在賬面現(xiàn)金充裕的情況下，歐派家居突兀的巨額借款帶來(lái)了沉重的利息支出，存在大存大貸的嫌疑。
2020年接近尾聲，眾多上市公司也都紛紛發(fā)布“喜報(bào)”，隨著下半年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，上半年受到新冠疫情影響的公司在下半年大多強(qiáng)力反彈。
三季報(bào)顯示，整個(gè)家居業(yè)業(yè)績(jī)斷崖式下滑。不過(guò)，在疫情來(lái)臨之前，這個(gè)行業(yè)的發(fā)展非常靚麗，整體成長(zhǎng)性極佳。疫情結(jié)束后，也有望重新復(fù)蘇。家居產(chǎn)業(yè)的背后，是消費(fèi)升級(jí)和廣大人民群眾對(duì)美好生活環(huán)境的追求。第三季度單季數(shù)據(jù)顯示，家居行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始緩慢恢復(fù)。
作為家居行業(yè)的龍頭之一，歐派家居（603833.SH）2020 年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 97.32 億元，同比上升 2.06%；歸母凈利潤(rùn)為 14.50 億元，同比上升 5.23%。三季度單季更是后勁十足，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 47.66 億元，同比上升 18.40%；歸母凈利潤(rùn)為 9.61 億元，同比上升 28.93%。從業(yè)績(jī)看，三季度以來(lái)基本消除了疫情的影響，2020年全年業(yè)績(jī)有望更上一層樓。
看起來(lái)優(yōu)秀的現(xiàn)金流
從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，現(xiàn)在家居行業(yè)主要依賴兩種模式，一是定制模式，二是配套模式。
最近幾年非�；鸨娜荻ㄖ瞥蔀槌绷�，也成為主要的利潤(rùn)來(lái)源。而與地產(chǎn)商合作的配套模式，則成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“保底”選擇。
歐派家居的主要模式是定制模式。從定制櫥柜起家，并從櫥柜向全屋產(chǎn)品延伸。
報(bào)表顯示，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一方面和疫情基本結(jié)束后強(qiáng)力反彈的改善家居需求有關(guān)，另一方面也和公司全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售模式，通過(guò)線上彌補(bǔ)線下銷(xiāo)售不足有很大關(guān)系。公司雖未披露線上銷(xiāo)售情況，但據(jù)公司半年報(bào)，線上成果不菲：通過(guò)線上裂變營(yíng)銷(xiāo)+視頻直播落地的方式，達(dá)到引流、蓄客、成交的目的，助力終端經(jīng)銷(xiāo)商搶單奪單。
很多擁有龐大經(jīng)銷(xiāo)商體系的上市公司，往往會(huì)把經(jīng)銷(xiāo)商作為業(yè)績(jī)“蓄水池”，比如有些家電企業(yè)，表面上把銷(xiāo)售額做大了，但實(shí)際上只是轉(zhuǎn)移到了經(jīng)銷(xiāo)商，并沒(méi)有真正銷(xiāo)售給最終客戶。不少上市公司受疫情的影響，為了強(qiáng)行做出業(yè)績(jī)，采取了這樣的手段。但這種方式很容易在現(xiàn)金流量表露出破綻。
歐派家居的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為21.3億元，較上年同期的17.53億元較大幅增加，說(shuō)明公司的產(chǎn)品正�；鼗\資金，雖然應(yīng)收款較年初增加了2億多元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也有所變差，但和營(yíng)收相比，金額不算大，銷(xiāo)售額比較接近真實(shí)。
三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面現(xiàn)金超過(guò)46.22億元，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品10.44億元。
公司近年來(lái)毛利率均維持在35%左右，對(duì)于一家傳統(tǒng)制造業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這可以稱得上相對(duì)“暴利”。
歐派家居是靠什么持續(xù)多年高毛利？筆者認(rèn)為主要有三點(diǎn)，一是頭部企業(yè)規(guī)模比較大帶來(lái)的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，可以在定制原材料半成品時(shí)減少不必要的成本；二是優(yōu)質(zhì)企業(yè)信息化水平比較高，依賴軟件和科技，從設(shè)計(jì)到智能制造環(huán)節(jié)，都節(jié)約了大量成本；三是大多采用了自營(yíng)+加盟的經(jīng)銷(xiāo)模式，通過(guò)營(yíng)造品牌效應(yīng)，借助渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)較好的價(jià)格控制。
但是，長(zhǎng)期以來(lái)看似不差錢(qián)的財(cái)報(bào)中，卻突兀的多了近20億元短期借款（長(zhǎng)期借款也增加了1億元左右）。
突如其來(lái)的巨額借款
三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司短期借款余額20億元，和年初的5258萬(wàn)元相比，增幅巨大。公司近五年來(lái)的財(cái)報(bào)顯示，除了2019年三季報(bào)短暫的7.1億元余額外，年報(bào)中最高借款余額也只有2.1億元（2015年），增加了接近10倍，也帶來(lái)了大額的利息支出。公司1-9月份的利息費(fèi)用高達(dá)8695萬(wàn)元，創(chuàng)上市以來(lái)利息支出最高紀(jì)錄。
考慮到公司賬面并不缺錢(qián)，這筆巨額借款就顯得疑點(diǎn)重重，甚至有“存貸雙高”的嫌疑。
疫情對(duì)很多企業(yè)的現(xiàn)金流是一個(gè)巨大的考驗(yàn)，西貝、海底撈都曾公開(kāi)表示現(xiàn)金流壓力巨大。家居企業(yè)在年初受到的沖擊也比較大，筆者對(duì)比了歐派家居一季報(bào)、半年報(bào)和三季報(bào)，認(rèn)為公司突然借款有四種可能：一是準(zhǔn)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，準(zhǔn)備購(gòu)建廠房、生產(chǎn)線；二是進(jìn)行并購(gòu)等資本運(yùn)作；三是籌備分紅；四是類似康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)造假。
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