10月28日，珀萊雅化妝品股份有限公司（下稱“珀萊雅”，603605.SH）公布三季報(bào)，公司營(yíng)收達(dá)到22.91億元，同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利潤(rùn)為28.5億元，同比增長(zhǎng)18.7%。
借此契機(jī)，珀萊雅申請(qǐng)發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)債，其中六成募資將用于擴(kuò)產(chǎn)，理由是“產(chǎn)能不足將成為未來(lái)制約公司發(fā)展的瓶頸”。
但事實(shí)上，珀萊雅存貨與應(yīng)收賬款相比年初增加58%與161%，營(yíng)業(yè)周期（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）從去年前三季度的106天增加到130天。
賬面有錢仍要發(fā)債
隨著直播與電商站上風(fēng)口，珀萊雅業(yè)績(jī)反彈迅速。一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)短暫下滑后，第二、三季度均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)。
公司估值也在超越同行。截至11月5日收盤，公司股價(jià)今年上漲107.5%，市盈率高達(dá)96.3倍。同期丸美股份、上海家化市盈率分別為57倍、69.7倍，國(guó)際品牌資生堂（37倍）與歐萊雅（45倍）也難以與之匹敵。
對(duì)于珀萊雅而言，其首要問題是在這波紅利消失后，未來(lái)業(yè)績(jī)能否支撐其高估值。
業(yè)內(nèi)分析，今年疫情蔓延全球，而國(guó)外許多地區(qū)的電商滲透率較低、物流配送體系較弱，以往習(xí)慣海淘、代購(gòu)的消費(fèi)者今年轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)品牌。
民生證券在研報(bào)中指出，珀萊雅處在高景氣“賽道”，短期通過(guò)“大單品+爆品”發(fā)力，第三季度業(yè)績(jī)主要得益于雙抗精華、小夜燈眼霜、紅寶石精華等優(yōu)質(zhì)單品帶來(lái)的銷量爆發(fā)。
從以往案例來(lái)看，國(guó)產(chǎn)化妝品往往爆款疊出，但持續(xù)成功的品牌卻不多。原因在于，單一國(guó)家、單一品牌的銷售增長(zhǎng)有限，如果不能成功孵化或并購(gòu)新的品牌，業(yè)績(jī)可能迅速滑坡。
如曾經(jīng)盛極一時(shí)的相宜本草，該品牌在市場(chǎng)份額趨于飽和之時(shí)，主品牌的成功經(jīng)驗(yàn)未能及時(shí)復(fù)制到小品牌上，品牌形象日漸老化。
公司的策略是擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)設(shè)備。
珀萊雅10月12日公告，擬公開發(fā)行總額不超過(guò)8.04億元可轉(zhuǎn)債，用于湖州擴(kuò)建生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（4.87億元）、龍塢研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（2.18億元）、信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目（1.12億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.8億元）。
不過(guò)，從其賬面現(xiàn)金流情況來(lái)看，珀萊雅并非沒有足夠資金實(shí)力支持上述項(xiàng)目。
截至2020年三季度末，公司有貨幣資金13.7億元，短期借款僅3億元，負(fù)債率僅31%；公司理財(cái)收益達(dá)到226.63萬(wàn)元，投資性房產(chǎn)凈額7127萬(wàn)元。
大單品依賴癥未解
在珀萊雅看來(lái)，公司有著充分的募資理由：“國(guó)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)的背景下，近年來(lái)公司通過(guò)多種方式提高生產(chǎn)效率，但依然難以完全消化消費(fèi)者的訂單，產(chǎn)能不足將成為未來(lái)制約公司發(fā)展的瓶頸。湖州擴(kuò)建生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目將于建成投產(chǎn)后第3年達(dá)綱，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.81億元。”
然而，從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化來(lái)看，“依然難以完全消化消費(fèi)者的訂單”尚未體現(xiàn)。
2017年至2019年三季報(bào)顯示，珀萊雅存貨分別為2.3億元、2.56億元、2.81億元，增長(zhǎng)緩慢。而到了今年前三季度，存貨一躍而升達(dá)到3.67億元，較年初增長(zhǎng)57.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的92天，放緩至104天。
此外，公司應(yīng)收賬款也從去年同期的1.26億元增加到2.33億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從14天放緩至25天。
珀萊雅最核心的問題可能在于新產(chǎn)品難以接應(yīng)，公司也坦陳：“持續(xù)的新產(chǎn)品的開發(fā)是公司提升盈利水平的重要前提，使公司在成熟產(chǎn)品進(jìn)入衰退期時(shí)，通過(guò)新產(chǎn)品的迭代開發(fā)持續(xù)占領(lǐng)市場(chǎng)份額，保持利潤(rùn)上升的勢(shì)頭。”
自2017年上市以來(lái)，珀萊雅雖然一直堅(jiān)持推陳出新，卻始終未能改變依靠主品牌打天下局面。
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