風云君非常懷疑金嗓子真實的債務水平以及償債能力。
一、“金嗓子喉片，廣西金嗓子”
當年有一句廣告詞特別火：金嗓子喉片，廣西金嗓子。一到央視頻道晚間黃金時段，這段廣告就會循環(huán)播放，極為魔性。
下面，風云君就和大家聊聊金嗓子背后的公司：金嗓子（06896.HK）。金嗓子全稱金嗓子控股集團有限公司，是一家專門做潤喉片的制造商，總部位于廣西柳州市。
金嗓子的產品可分為三類：金嗓子喉片、金嗓子喉寶，及其他產品。
金嗓子喉片是公司的核心大單品，不過和大家日常的認知不同，金嗓子喉片并不屬于食品，而是藥品，并且已被國家食品藥品監(jiān)管局批準為非處方藥，即OTC。
消費者無需處方，就可以在藥店購買金嗓子喉片。
既然是藥，那么肯定得有一定的療效。根據(jù)金嗓子喉片的說明書，其主要用于：緩解因急性咽炎所致的咽喉腫痛、干燥灼痛、聲音嘶啞。
成份有薄荷腦、山銀花、石斛等。
金嗓子喉寶與金嗓子喉片雖然只有一字之差，但是前者是食品，后者是藥品。
金嗓子喉寶是公司于2013年推出的無蔗糖成份的潤喉糖，屬于糖果類。細分一下，除了原味，金嗓子喉寶還有西洋參味、香橙味、羅漢果味等。
公司的其他產品主要指的是金嗓子草本植物飲料，也屬于食品。
收入結構方面，金嗓子喉片一直是公司的核心大單品。2015-2019年，金嗓子喉片的收入一直占公司總營收的90%左右。
雖然金嗓子喉寶的收入占比從5.58%增長至8.41%，但比例依然很低。
至于公司其他產品，收入占比就更低了。
毛利率方面，公司整體的毛利率維持在70%左右，很高。
而較高的毛利率，就是靠金嗓子喉片拉動的。
對比一看，金嗓子喉片的毛利率在2015-2019年一直保持在75%左右，而金嗓子喉寶的毛利率則在60%上下。
也就是說，喉片的毛利率要比喉寶的毛利率高出近15個百分點。
二、不斷提價的喉片
不管是金嗓子喉片，還是金嗓子喉寶，兩者都是按盒來銷售的，每盒凈含量都是24g。
2015-2019年，金嗓子喉片和喉寶都在提價：前者從每盒5元增長到每盒6.4元，后者從每盒4.2元，增長至5.2元。
同期，單盒喉片成本以及單盒喉寶成本變動不大。
兩者相比我們可以發(fā)現(xiàn)：喉片賣得比喉寶貴，但是成本卻比喉寶低，這樣就導致喉片的毛利率要比喉寶的毛利率高。
公司的銷售方式以經(jīng)銷為主，因此，前面所說的價格并非消費者所購買的零售價格。
截至2019年12月31日，公司經(jīng)銷商數(shù)量超過550個。
由于金嗓子喉片貢獻了公司收入的絕大部分，因此，公司的營收主要取決于喉片的銷售量以及銷售價格。
在2017年觸底之后，喉片的銷售量開始逐漸回升，在2019年達到1.13億盒，不過這個銷量仍然比2015、2016年的低。
同期的營業(yè)收入，從2017年的6.24億元觸底反彈，后增長至2019年7.97億元，并超過2016年營收的最高點。
金嗓子的銷售成本主要包括這么幾項：包裝材料成本、勞工成本、原材料成本等。
2019年公司營業(yè)成本里：46.5%是包裝成本，原材料成本和勞工成本分別占比22.6% 、21.4%。
盡管金嗓子的毛利率一點也不低，但是Ta每年的銷售費用很多，是占比最大的費用支出：2015-2019年，金嗓子的銷售費用率保持在40%左右。
2017年的銷售費用率更是已經(jīng)接近50%。
按道理來說，金嗓子在渠道方面的支出肯定不會低，鋪天蓋地的廣告可是需要白花花的銀子的。
而且，金嗓子會在若干地區(qū)專門委聘一些推廣商，做產品的推廣與宣傳。
同時，這些推廣商還會幫助公司尋找地市級的分銷商，并監(jiān)督分銷商的活動。
2018年10月，金嗓子首次在天貓平臺開立金嗓子喉寶旗艦店，線上渠道的拓寬也是一筆不小的支出。
金嗓子的研發(fā)支出沒有資本化的部分，研發(fā)費用先從2015年的229萬元下降至172萬元，后又逐漸回升至2019年的289萬元。
同期研發(fā)費用率在0.3%左右。
雖然金嗓子主要做的是非處方藥，但是和一般意義上的藥企尤其是創(chuàng)新型藥企不同：后者的研發(fā)費用率通常是比較高的，但是金嗓子的研發(fā)費用率，和普通的食品飲料行業(yè)差不多。
金嗓子每年都有一筆其他收入，金額不算小，主要包括政府補助、銀行利息收入以及按公允價值計入損益表的金融資產投資收益等。
2015-2019年，其他收入占凈利潤的比例在15%-45%之間，顯然其他收入不屬于因經(jīng)營主營業(yè)務而產生的收入，因此，我們需要對凈利潤做出一定的調整，即在原來的凈利潤基礎上扣除其他收入。
不過，不管是調整前的凈利率，還是調整后的凈利率，兩者的走勢是基本一致的，都在2015-2017年間，經(jīng)歷了下滑，后來又都經(jīng)歷了V型反彈。
2018、2019年，凈利率能夠迅速回升，最主要的原因就是銷售費用率大幅下降。
凈利率在2016、2017年下滑的原因是不同的，2016年公司營收是增加的，只是銷售費用增長幅度更大，導致凈利潤減少；而2017年的下滑主要系營收的減少。
銷售費用從2015年的2.55億元，增長至2016年的 3.19億元，增幅約為25%，主要原因是公司在2016年向市場推出了新產品：草本植物飲料。
從目前的情況來看，這錢基本可以說是打了水漂，該產品并沒有為公司帶來多少收入。
相較于2015-2017年，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和自由現(xiàn)金流在2018年均出現(xiàn)了明顯的改善。主要是2018年公司的營收和凈利潤均有所增加，并且還對銷售費用進行了嚴格的控制。
三、深陷訴訟風波，公司的負債究竟有多少？
風云君注意到從2015年到2019年，金嗓子賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總體是減少的。
那么問題來了，公司把賺來的錢具體花在了哪里？
第一個去處是做投資。2016年金嗓子有一筆3.15億元的可供出售投資。
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