自今年6月1日在資本的聚光燈下高調(diào)遞表，至今已有5個(gè)月，泡泡瑪特似乎已被市場(chǎng)“遺忘”。
通過(guò)查詢(xún)港交所披露易，智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特目前仍處在遞表階段。“正在處理”四個(gè)字，也讓這家國(guó)內(nèi)最知名潮玩品牌的上市之旅顯得尤為漫長(zhǎng)。
不過(guò)在不少人眼中，這或許意味著“好事多磨”。因?yàn)閼{借泡泡瑪特顯著的成長(zhǎng)性和優(yōu)秀的現(xiàn)金流，市場(chǎng)依然十分期待這家公司上市后的增值潛力。
靠“線(xiàn)下抽卡”模式盈利
想從商業(yè)模式上界定泡泡瑪特并不容易。
正如創(chuàng)始人王寧所言：“有些人可能覺(jué)得我們是做零售的，因?yàn)槲覀冮_(kāi)了很多很多店；有些人覺(jué)得我們是賣(mài)玩具的，因?yàn)槲覀冑u(mài)手辦；也有一些人覺(jué)得我們是做IP的，因?yàn)槲覀兒灹撕芏郔P；還有一些人說(shuō)我們做展會(huì)的。”但實(shí)際上，從商業(yè)運(yùn)營(yíng)層面上看，這些皆是泡泡瑪特的眾多切面之一。但從盈利的角度來(lái)看則相對(duì)簡(jiǎn)單。
泡泡瑪特盈利的核心，其實(shí)與游戲市場(chǎng)上眾多抽卡游戲的盈利模式類(lèi)似，就是“靠用戶(hù)抽卡”。
只是，泡泡瑪特是將抽卡從游戲轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)實(shí)，抽卡隨機(jī)數(shù)由程序生成的偽隨機(jī)數(shù)據(jù)變成了盲盒，而收集的圖鑒內(nèi)容也從卡牌變成了IP手辦。
實(shí)際上，泡泡瑪特的盲盒規(guī)則很簡(jiǎn)單：每一套系列有12個(gè)玩偶，同一系列一箱有12套，其中除了常規(guī)款外，還有一個(gè)特殊的隱藏款，隱藏款的玩偶很難獲得，在一大箱子中才可能有一個(gè)。
隱藏款被抽中的幾率很低，一箱144個(gè)盲盒公仔里，一般只設(shè)置一個(gè)隱藏款，換算成百分比，中獎(jiǎng)幾率僅為0.69%。這種概率甚至比市面主流抽卡手游設(shè)置的0.8%的SRR卡牌出貨率還要低。但也正是因?yàn)檫@一固定低出貨率的存在，使得用戶(hù)拿到隱藏款只有2種：“歐氣”和“氪金”，要么靠運(yùn)氣會(huì)心一擊，要么靠花錢(qián)大量購(gòu)買(mǎi)，而大部分用戶(hù)屬于后者。
于是，當(dāng)泡泡瑪特借著IP風(fēng)口起飛時(shí)，這一盈利模式讓泡泡瑪特在短短三年間斬獲優(yōu)秀的業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流數(shù)據(jù)。
招股書(shū)顯示，2017-2019年，泡泡瑪特營(yíng)收分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元，2018和2019年的營(yíng)收增幅分別為225.4%、227.2%，連續(xù)兩年保持高速增長(zhǎng)。
2017年-2019年，公司凈利潤(rùn)分別為156萬(wàn)元、9952萬(wàn)元、4.51億元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。毛利率亦提升明顯，從2017年的47.6%增至2019年的64.8%；而與此同時(shí)，公司凈利率達(dá)到26.8%，比肩白酒行業(yè)。
從用戶(hù)層面來(lái)看，截至2019年12月，泡泡瑪特注冊(cè)會(huì)員達(dá)220萬(wàn)，目前泡泡瑪特線(xiàn)上+線(xiàn)下注冊(cè)會(huì)員已增長(zhǎng)至320萬(wàn)，復(fù)購(gòu)率高達(dá)58%。如此高的用戶(hù)粘性則在于泡泡瑪特的IP運(yùn)營(yíng)。
數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特共運(yùn)營(yíng)有85個(gè)IP，其中12個(gè)自有IP、22個(gè)獨(dú)家IP以及51個(gè)非獨(dú)家IP。但其中，為公司帶來(lái)主要收益的IP只有2個(gè)，分別是自有IP “Molly”和獨(dú)家IP“Pucky”。這兩個(gè)IP產(chǎn)品在2019年為泡泡瑪特帶來(lái)收益達(dá)到7.71億元，占公司當(dāng)期總收入的45.9%。
值得一提的是，泡泡瑪特之所以能保持較高的毛利率，很大原因在于其僅掌握了產(chǎn)品設(shè)計(jì)等高利潤(rùn)的上游階段，而將玩具生產(chǎn)等低利潤(rùn)率的下游環(huán)節(jié)進(jìn)行外包。另外，在影響毛利率的另外一個(gè)環(huán)節(jié)——獲取IP授權(quán)方面，由于近年來(lái)自有IP銷(xiāo)售的持續(xù)增長(zhǎng)省去了相關(guān)版權(quán)費(fèi)，使得公司最終營(yíng)業(yè)成本占比從2017年的52.4%降至2019年的35.2%。
在費(fèi)用端，除了近年來(lái)潮玩風(fēng)口帶來(lái)的品牌效應(yīng)，客觀(guān)降低了公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用外，泡泡瑪特還通過(guò)葩趣、國(guó)際潮玩展持續(xù)擴(kuò)大影響力和觸達(dá)消費(fèi)者的能力，使其在2019年的銷(xiāo)售費(fèi)用占比僅有20.7%。
除此之外，在存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面，2019年，公司產(chǎn)品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為46天，意味著從一個(gè)盲盒出廠(chǎng)到上架被買(mǎi)走，平均只需要46天；而同時(shí)，2019年公司期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅有6天。這較為客觀(guān)地反映出，泡泡瑪特商品的市場(chǎng)熱銷(xiāo)程度，也與公司高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)相應(yīng)。
既然是將“抽卡模式”搬到線(xiàn)下，線(xiàn)下門(mén)店的發(fā)展自然是重中之重。智通財(cái)經(jīng)觀(guān)察到，泡泡瑪特的銷(xiāo)售渠道主要分為五大部分，分別為：零售店、線(xiàn)上渠道、機(jī)器人商店（即自動(dòng)售貨機(jī)）、批發(fā)和展會(huì)。
線(xiàn)下門(mén)店方面，截至2019年末，泡泡瑪特在33個(gè)一、二線(xiàn)城市的主流商圈有114家零售店，在全國(guó)57個(gè)城市有825家機(jī)器人商店；批發(fā)渠道則包括22家國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商及日本、韓國(guó)、新加坡和美國(guó)等21個(gè)國(guó)家及地區(qū)的19家經(jīng)銷(xiāo)商。這些高速擴(kuò)張的線(xiàn)下門(mén)店，也成為公司期內(nèi)業(yè)績(jī)跨越式增長(zhǎng)的重要支撐。
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