良品鋪?zhàn)?/span>，股價(jià)年內(nèi)漲幅也遜色于鹽津鋪?zhàn)印?/p>
那么，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)暴漲260%的背后，究竟是實(shí)力還是虛火？三天前，該公司發(fā)布的2020年三季報(bào)顯示，2020年1-9月，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.15%至14.34億元，凈利潤(rùn)同比激增110%至1.89億元，超過(guò)2019年全年業(yè)績(jī)。但問(wèn)題隨之而來(lái)，目前營(yíng)收不足15億元的鹽津鋪?zhàn)泳烤故侨绾螕纹疬@高達(dá)74倍的市盈率，該公司的估值又是否存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)？
估值或已處于高位
“‘鹽津’是種工藝，將新鮮的蔬果加入鹽和糖制作成鹽津菜（又稱素食菜），這一工藝運(yùn)用到?jīng)龉垧T制作中，成為南方蜜餞的代表。鹽津鋪?zhàn)幼鳛橐悦垧T發(fā)軔的自主制造企業(yè)，將這種獨(dú)特的工藝名稱用于品牌名稱。”在鹽津鋪?zhàn)拥墓倬W(wǎng)里如是解釋其品牌的由來(lái)。
資料顯示，2017年2月登陸深交所中小板的鹽津鋪?zhàn)�，主要從事小品類休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品為“鹽津鋪?zhàn)?rdquo;和“憨豆先生”系列休閑食品，包括咸味小吃休閑零食產(chǎn)品（魚糜產(chǎn)品、豆干產(chǎn)品、肉魚產(chǎn)品、蜜餞炒貨產(chǎn)品、素食產(chǎn)品等）、休閑烘焙點(diǎn)心類產(chǎn)品（面包、蛋糕、薯片、布丁等）以及堅(jiān)果果干類產(chǎn)品。
“鹽津鋪?zhàn)咏衲暌宦纷吒撸苏w市場(chǎng)氛圍積極之外，疫情對(duì)消費(fèi)習(xí)慣的改變，推動(dòng)了業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)。”香頌資本董事沈萌對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)一路飆升的背后或得益于疫情之后暴漲的業(yè)績(jī)。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2020第三季度，鹽津鋪?zhàn)訝I(yíng)收增加43.55%至4.89億元，歸屬凈利增長(zhǎng)147.99%至5854.65萬(wàn)元，這已經(jīng)是其自2019年第四季度以來(lái)連續(xù)4個(gè)單季度凈利潤(rùn)增幅超過(guò)90%。另外，該公司還在日前預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)在2.4億-2.6億元之間，同比提升87.45%-103.07%。
跑贏行業(yè)大盤的盈利能力，是孫曉起初看中鹽津鋪?zhàn)拥闹匾颉８鶕?jù)孫曉的講述，作為一位地道的南方人，其是在2019年下半年研究三只松鼠時(shí)才注意到鹽津鋪?zhàn)樱?ldquo;說(shuō)實(shí)話，在那之前我并沒(méi)有聽說(shuō)過(guò)這個(gè)品牌”。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，與休閑零食同行企業(yè)相比，鹽津鋪?zhàn)硬蛔?5億元的營(yíng)業(yè)收入位居末尾，甚至僅是來(lái)伊份的二分之一，但業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t遠(yuǎn)超同行。2020年1-9月，良品鋪?zhàn)拥膶?shí)現(xiàn)營(yíng)收55.30億元，同比增長(zhǎng)1.29%；凈利潤(rùn)為2.64億元，同比下降16.15%。
相比之下，三只松鼠營(yíng)業(yè)收入雖超過(guò)70億元，但其利潤(rùn)率亦明顯低于鹽津鋪?zhàn)印?bào)告期內(nèi)，前者營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.7%至72.31億元，凈利潤(rùn)為2.64億元，同比下滑10.62%。
快營(yíng)銷創(chuàng)始人、清華大學(xué)品牌營(yíng)銷高級(jí)研究員孫巍向在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)稱，在疫情帶來(lái)的“宅經(jīng)濟(jì)熱潮”下，鹽津鋪?zhàn)有∑奉惥珳?zhǔn)定位，加之以銷售渠道主要以線下商超為主，從而引發(fā)業(yè)績(jī)暴漲。
