相較“大肉簽”農(nóng)夫山泉，散戶投資者超額認(rèn)購1147倍，國際配售部分的機(jī)構(gòu)投資者超額認(rèn)購60倍，上市首日股價(jià)高開85%的亮眼成績(jī)，反差之大一目了然。
另外，比之10年前華住酒店的前身漢庭酒店集團(tuán)登陸納斯達(dá)克交易，其上市首日股價(jià)大漲13.63%，募集資金達(dá)1.1億美元，華住集團(tuán)此番也未能復(fù)刻"“美股高姿態(tài)"。
作為僅次于錦江的中國第二大酒店集團(tuán)，為何市場(chǎng)對(duì)華住的熱度不高？不妨從招股書及財(cái)報(bào)中探尋一二。
據(jù)招股書顯示，2017至2019年，華住集團(tuán)凈收入分別為82.29億、100.63億及112.12億，對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)分別為12.28億、7.16億及17.69億。整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)算得上穩(wěn)健。
但從數(shù)據(jù)增長(zhǎng)情況來看，同期華住集團(tuán)凈收入對(duì)應(yīng)的同比增速約22.3%、11.4%、-15.7%，呈逐年下滑趨勢(shì)；凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的同比增速約58.66%、-41.7%、147.1%，呈波動(dòng)狀。
2020年初突然襲來的疫情“黑天鵝”，亦讓華住集團(tuán)業(yè)務(wù)展露出脆弱的另一面。
今年一季度，因臨時(shí)關(guān)閉酒店數(shù)千家，華住集團(tuán)錄得凈收入20.13億元，同比下降15.67%，凈虧損21.35億元，同比下降超21倍。
二季度，隨著疫情逐漸消散，華住酒店的整體入住率提升至68.8%，凈利潤(rùn)下滑速度有所收窄，但虧損狀態(tài)未改。其凈收入19.53億元，同比下降31.7%，歸屬于公司凈利潤(rùn)為-5.48億元，同比下滑189.4%。
業(yè)績(jī)的慘淡僅僅是一方面，除此之外，華住集團(tuán)還面臨著龐大的債務(wù)壓力和行業(yè)成長(zhǎng)空間有限的“天花板”。
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債務(wù)壓頂
行業(yè)趨近“天花板”
“攜程四君子”中，梁建章曾這樣評(píng)價(jià)季琦，“季琦擅長(zhǎng)做一個(gè)很小的創(chuàng)業(yè)公司，同時(shí)又很擅長(zhǎng)做一個(gè)很大的航母公司”。
如今的華住，確如梁建章所言，成為了一家很大的航母公司，手握6000多家自營酒店，位列全球第九大酒店集團(tuán)。
背后，離不開季琦激進(jìn)的“買買買”戰(zhàn)略。
2013年收購星程酒店；2017年以36.5億拿下桔子水晶全部股權(quán)；2018年以4.6億取得花間堂71.2%股份；2020年1月，華住動(dòng)用7億歐元將德意志酒店全部股份收入囊中。
通過并購，華住實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但也推高了債務(wù)。
據(jù)華住集團(tuán)9月14日發(fā)布的二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告，截至2020年6月30日，華住集團(tuán)總負(fù)債達(dá)565.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率92.17%。
其中，短期債務(wù)58.21億元，主要包括于2022年到期的可換股優(yōu)先票據(jù)及1.8億美元的銀行貸款；長(zhǎng)期債務(wù)92.40億元，主要包括于2026年到期的可換股優(yōu)先票據(jù)、4.4億歐元及2億美元銀團(tuán)貸款、10億元銀行貸款的非流動(dòng)部分。
同時(shí)期，華住集團(tuán)賬面上的現(xiàn)金只有36.99億元，完全不足以覆蓋債務(wù)，且二季度現(xiàn)金流情況不容樂觀，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額5.12億元，同比大幅減少50%以上。
并購亦讓華住背負(fù)了沉重的商譽(yù)，2017年-2019年，以及2020年6月30日止，華住集團(tuán)的商譽(yù)分別為22.65億元、26.30億元、26.57億元和54.02億元。
值得注意的是，華住集團(tuán)2017年至今從未對(duì)商譽(yù)進(jìn)行過確認(rèn)減值，若后續(xù)疫情反復(fù)或存在其他減值跡象，可能造成商譽(yù)的估值假設(shè)有所變動(dòng)，從而產(chǎn)生減值費(fèi)用，影響凈利潤(rùn)。綜合多方消息，目前歐洲第二波疫情已經(jīng)開始。
展望未來，季琦還是一如既往地選擇了擴(kuò)張，曾在2019年12月對(duì)外稱：“未來3年內(nèi)，華住計(jì)劃將開店數(shù)量提升至10000家，真正實(shí)現(xiàn)‘萬家燈火’。”也就是說，2020-2022年，華住每年的平均開店數(shù)量要達(dá)到1000家以上。
但問題是，市場(chǎng)還有多大空間？畢竟，歷經(jīng)十余年高速增長(zhǎng)后，中國酒店行業(yè)已顯“天花板”。
根據(jù)公開數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國酒店市場(chǎng)供給龐大，擁有81萬家酒店、2000萬間客房，人均客房數(shù)與美國相當(dāng)。這意味著酒店市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和，華住的經(jīng)營模式與成長(zhǎng)空間都非常有限，留給資本市場(chǎng)的想象空間也非常有限。
考慮多方因素，身居疫情打擊最嚴(yán)重的行業(yè)之一，自身虧損還在持續(xù)，負(fù)債不斷攀升，又被博力達(dá)思“臨門一腳”，屬于華住和季琦的投資故事真不好講。
來源：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
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