2021年即將過半，這半年對(duì)上市調(diào)味品公司來說并不容易，股價(jià)跌跌不休，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本上漲，業(yè)務(wù)拓展甚至比去年更難。
即使是行業(yè)龍頭海天味業(yè)，今年的壓力也不小。原材料成本上漲，但市場(chǎng)還不具備提價(jià)條件；調(diào)味品行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，從擴(kuò)容式競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向擠壓式競(jìng)爭(zhēng)，不少上市公司都在加大營(yíng)銷投入。隨著醬油和蠔油增速放緩，海天味業(yè)能否找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)？
盡管今年以來股價(jià)已下跌14%左右，海天味業(yè)的市盈率（TTM）仍高達(dá)80多倍。這個(gè)估值是否仍處于高估階段？海天味業(yè)未來還能增長(zhǎng)多少？
今年不提價(jià)利潤(rùn)承壓 削減銷售費(fèi)用保利潤(rùn)？
在3月31日舉行的2020年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，海天味業(yè)宣布今年暫無提價(jià)計(jì)劃。即使面臨著原材料成本上漲的壓力，海天味業(yè)仍選擇不提價(jià)，主要的原因在于市場(chǎng)還不具備提價(jià)條件。
首先，國(guó)內(nèi)疫情基本穩(wěn)定后餐飲行業(yè)雖然開始恢復(fù)，但仍未恢復(fù)至2019年同期水平。同時(shí)，居家囤貨因素消退后，家庭端的需求回落至正常水平。此外，社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)的發(fā)展也對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)銷渠道造成一定影響，相比傳統(tǒng)的經(jīng)銷商，社區(qū)團(tuán)購平臺(tái)具有更強(qiáng)的議價(jià)能力。
其次，醬油產(chǎn)品總體市場(chǎng)滲透率已經(jīng)處于較高水平，醬油產(chǎn)品增速放緩，海天味業(yè)下一步的增長(zhǎng)空間在于市場(chǎng)份額的提升和產(chǎn)品均價(jià)的提升。從目前情況來看，海天味業(yè)應(yīng)該是想先以較低價(jià)格不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，未來具備條件再提價(jià)。
此外，據(jù)媒體公開消息，糧油巨頭金龍魚正在大力進(jìn)軍調(diào)味品行業(yè)。金龍魚在食用油市場(chǎng)約占40%的市占率，據(jù)年報(bào)信息，金龍魚截至2020年底共有5097家經(jīng)銷商，遠(yuǎn)高于中炬高新和千禾味業(yè)1400多家的水平。金龍魚憑借其品牌和渠道能力，可能成為海天味業(yè)最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
經(jīng)過之前十幾年的高速增長(zhǎng)，目前調(diào)味品行業(yè)整體進(jìn)入緩速增長(zhǎng)時(shí)代，但仍有不少企業(yè)紛紛入局，行業(yè)從擴(kuò)容式競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向擠壓式競(jìng)爭(zhēng)，不少公司都在加大營(yíng)銷宣傳力度，每一家調(diào)味品公司想繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額都不容易。
今年不提價(jià)，調(diào)味品公司只能自己承擔(dān)成本壓力。從一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，海天味業(yè)一季度毛利率為40.94%，較去年一季度的45.82%降低近5個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年的毛利率水平42.17%低1.23個(gè)百分點(diǎn)；一季度凈利率為27.32%，比去年全年凈利率水平28.12%低0.8個(gè)百分點(diǎn)。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.58億元，同比增長(zhǎng)21.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)為18.95億元，同比增長(zhǎng)20.58%，利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收增速。
值得注意的是，在中炬高新和千禾味業(yè)都在加大營(yíng)銷投入的環(huán)境下，海天味業(yè)一季度銷售費(fèi)用同比減少34.68%，公司解釋稱“主要是執(zhí)行新收入準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本、促銷費(fèi)沖減營(yíng)業(yè)收入所致”。而去年海天味業(yè)的銷售費(fèi)用就已大幅降低，較2019年同比減少36.86%，公司解釋同樣是“根據(jù)新收入準(zhǔn)則，將運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本、促銷費(fèi)沖減營(yíng)業(yè)收入所致”。
醬油、蠔油增速放緩 新業(yè)務(wù)拓展前景不明
目前，海天味業(yè)的三大主營(yíng)產(chǎn)品為醬油、蠔油、調(diào)味醬。今年一季度醬油營(yíng)收40.98億元，同比增長(zhǎng)17.62%，蠔油營(yíng)收11.69億元，同比增長(zhǎng)21.3%，調(diào)味醬營(yíng)收8.83億元，同比增長(zhǎng)20.8%，這三大類產(chǎn)品營(yíng)收合計(jì)61.49億元，同比增長(zhǎng)18.75%。三大產(chǎn)品整體的營(yíng)收增速比營(yíng)業(yè)總收入增速低近3個(gè)百分點(diǎn)。
2020年醬油產(chǎn)品營(yíng)收增速為12.17%，蠔油營(yíng)收增速為17.86%，調(diào)味醬營(yíng)收增速為10.16%，而其他產(chǎn)品營(yíng)收增速高達(dá)44%。
從產(chǎn)品的生命周期來看，醬油已進(jìn)入發(fā)展成熟期，收入增速放緩，未來增長(zhǎng)空間主要來自市場(chǎng)份額的提升和產(chǎn)品價(jià)格的上漲。隨著公司多元化戰(zhàn)略的推進(jìn)，醬油收入在海天味業(yè)營(yíng)業(yè)總收入中的比重已從2010年的67.92%降低到了2020年的57.23%。
蠔油在過去幾年給海天味業(yè)帶來了可觀的收入，從2016年起成為海天的第二大單品，過去幾年增速基本維持在20%左右。不過蠔油產(chǎn)品的生命周期也已經(jīng)從導(dǎo)入期進(jìn)入到成長(zhǎng)期，未來難以繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。
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