導(dǎo)讀：高速擴(kuò)張、持續(xù)虧損、流血上市，頗具“瑞幸色彩”的奈雪的茶志在做“中國(guó)版星巴克”。
新消費(fèi)公司的上市隊(duì)伍中又迎來了“新茶飲”。2月11日，新茶飲頭部品牌奈雪的茶提交招股書，在港交所申請(qǐng)IPO。
這個(gè)主打高端現(xiàn)制茶飲和軟歐包的茶飲店已經(jīng)在全球開出了500余家店，去年前三季度營(yíng)收超過20億元。但擴(kuò)張飛速的另一面，2014年成立至今的奈雪的茶仍未實(shí)現(xiàn)盈利，三年累計(jì)虧損超過1億元。
連續(xù)虧損下，奈雪的茶不得不搶跑IPO，爭(zhēng)當(dāng)“新式茶飲第一股”。但沖擊IPO前夕，創(chuàng)始人退出董事、投資人離場(chǎng)增加了市場(chǎng)對(duì)其上市意義的質(zhì)疑。
上市并非解藥，賺足眼球之后，奈雪的茶還要尋找自己的續(xù)命良方。
上演“速度與激情”
自2014年5月成立以來，奈雪的茶就融資不斷，門店數(shù)也是一路狂飆。
啟信寶數(shù)據(jù)顯示，2017年7月，奈雪的茶獲得天圖資本1億人民幣A輪融資；2018年3月，天圖資本再投數(shù)億人民幣A+輪融資；2020年6月，奈雪的茶獲得來自深創(chuàng)投的近億美元B輪融資。
據(jù)彭博社消息，在今年1月獲得PAG、云鋒基金C輪1億美元融資后，奈雪的茶估值已經(jīng)接近20億美元（約130億人民幣）。
門店擴(kuò)張速度幾乎與融資進(jìn)度一致，增速驚人。2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數(shù)量為155家、327家和422家。
其中2019年及2020年前三季度相比上一報(bào)告期門店分別凈增172家和95家，幾乎是每?jī)商扉_出一家店的速度。
國(guó)信證券研究報(bào)告指出，“奈雪的茶聚焦一線和準(zhǔn)一線城市，計(jì)劃21-22年新開門店300/350家（70%為Pro店），2023年相對(duì)不低于22年。通過初步模型測(cè)算未來3-5年門店規(guī)模有望上看近1500家，有望迎來顯著加速開店。”
目前，奈雪的茶有兩個(gè)子品牌：臺(tái)蓋和梨山。其中，梨山經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀，已退出市場(chǎng)。截止2020年9月，奈雪的茶與臺(tái)蓋兩個(gè)品牌的營(yíng)收占比分別為93.9%和5.3%。
從開店計(jì)劃可以看出，目前奈雪的思路是鋪大規(guī)模，以此提升盈利能力，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為與“瑞幸模式”類似。
此前渾水在做空瑞幸咖啡時(shí)曾明確指出，瑞幸存在根本性缺陷的商業(yè)模式，即產(chǎn)品缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，平臺(tái)充滿了沒有品牌忠誠(chéng)度的機(jī)會(huì)主義客戶以及瘋狂的開店速度。
現(xiàn)在的奈雪也面臨著相同的模式困境：門店數(shù)量逐年增加，公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，但盈利情況卻不樂觀。
持續(xù)虧損，上市輸血
招股書數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶2018年-2020年前三季度的營(yíng)收分別為10.87億元、25.02億元和21.15億元。
2019年和2020年前三季度營(yíng)收同比增速分別為130.2%和20.8%，增速出現(xiàn)大幅下滑；凈虧損0.70億元、0.40億元、0.28億元，合計(jì)虧損1.38億元。
截自奈雪的茶招股書
基于現(xiàn)制茶飲的特點(diǎn)，導(dǎo)致奈雪的茶持續(xù)虧損背后，離不開三大成本的支出——材料成本、員工成本和使用權(quán)資產(chǎn)折舊。
數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年前三季度，三項(xiàng)成本合計(jì)占營(yíng)收比重分別為77.70%、77.07%和79.06%。
在成本支出之中，原料成本占比最大，2018年至2020年均在35%左右，2020年前三季度更是達(dá)到38.4%。
實(shí)際上，在成本不斷上升的壓力下，為了保障毛利，奈雪的茶提高了單品售價(jià)。去年4月，奶茶漲價(jià)的消息曾受到廣泛關(guān)注，奈雪、喜茶紛紛邁入30元/杯的時(shí)代，兩個(gè)品牌曾對(duì)外回應(yīng)稱，“主要受到成本上漲影響，與疫情無關(guān)。”
根據(jù)招股書，奈雪的客單價(jià)在2018年、2019年和2020年前三季度分別是42.9元、43.1元和43.3元，目前客單價(jià)在現(xiàn)制茶飲里是平均客單價(jià)最高的茶飲品牌。
然而，高客單價(jià)是由門店位置、裝修、原料成本、包材、用工等多個(gè)因素共同決定，奈雪目前的客單價(jià)并不足以幫助賺取不錯(cuò)的收益。招股書顯示，其2020年前三季度調(diào)整后凈利潤(rùn)僅為0.2%。
奈雪的茶在此次招股書的風(fēng)險(xiǎn)因素中表示，“我們過去曾產(chǎn)生過凈虧損，日后我們可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生重大凈虧損。”
此外，奈雪的茶在面臨如何實(shí)現(xiàn)盈利壓力的同時(shí)，也面臨較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
截至2021年1月，奈雪的茶賬面上有13億流動(dòng)資產(chǎn)，將近9億的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)23億。這也是奈雪的茶如今要搶跑上市的重要原因。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)指出，奈雪的茶急于通過上市解決連年虧損的問題，但在業(yè)績(jī)不靚麗、年年虧損的情況下，上市的意義存疑。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人彭心、趙林夫婦通過林心控股持股為67.04%，奈雪的茶的持股平臺(tái)Forth Wisdom Limited持股為8.32%，投票權(quán)歸彭心、趙林夫婦管理。
另外，天圖實(shí)體通過天天圖興立、成都天圖、天圖東峰、天圖興南及天圖興鵬一共持有奈雪的茶13.04%的股份，天圖資本也將成為奈雪上市后的一大贏家。
值得關(guān)注的是，在沖擊IPO前夕，奈雪的茶經(jīng)營(yíng)主體深圳市品道餐飲管理有限公司在去年10月29日發(fā)生工商變更。創(chuàng)始人趙林退出董事，投資人曹明慧、北京天圖興北投資中心（有限合伙）、成都天圖天投東風(fēng)股權(quán)投資基金中心（有限合伙）退出。
此舉值得玩味，“投資人在IPO前夕退出，一方面因?yàn)榛鹜顿Y期限到期；另一方面，投資人可能并不看好上市之后的估值，事實(shí)上有很多企業(yè)上市前就是最高點(diǎn)，現(xiàn)在獲利退出可能也不失為一個(gè)好的決定。”一位資深投行人士向觀察者網(wǎng)表示，“至于創(chuàng)始人退出董事，大概率出于后期資本運(yùn)作的布局，比如股票減持套現(xiàn)”。
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