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從歐派家居三季報的現(xiàn)金流量表來看，第一種可能性比較大：公司2017年上市以來購建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金超過72億元。與之對應(yīng)的，公司上市以來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也不過81.83億元。也就是說，公司幾乎把所有經(jīng)營賺到的錢都投入到擴建生產(chǎn)設(shè)備了。
固定資產(chǎn)投資的增加，也讓公司在短短三年多的時間實現(xiàn)固定資產(chǎn)和在建工程總額翻番，只不過巨額的投資并沒有帶來營收規(guī)模的同步增加，凈資產(chǎn)收益率連年下滑（年化凈資產(chǎn)收益率從2016年年報的39.45%下降到2020年三季報的18.81%），說明仍需要時間通過業(yè)績給投資者證明高速擴張的必要性。
尤其是和業(yè)內(nèi)同行相比，在大環(huán)境基本一致的情況下，公司的借款顯得格外的獨樹一幟。
幾處隱憂
現(xiàn)金流量表顯示，其他可能也存在的幾許擔(dān)憂。
首先是負(fù)債較重的情況下，分紅資金過多。這幾年來，公司雖然固定資產(chǎn)投資比較多，但剔除掉借款，賬面仍有20多億元現(xiàn)金和10億元理財，擴張最迅猛的2018年，公司購建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金也不過22億元，當(dāng)前現(xiàn)金儲備足以應(yīng)對最激進的擴張。
公司的分紅數(shù)額比較大，上市以來分紅12.66億元，其中僅2020年1-9月份就分紅5.02億元，公司還有儲備巨額資金進行分紅的嫌疑。
對于投資者來說，分紅通常是一件好事，不過歐派家居的股權(quán)構(gòu)成比較特殊，其股權(quán)高度集中在大股東姚良松和姚良柏手中，合計超過76%。在影響公司經(jīng)營的情況下，大額分紅意味著大量的收益回流至大股東手中。
其次是疑似存貸雙高。從公司近期的公告來看，并沒有大規(guī)模并購的跡象。雖然有可轉(zhuǎn)債達到了贖回標(biāo)準(zhǔn)，而最新的公告顯示，公司暫不贖回2019年發(fā)的債券。
那么，還有沒有一種可能是，疫情期間公司拿到了優(yōu)惠利率的貸款，然后轉(zhuǎn)道拿去理財套取更高的收益？
但財報顯示，公司利息支出金額巨大，理財金額并沒有增加。而在2020年一季報的時候，公司借款就增加到了15億元，同時還贖回了差不多5億元的理財產(chǎn)品。
這意味著，公司一方面比較缺錢，另一方面，在超過半年的時間里，相當(dāng)一部分資金其實是原封未動的。不僅不可能拿貸款去理財，而且公司年初14.66億元的現(xiàn)金，很有可能大部分暫時不能使用！這和公司財報中披露的受限資金僅有9814萬元形成了較大的反差。
利息資本化
事實上，除了利潤表里8695萬元的利息費用外，公司還巧妙地“隱藏”了5000萬元以上的利息支出。
根據(jù)會計準(zhǔn)則，貸款修建的在建工程，符合資本化條件的利息支出，可以計入在建工程。歐派家居半年報顯示，上半年資本化利息超過4800萬元。由于三季報不披露詳細(xì)資本化利息情況，合理推測不會低于5000萬元。簡單計算，公司2020年1-9月份利息開支超過1.3億元，大概占凈利潤10%左右。假設(shè)公司不進行利息資本化處理，都計入利息費用，公司的凈利潤極有可能比上年同期要低。
總體而言，在經(jīng)營模式基本不變的情況下，部分財報項目發(fā)生了天翻地覆的變化，是值得警惕的，很有可能有投資者暫時無法了解的情況正在發(fā)生。
家居企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備損耗比較大，每年計提大量折舊，并要盡可能保持設(shè)備更新。從固定資產(chǎn)擴張進度看，歐派家居未來有望實現(xiàn)銷售額的大幅突破。但是，公司擴張所需資金以借款為主，這就存在著一定的資金鏈風(fēng)險，投資者需要及時關(guān)注公司未來幾年的償債情況。
來源：證券市場周刊 特約作者 詩與星空／文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 歐派 |
