需要指出的是，在銷售費(fèi)用持續(xù)壓縮的背景下，名品世家的客戶仍有更替。以2019年為例，名品世家當(dāng)年的前10大銷售客戶中，有5家為新晉客戶（第5-9名），合計(jì)為公司貢獻(xiàn)營業(yè)收入9588萬元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的11.39%。
此外，根據(jù)交易草案，2019年，四川海蠣子盈泰貿(mào)易有限公司（下稱“四川盈泰”）為名品世家第一大客戶，公司當(dāng)年對四川盈泰銷售5216萬元產(chǎn)品，占當(dāng)期營業(yè)收入的6.19%。
工商信息顯示，四川盈泰成立于2018年4月。2018年，四川盈泰一躍成為名品世家第三大客戶，為公司貢獻(xiàn)了4529萬元銷售收入，占當(dāng)期營業(yè)收入的5.99%。在成立后的1年多的時(shí)間內(nèi)，四川盈泰迅速躍升為名品世家的大客戶，并為公司貢獻(xiàn)了超過5%的營業(yè)收入。
2019年，江蘇玖鼎國際發(fā)展有限公司（下稱“玖鼎國際”）為名品世家第二大客戶，公司當(dāng)年對玖鼎國際的銷售金額為4256萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的5.05%。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，名品世家超過1年的應(yīng)付賬款第一名為四川玖潤國際貿(mào)易有限公司（下稱“玖潤國際”），應(yīng)付金額為212萬元。
根據(jù)工商資料，玖鼎國際成立于2015年8月，公司實(shí)際控制人為臧一鳴；玖潤國際成立于2013年11月，公司實(shí)際控制人為臧文章。交易草案披露，臧文章與臧一鳴為父子關(guān)系。在向臧氏父子實(shí)際控制的公司采購的同時(shí)再對其銷售酒類產(chǎn)品，名品世家的業(yè)務(wù)流程令人不解。
服務(wù)費(fèi)“待解”
根據(jù)交易草案，2017-2019年，名品世家實(shí)現(xiàn)的毛利潤金額分別為6552萬元、6551萬元和7910萬元。
按產(chǎn)品構(gòu)成劃分，2019年，名品世家白酒類產(chǎn)品的毛利潤為2061萬元，約占毛利潤總額的26.06%；同期，公司葡萄酒、“白蘭地及威士忌”毛利潤分別為581萬元和87萬元，占比7.35%和1.1%。經(jīng)計(jì)算可知，2019年，名品世家各酒類產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)的毛利潤占整體比重尚不足30%。
交易草案顯示，2019年，名品世家服務(wù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)的毛利潤為4827萬元，占比61.02%。
以新增利潤計(jì)，2019年，名品世家毛利潤較上年同期增加1359萬元，同比增長20.74%。其中，服務(wù)費(fèi)毛利潤較上年增加751萬元，毛利潤貢獻(xiàn)度為61.02%；公司白酒類、葡萄酒類和“白蘭地及威士忌”產(chǎn)品毛利潤分別較上年增加501萬元、72萬元和26萬元，毛利潤貢獻(xiàn)度分別為26.06%、5.3%和1.94%。
上述數(shù)據(jù)表明，2019年，名品世家的利潤增長實(shí)際上更有賴于服務(wù)費(fèi)用的增加，公司酒類產(chǎn)品業(yè)務(wù)更多是扮演“填充”收入的角色。
例如，2019年，名品世家的營業(yè)收入較上年同期增加了8621萬元。其中，公司“白蘭地及威士忌”產(chǎn)品共銷售8190萬元，較上年同期增加7282萬元，同比增長801.7%，收入貢獻(xiàn)度高達(dá)84.47%。但同時(shí)，名品世家“白蘭地及威士忌”產(chǎn)品銷售的毛利潤僅為87萬元，毛利率僅為1.06%。
為何名品世家要以近乎平價(jià)的方式進(jìn)出白蘭地及威士忌產(chǎn)品？公司服務(wù)費(fèi)高毛利率的產(chǎn)生依據(jù)以及其增長的原因又是什么？
根據(jù)交易草案，2018年和2019年，名品世家服務(wù)費(fèi)的毛利率分別高達(dá)97.48%和97.75%。交易草案中，名品世家披露，公司通過向區(qū)域運(yùn)營商（包括其開拓的終端門店）提供綜合性酒類營銷服務(wù)，提升區(qū)域運(yùn)營商和終端門店服務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)區(qū)域運(yùn)營商和終端門店的銷售收入；服務(wù)費(fèi)收入所對應(yīng)的主要成本為名品世家員工提供服務(wù)所支付的差旅費(fèi)用，因此成本較小。
