你知道現(xiàn)在的年輕人都在玩什么？近日，某短視頻平臺通過調(diào)研，得出了年輕人的用戶畫像，其中有5個關(guān)鍵字：盲盒、漢服、JK、潮鞋、電競。
而盲盒，正是近年在Z世代中非常流行的一種結(jié)合潮流時尚、不確定性的玩偶盒子。簡單來說，消費者在購買“盲盒”之前，并不知道里面裝有哪一款玩偶，但正是盲盒讓人沉迷的地方。
而作為盲盒市場的巨頭，潮流玩具公司泡泡瑪特將會于今年12月在香港聯(lián)交所上市。
事實上，這是一家非常“有故事”的公司，曾在新三板上市，此前年年虧損，退市后反而年賺4.5億元，背后是“高毛利” “后浪概念” “成癮消費”等的標簽。
退市再上市，泡泡瑪特憑什么估值20億美元
泡泡瑪特在2010年成立，彼時，它是一家小型潮品雜貨店，創(chuàng)始人王寧參考了日本知名雜貨零售商場“LOFT”和香港時尚超市“LOG-ON”的概念，主要銷售化妝品、服裝、文具、飾品等各種潮流周邊產(chǎn)品。
2014年，泡泡瑪特選擇在新三板上市，上市三年間，公司營收分別是1700萬、4500萬、2900萬，凈利潤分別是-277萬，-1600萬，-2480萬，每一年都在虧損。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在2015年，這一年，王寧決定調(diào)整公司的商業(yè)模式，砍掉化妝品、服裝等品類，將經(jīng)營的核心聚焦到“潮流玩具”上，同時挖掘了MOLLY和PUCKY兩款玩偶，正是如今泡泡瑪特的核心IP，加起來占了公司3成的營收份額。
改變看來是湊效的，2017-2019年間，泡泡瑪特的營收分別為1.581億元、5.145億元和16.834億元，利潤更暴增了281倍，從17年的160萬，到2019年的4.511億元。
今年上半年，泡泡瑪特營收約8.18億元，同比增長50%，如果考慮今年上半年疫情的影響，泡泡瑪特還能實現(xiàn)這個增速，就確實是很了不起了。
要知道盲盒本身就不是剛需消費，加上疫情期間大家都困在家里，心情也受到影響，但沒想到的是，這批“重度成癮的粉絲”這么給力，依然默默氪金。
能夠挺過疫情期，主要得益于泡泡瑪特的線上布局，事實上泡泡瑪特是從17年才開始加大力度發(fā)展線上渠道，但已經(jīng)取得不錯的成績。
今年上半年，泡泡瑪特線上業(yè)務(wù)的收入占了整體營收的4成左右，其中不得不提的是小程序端口“泡泡抽盒機”，銷量比天貓店還高10%，對泡泡瑪特來說，相比天貓等第三方平臺，自營平臺對于吸納和留存高活躍度粉絲，更為重要。
除此以外，粉絲對泡泡瑪特的忠誠度非常高，還源自于“盲盒”的獨特性——“成癮性”。首先，盲盒的單價并不高，以MOLLY為例，單價在39-69元之間，消費者購買起來毫無壓力。
而對消費者來說，能夠“成癮”的最大特點，就是“不確定性”帶來的樂趣：買一個，就想成套；成套之后，又想集齊所有你沒有的系列。一旦年輕人的“賭性”被調(diào)動起來之后，就很容易形成復(fù)購。
目前，下半年的經(jīng)營數(shù)據(jù)還沒公布，但考慮暑假、雙十一、圣誕、元旦等節(jié)日都在下半年，所以泡泡瑪特收入或會是上半年的兩倍。
按照這個模型預(yù)測的話，今年泡泡瑪特的整體收入可以達到24.54億元，預(yù)計會有45%的增長。
當然，能夠最大限度留住年輕人，是泡泡瑪特目前的優(yōu)勢，但從招股書，“螳螂財經(jīng)”也能發(fā)現(xiàn)一些其它的問題。
首先，是庫存的問題。對比2019年全年，今年上半年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從46天大幅增長到了126天，且存貨金額增加了178%，遠遠超過了營收的增速，提示公司庫存存在較大量的積壓。
這也反映了另外一個問題，就是今年的經(jīng)營數(shù)據(jù)看著似乎還不錯，但如果跟18-19年的數(shù)據(jù)進行對比，泡泡瑪特的增長放緩了，按照上面的預(yù)測，泡泡瑪特今年的營收應(yīng)該能實現(xiàn)45%的增長，但19年的同比增長可是有3倍。
一邊是營收放緩，一邊則是逐步加大的銷售成本，今年上半年，泡泡瑪特的銷售費用增長高達89%，一般以及行政開支增長高達95%，雖然毛利率高達69%，但也可以預(yù)測，今年的利潤增速將會大幅減低。
盡管，泡泡瑪特熬過了疫情期，但這逐漸增多的庫存，用力投入費用卻不見收入增長的經(jīng)營情況，讓投資者們不得不思考一個問題，泡泡瑪特的增長將能持續(xù)多久？
“潮玩”標簽，能帶來多深的護城河
上面也說過，泡泡瑪特之所以在這幾年迅速冒起，一則是挑中了MOLLY這個大IP，抓準了一大批忠實粉絲，二則，正是來自抽取盲盒的快樂，也是“成癮性消費”帶來的紅利。
可是，一旦將核心IP取走，本質(zhì)上泡泡瑪特的生意模式是極容易被復(fù)制的，可以說，誰能挑出消費者喜歡的IP，都能自己生產(chǎn)和銷售，那它的護城河又何在呢？
會是IP嗎？
目前來看，MOLLY作為泡泡瑪特最受歡迎的IP，受歡迎程度也在下降。泡泡瑪特基于Molly形象自主開發(fā)的產(chǎn)品，2017-2019三個年度分別占其總收益的26.3%、42.6% 與27.4%，而在今年上半年，更降至13.7%。
MOLLY不再是為泡泡瑪特貢獻最多收益的IP，今年上半年創(chuàng)收最多的前三IP，分別是收入1.19億元的PUCKY，和收入1.17億元DIMOO，然后才是收入1.12億元MOLLY。
其中，MOLLY和DIMOO為泡泡瑪特的自有IP，而PUCKY則屬于獨家IP。目前，泡泡瑪特旗下的IP主要分為自有、獨家和非獨家IP三類，獨家和非獨家IP占了9成以上，在運營的93個IP中，僅有12個為自有IP。
對于自有IP，泡泡瑪特享有完全的知識產(chǎn)權(quán)，包括開發(fā)及銷售潮流玩具等權(quán)利。而獨家和非獨家IP，則會有授權(quán)協(xié)議到期后無法續(xù)約的風險。
但目前，泡泡瑪特的自有IP加起來僅占了營收的34%，這意味著，泡泡瑪特收入來源的大頭，還是來自于獨家授權(quán)IP和非獨家授權(quán)IP，而非自主研發(fā)IP。
所以，泡泡瑪特自有IP的開發(fā)能力偏弱，確實是它的短板，那在未來，能跟上進度嗎？這可能也不容易，畢竟開發(fā)一個IP并沒那么簡單，既要靠設(shè)計師的靈感，更需要靠點運氣，最后才是公司的運營推廣。
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