在經(jīng)歷了數(shù)年的快速擴(kuò)張之后，2019年，家居賣場龍頭紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司(簡稱“紅星美凱龍”，01528.HK，601828.SH)的日子并不好過，雖然營業(yè)收入依然保持兩位數(shù)的增長速度，但凈利潤卻幾無增長，且現(xiàn)金流狀況較2018年惡化明顯。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)近日認(rèn)為，紅星美凱龍的現(xiàn)金和銀行結(jié)余已經(jīng)不足以覆蓋125億元的短期債務(wù)，因此將紅星美凱龍長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)、高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)以及2022年到期、3億美元高級(jí)票據(jù)評(píng)級(jí)從“BBB-”下調(diào)至“BB+”。
增收不增利，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加
財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2019年，紅星美凱龍的營業(yè)收入為人民幣164.69億元，相比2018年同期的142.40億元增長15.7%；實(shí)現(xiàn)毛利107.34億元，相比2018年的94.26億元增長13.9%；但綜合毛利率為65.2%，相比2018年的66.2%卻下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。
雖然營業(yè)收入大幅增長，但凈利潤的增長則微乎其微。2019年，紅星美凱龍歸屬于母公司股東的凈利潤為44.80億元，相比2018年的44.77億元基本持平；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為26.14億元，相比2018年的25.66億元僅增長1.85%。
《財(cái)經(jīng)涂鴉》根據(jù)紅星美凱龍的財(cái)務(wù)報(bào)告分析可以看出，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的快速增長是拖累其2019年利潤的主要原因，其中又以財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅最為明顯。
2019年，紅星美凱龍銷售費(fèi)用為22.91億元，相比2018年的17.00億元增長34.7%；管理費(fèi)用為17.52億元，相比2018年的14.91億元增長17.5%。
增幅最大的則是財(cái)務(wù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用由2018年的15.33億元增加至2019年的22.60億元，增幅47.4%，其中利息支出由2018年的18.74億元增加至2019年的26.77億元，增幅42.9%。
紅星美凱龍認(rèn)為，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要是為滿足經(jīng)營發(fā)展需要，2019新增銀行借款及發(fā)行境內(nèi)公司債券和商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券，導(dǎo)致有息負(fù)債規(guī)模上升以及市場整體利率上升綜合所致。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入下降超過30%
值得注意的是，紅星美凱龍的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入與2018年相比大幅下降，且賬上現(xiàn)金不足以償還未來一年內(nèi)到期的債務(wù)。
2019年，紅星美凱龍經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入為40.94億元，相比2018年同期凈流入58.58億元減少了17.64億元，降幅超過30%。
貨幣資金及現(xiàn)金亦明顯減少，截至2019年末，紅星美凱龍持有貨幣資金為72.29億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為67.76億元，相比2018年末85.28億元（其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為76.15億元）減少12.99億元。
貨幣資金和現(xiàn)金已經(jīng)大幅少于短期債務(wù)，在紅星美凱龍的有息負(fù)債總額中，一年內(nèi)或按要求償還的部分為125.37億元，應(yīng)于一年以上但不超過兩年償還部分為98.18億元，應(yīng)于兩年以上但不超過五年償還部分為119.39億元，應(yīng)于五年以上償還部分為69.07億元。
就資產(chǎn)抵押及質(zhì)押情況而言，截止2019年底，紅星美凱龍已抵/質(zhì)押賬面價(jià)值合計(jì)為690.39億元的投資性房地產(chǎn)及在建工程和賬面余額合計(jì)為7.07億元的其他權(quán)益工具投資及限制性貨幣資金用于獲得借款，獲得借款的余額為302.11億元。
在資產(chǎn)負(fù)債率不斷走高的同時(shí)，利息倍數(shù)也在下降。
（資料來源：公司公告）
資本投入大，運(yùn)營效率下降
為持續(xù)提升核心競爭力和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，近年來，紅星美凱龍不斷快速推進(jìn)家居商場建設(shè)，經(jīng)營商場數(shù)量及營業(yè)面積擴(kuò)張顯著，而家居商場建設(shè)屬于資金高度密集行業(yè)，良好的運(yùn)行和發(fā)展對資本投入的依賴比較大。
數(shù)據(jù)顯示，2015年末紅星美凱龍共經(jīng)營管理177家“紅星美凱龍”家居商場，營業(yè)面積1,166.05萬平方米，分布于全國126座城市；而截至2019年 9月末，共經(jīng)營管理319家商場，營業(yè)面積2,016.71萬平方米，覆蓋全國204個(gè)城市。
截至2019年 9月末，紅星美凱龍?jiān)诮�、擬建項(xiàng)目共16個(gè)，預(yù)計(jì)未來資本支出約63.17億元。
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