“疫情期間，多數(shù)線下門店關(guān)門歇業(yè)，線上供應(yīng)鏈?zhǔn)茏�，但商超還是在正常營(yíng)業(yè)，我們上半年光休閑零食這塊的銷售額較去年相比至少翻了一番。”一位連鎖商超銷售經(jīng)理對(duì)記者表示，其所在的超市特別是散稱的包裝零食人均消費(fèi)額有著明顯的提升。
或正因如此，鹽津鋪?zhàn)邮艿礁髀焚Y本青睞。根據(jù)三季報(bào)，該公司前十大股東榜中出現(xiàn)了5張“新面孔”，包括中國(guó)工商銀行股份有限公司-匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置混合型證券投資基金、中國(guó)工商銀行-匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)混合型證券投資基金、招商銀行股份有限公司-鵬華新興產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金等。
與之對(duì)應(yīng)，鹽津鋪?zhàn)拥墓蓶|人數(shù)也在減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，鹽津鋪?zhàn)拥墓蓶|人數(shù)為1.0627萬(wàn)，而在經(jīng)歷了短短9個(gè)月之后，截至9月底，其股東人數(shù)縮減至0.8108萬(wàn)人。一位證券人士對(duì)記者表示，“股東人數(shù)越少，則代表籌碼越集中，股價(jià)越有可能上漲。”
不過(guò)，根據(jù)從業(yè)多年的直覺(jué)判斷，沈萌認(rèn)為從業(yè)績(jī)及長(zhǎng)期的表現(xiàn)來(lái)看，鹽津鋪?zhàn)幽壳暗墓蓛r(jià)存在一定虛高的風(fēng)險(xiǎn)，估值已處于相對(duì)高位。半個(gè)月前，一別目前各大券商對(duì)鹽津鋪?zhàn)拥囊恢驴炊�，�?cái)信證券曾在一份研報(bào)中稱參考公司基本面情況以及未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)空間，給予公司2021年42-46倍估值以及維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
高光背后的隱憂
中國(guó)是休閑零食消費(fèi)大國(guó)，在這個(gè)擁有上千億元規(guī)模的市場(chǎng)上，鹽津鋪?zhàn)映闪⒁延?5年，成立時(shí)間雖晚于洽洽食品及來(lái)伊份，但也早于良品鋪?zhàn)蛹叭凰墒蟆?/p>
不過(guò)，與三只松鼠、百草味等“互聯(lián)網(wǎng)+零食”企業(yè)采用的OEM（委托工廠加工，在貼牌之后基于互聯(lián)網(wǎng)模式進(jìn)行營(yíng)銷）商業(yè)模式有所不同，自創(chuàng)立之初，鹽津鋪?zhàn)泳蛯⒆约憾ㄎ粸樽灾魃a(chǎn)型企業(yè)。
CIC灼識(shí)咨詢總監(jiān)姜驍瀟在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)分析，與主要走代工路線的休閑零食品牌相比，鹽津鋪?zhàn)右恢辈捎玫氖荗DM（自主生產(chǎn)）的模式，屬于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過(guò)自有的實(shí)驗(yàn)工廠來(lái)提升品類更新的頻次，且公司主要定位在散裝市場(chǎng)，避免了與目前市場(chǎng)龍頭直接進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。另外，該公司對(duì)于核心渠道商超均采用了直營(yíng)模式，合作緊密并且毛利率相對(duì)經(jīng)銷商模式更高。
同花順財(cái)經(jīng)顯示，與其他同行業(yè)公司相比，2020前三季度，鹽津鋪?zhàn)?2.4%的銷售毛利率水平僅略遜于來(lái)伊份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三只松鼠（27.03%）、良品鋪?zhàn)樱?1.5%）以及洽洽食品（33.55%）的水平。而就凈利率而言，鹽津鋪?zhàn)?3.17%的水平亦遠(yuǎn)超其他同行，報(bào)告期內(nèi)三只松鼠、良品鋪?zhàn)�、�?lái)伊份的這一指標(biāo)數(shù)據(jù)分別為3.65%、4.77%以及-1.25%。
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