但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年，名品世家銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用中的差旅費(fèi)分別為14萬元和19萬元，分別同比下滑47.46%和5.66%。在差旅費(fèi)大幅下滑的背景下，名品世家服務(wù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)了近20%的增長。
更為值得關(guān)注的是，根據(jù)交易草案，截至本報(bào)告書出具日，名品世家已發(fā)展區(qū)域運(yùn)營商27個，加盟店208家，合作店466家，公司銷售服務(wù)終端合計(jì)701家。
而年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，名品世家連鎖加盟終端數(shù)為3351個，其中綜合體驗(yàn)店27家，中心體驗(yàn)店77家，社區(qū)體驗(yàn)店482家，微終端2765家。
或許是統(tǒng)計(jì)口徑的變化掩蓋了名品世家區(qū)域運(yùn)營商、加盟店及合作店的真實(shí)變化情況。若以年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)，截至目前，名品世家的終端數(shù)已減少2650個，降幅約為79.08%。在此背景下，名品世家如何實(shí)現(xiàn)服務(wù)費(fèi)的持續(xù)增長？
交易草案中，寶德股份沒有披露名品世家服務(wù)費(fèi)形成的具體計(jì)算方式，也沒有披露產(chǎn)生服務(wù)費(fèi)所對應(yīng)的終端客戶信息，公司的信息披露亟待補(bǔ)充。
業(yè)績承諾“虛實(shí)”
根據(jù)公開資料，自上市以來，寶德股份進(jìn)行了多輪并購重組，公司業(yè)務(wù)橫跨石油、環(huán)保、融資租賃三大領(lǐng)域，卻鮮有成功。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，寶德股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額為-7.78億元。其中，2018年和2019年，公司的凈利潤分別為-6.09億元和-4.28億元。2020年1-9月，寶德股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3058萬元，同比下滑74.7%，凈利潤為-53萬元。
寶德股份表示，本次收購?fù)瓿珊�，名品世家將成為上市公司控股子公司，有利于增加公司營業(yè)收入和凈利潤，提升公司盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。
根據(jù)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，交易對方承諾，2020-2023年，名品世家扣非后歸母凈利潤將分別不低于人民幣8000萬元、1.04億元、1.35億元、1.74億元。
2019年，名品世家的扣非后歸母凈利潤為5204萬元；以上述數(shù)據(jù)計(jì)，2020-2023年，名品世家的扣非后歸母凈利潤金額增速將分別不低于53.73%、30%、29.81%和28.89%，年化復(fù)合增長率不低于35.22%。
值得關(guān)注的是，2015-2019年，名品世家的扣非后歸母凈利潤年化復(fù)合增長率約為25.83%，低于公司業(yè)績承諾預(yù)期復(fù)合增長率近10個百分點(diǎn)。
同時(shí)，根據(jù)評估機(jī)構(gòu)預(yù)測，2021-2023年，名品世家預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額分別為15.14億元、19.06億元和22.99億元；2020年7-12月，名品世家的預(yù)期營業(yè)收入為7.19億元。
經(jīng)計(jì)算，2020-2023年，名品世家預(yù)期營業(yè)收入的年化復(fù)合增長率約為28.51%，同樣低于業(yè)績承諾的預(yù)期增長速度。未來，名品世家有能力完成遠(yuǎn)超歷史增速的業(yè)績承諾嗎？
針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向?qū)毜鹿煞莅l(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。
來源：證券市場周刊 記者 王東岳／文
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