2019年及2020年上半年，由于上市公司未披露細(xì)項(xiàng)，相關(guān)產(chǎn)品銷售情況未知，具體情況還有待華熙生物給出進(jìn)一步的解答。
從近幾年的經(jīng)營情況來看，華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)快速增長，2016-2019年，該業(yè)務(wù)收入分別為6386萬元、9516萬元、2.9億元、6.34億元，增長較快，2019年該業(yè)務(wù)收入已經(jīng)超過了醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
護(hù)膚品行業(yè)無疑是一個(gè)巨大的市場。2014-2018年，中國護(hù)膚品行業(yè)市場規(guī)模由883.2億元增長至1427.4億元，年復(fù)合增長率為12.8%。但同時(shí)，這也是一個(gè)競爭極其激烈的行業(yè)。
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國已有170多家企業(yè)涉足功能護(hù)膚市場，主要占據(jù)中低端市場，包括功能護(hù)膚創(chuàng)業(yè)公司薇諾娜等，而高端市場由薇姿、理膚泉、雅漾為代表的外資品牌主導(dǎo)。根據(jù)中國品牌網(wǎng)推出的功能護(hù)膚十大品牌排行榜，歐美日韓品牌占據(jù)大多數(shù)，國產(chǎn)品牌的市場影響力較低。
華熙生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增長較快，但如上所述，該業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率也在大幅躍升，相應(yīng)地公司2018-2019年及2020年前三季度的凈利率分別為33.56%、31%、27.38%，逐年下滑，功能性護(hù)膚品的業(yè)績增長仍有待觀察。
“可疑”的大客戶
招股書顯示，2016-2018年，華熙生物第一大客戶均為KH-01，銷售金額分別為4776萬元、5437萬元、6464萬元。2019年，公司并未列出前五大客戶名稱，但該年第一大客戶銷售額僅為3725萬元，相比之前明顯下降。為何上市前后大客戶銷售額存在如此大的差距？
據(jù)公司介紹，KH-01集團(tuán)系從事視力保健、眼科藥品及白內(nèi)障和玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)有關(guān)產(chǎn)品的知名大型外資跨國企業(yè)，公司與KH-01下屬的北美、歐洲、中國等地企業(yè)均有發(fā)生交易。
需要注意的是，華熙生物與KH-01控股的國內(nèi)眼科藥品生產(chǎn)企業(yè)KH-01-01存在關(guān)聯(lián)交易。據(jù)招股書，公司前董事王廷波任KH-01-01的董事。王廷波于2017年12月29日離任公司董事職務(wù)，根據(jù)《上市規(guī)則》，2016年至2017年KH-01-01為公司的關(guān)聯(lián)方，2018年視同公司的關(guān)聯(lián)方，但不再作為2019年的關(guān)聯(lián)方。
2016-2018年，華熙生物向關(guān)聯(lián)方KH-01-01銷售透明質(zhì)酸原料得到的收入分別為2383萬元、2419萬元、3288萬元，對(duì)KH-01銷售額的平均占比接近50%。2019年1-3月，公司未對(duì)KH-01-01進(jìn)行銷售，全年是否對(duì)其銷售也不得而知。
巧合的是，就在KH-01-01不再與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系之后，華熙生物第一大客戶銷售額就驟然降低。這不禁引人生疑，華熙生物是否存在上市前通過關(guān)聯(lián)方?jīng)_業(yè)績的情況？
另外，華熙生物前后兩份招股書還出現(xiàn)過“雙版本”。根據(jù)2019年4月10日發(fā)布的招股書（申報(bào)稿），華熙生物2018年第四大客戶為KH-02，銷售額為2244萬元；而根據(jù)公司2019年10月30日的招股書，公司2018年第四大客戶為淄博高迅商貿(mào)有限公司（下稱“淄博高迅”），銷售額相同，為2244萬元，這是否意味著KH-02就是淄博高迅？
根據(jù)招股書，2019年1-3月，淄博高迅成為華熙生物的第四大客戶，銷售額為952萬元。巧合的是，同期公司第三大客戶淄博迅通國際貿(mào)易有限公司（下稱“淄博迅通”）與淄博高迅的注冊地址恰好在同一棟樓的同一樓層。
根據(jù)天眼查，淄博迅通成立于2018年9月，卻在次年年初即成為華熙生物第三大客戶，其注冊地址為山東省淄博市張店區(qū)人民東路33號(hào)9號(hào)樓2樓221室，而淄博高迅曾在2020年4月29日變更過注冊地址，變更前地址為山東省淄博市張店區(qū)人民東路33號(hào)9號(hào)樓2樓207室。雖然從實(shí)控人來看兩家公司似乎并無關(guān)聯(lián)，但二者曾同時(shí)在同一棟樓的同一樓層辦公，又同時(shí)是華熙生物的大客戶，公司名稱又如此相似，難免讓人聯(lián)想到二者之間是否存在某種關(guān)聯(lián)。
資本盛宴
2008年10月，開曼華熙（華熙生物港交所上市主體）在港交所主板上市，證券代碼為0963.HK。上市期間，開曼華熙股價(jià)最高為27.605港元（前復(fù)權(quán)）。
為了謀求更好的估值，2017年11月，開曼華熙在港交所退市，注銷價(jià)僅為16.30港元，實(shí)施私有化共計(jì)使用資金31.29億港元。
與之形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，A股上市以來，華熙生物股價(jià)最高達(dá)到173.98元，市值最高為811.15億元。截至12月16日，公司收盤價(jià)146.66元，收盤市值也有704億元。以2019年凈利潤計(jì)，華熙生物當(dāng)前靜態(tài)PE已經(jīng)達(dá)到120.21倍，A股對(duì)華熙生物的高估值顯然給了華熙生物原股東一個(gè)套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
11月6日，公司首發(fā)原股東天津玉熙、天津潤美、天津華繡、天津熙美、天津潤熙、贏瑞物源、Luminescence限售股份解禁。
就在限售股解禁后不久，公司持股6.89%的股東贏瑞物源即拋出減持計(jì)劃。12月2日，公司發(fā)布公告，贏瑞物源計(jì)劃減持所持公司股份合計(jì)不超過864萬股，占總股本比例合計(jì)不超過1.8%，其中以集中競價(jià)方式減持比例不超過1%，以大宗交易方式減持比例不超過1.8%。
招股書顯示，贏瑞物源及其他股東均是在IPO之前突擊入股成為華熙生物股東。
2018年6月-2019年3月，外部投資人贏瑞物源、天津玉熙，公司實(shí)控人控制的其他企業(yè)員工持股平臺(tái)如天津潤美等，以及公司實(shí)控人之子全資持有的百信利達(dá)通過增資方式成為公司股東；此外，公司彼時(shí)股東香港勤信和華熙昕宇還將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給Luminescence等23名受讓方。
需要提醒的是，除華熙昕宇、國壽成達(dá)、贏瑞物源以外，其他股東對(duì)公司持股均在5%以下，公司不會(huì)針對(duì)其減持行為發(fā)布公告。
另外，華熙生物上市前（2018年）突擊分紅10.08億元，公司未分配利潤從2017年年末的9.57億元驟然降至2018年年末的3.33億元；與此同時(shí)公司IPO又募集22.49億元，公司上市“圈錢”的意圖似乎過于明顯。
對(duì)于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已向華熙生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。
來源：證券市場周刊 記者 薛宇／文
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