是價(jià)格，公司銷售單價(jià)實(shí)際上還是下降的。2018-2020年，海天味業(yè)醬油銷量分別為188萬噸、217萬噸和245萬噸，醬油單噸收入分別為5451元、5356元和5317元。銷量在穩(wěn)定增長，單價(jià)在不斷下降。
除了醬油外，蠔油和調(diào)味醬是海天味業(yè)發(fā)力的兩大方向。2018-2020年，公司蠔油銷量為60萬噸、75萬噸和86萬噸，單噸收入為4725元、4642元和4768元。同期，調(diào)味醬銷量為24萬噸、27萬噸和29萬噸，單噸收入分別為8779元、8559元和8577元。
蠔油單價(jià)漲跌互現(xiàn)，調(diào)味醬的單價(jià)和醬油一樣也處于下跌中。量價(jià)關(guān)系中，海天味業(yè)更多依賴銷量的增長，銷量的增長則要靠經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)。2014年，公司有2000多家經(jīng)銷商，網(wǎng)絡(luò)覆蓋了300多個地級市、1000多個縣；2020年，公司經(jīng)銷商數(shù)量來到7051家，覆蓋320多個地級市、2000多個縣份市場。
公司已經(jīng)完成100%覆蓋中國地級及以上城市，全部縣級市場也已經(jīng)基本完成從0到1的布局。海天味業(yè)還有多少渠道紅利可供公司增加銷量呢？
產(chǎn)品單價(jià)不增反降，如果原材料也可以實(shí)現(xiàn)同步或者更大幅度的下降，那么公司還可以保持或者提高毛利率，否則毛利率只能下降。海天味業(yè)的毛利率在明顯下降，依靠著壓縮期間費(fèi)用，公司還能保持較高的凈利率。
2018-2020年，海天味業(yè)的毛利率分別為46.47%、45.44%和42.17%，在2018年獲得創(chuàng)紀(jì)錄的毛利率后一路走低；2021年一季度進(jìn)一步下降至40.94%，已經(jīng)是2015年以來的新低了。
疫情前后大豆、豆粕等原材料價(jià)格不斷上漲，大豆和豆粕期貨已經(jīng)創(chuàng)下近年來的新高，在不提價(jià)的情況下，海天味業(yè)的毛利率將受到進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。
由于費(fèi)用控制嚴(yán)格，海天味業(yè)凈利率不降反增。以銷售費(fèi)用為例，2018-2020年，公司銷售費(fèi)用分別為22.36億元、21.63億元和13.66億元，2020年銷售費(fèi)用大幅下降主要是由于會計(jì)政策調(diào)整，運(yùn)費(fèi)調(diào)整至成本、促銷費(fèi)沖減收入等所致。從整體趨勢看，海天味業(yè)費(fèi)用控制非常嚴(yán)格。
目前，海天味業(yè)渠道庫存高企，企業(yè)需要加大費(fèi)用投入去庫存，公司是否加大費(fèi)用投放力度緩解渠道庫存，半年報(bào)和三季報(bào)或可以看出端倪。
海天味業(yè)一直謀求產(chǎn)品多元化策略，上市前醬油占比超過七成，目前已經(jīng)不足60%。除了醬油、蠔油和調(diào)味醬三大產(chǎn)品組合外，海天味業(yè)也在積極布局糧油、火鍋底料等其他產(chǎn)品，但截至目前無論是收入規(guī)模還是毛利貢獻(xiàn)，都難以對公司產(chǎn)生重要影響。
在基金減倉的同時(shí)，海天味業(yè)的股東人數(shù)也在迅猛增長。眾所周知，一般情況下，股東人數(shù)與股價(jià)負(fù)相關(guān)。股東人數(shù)越是增加，股價(jià)往往越容易下跌；股東人數(shù)越是減少，則持股集中未來上漲概率增大。
興業(yè)證券曾經(jīng)指出，投資者應(yīng)關(guān)注股東人數(shù)減少且成交縮量的股票，而盡量回避股東人數(shù)增加且股價(jià)上漲和成交放量的股票。
籌碼分散
一年多以前的2020年一季度末是海天味業(yè)股東人數(shù)的階段性低點(diǎn)，僅為24874戶。也正是從一季度后，二級市場上海天味業(yè)開啟了向上攻勢，一路向上并一次次刷新股價(jià)新高。
在股價(jià)波瀾壯闊的上漲過程中，先期“上船”的投資者盡享了股價(jià)上漲帶來的收益。在上漲過程中，海天味業(yè)的股東人數(shù)從集中開始急劇分散，2020年三季度末公司股東戶數(shù)已經(jīng)增長至82504戶，增加了兩倍有余。
雖然在2020年四季度股東戶數(shù)略有減少，但之后再度急劇膨脹。2021年2月底公司股東戶數(shù)增長至10.37萬戶，一季度末進(jìn)一步增加至12.04萬戶。與一年前相比，海天味業(yè)股東戶數(shù)已經(jīng)增長了近四倍，也是公司上市以來股東戶數(shù)的極值。
海天味業(yè)正是在2021年1月創(chuàng)下了上市以來的股價(jià)最高值，之后便進(jìn)入漫漫回調(diào)，截至目前，公司股價(jià)較高位回調(diào)了約30%。也是在股價(jià)刷新歷史紀(jì)錄后，海天味業(yè)股東人數(shù)從2020年年末的不到7萬戶增加至逾10萬戶，是股東戶數(shù)新增最多的一段時(shí)間。
顯然，海天味業(yè)目前的走勢符合了股東人數(shù)增加且股價(jià)上漲、成交量放大的所有特點(diǎn)，雖然很難就此否定公司股價(jià)繼續(xù)上漲的可能，但普通散戶要多一份警惕了。
截至發(fā)稿，海天味業(yè)沒有回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。
來源：證券市場周刊 記者 楊現(xiàn)華/文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 海天味業(yè) |
