九毛九（09922.HK）于2020年1月15日正式登陸港交所，成為繼海底撈后又一家港股上市的中式餐飲企業(yè)。
公司上市首日股價(jià)上漲56.36%，收盤(pán)價(jià)為10.32港元/股，市盈率（TTM）為109倍，而海底撈上市首日的市盈率才有64倍左右。
截至1月16日收盤(pán)，公司總市值達(dá)到140億港元，堪稱港股2020年開(kāi)年最受市場(chǎng)追捧的公司之一。
以最新PE（TTM）來(lái)看，九毛九當(dāng)前的市盈率達(dá)111.11倍，目前在43家港股餐飲公司中排名第一，排名第二的海底撈市盈率為85.52倍。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，九毛九的營(yíng)業(yè)收入在過(guò)去幾年間高速增長(zhǎng)，尤其是“太二酸菜魚(yú)”的迅速崛起，不少投資者對(duì)此寄予厚望。根據(jù)資料，“太二”的翻桌率超過(guò)了同期海底撈和呷哺呷哺。2019年上半年太二總體翻臺(tái)率在4.9，一線城市5.0，二線城市達(dá)到5.5，而同期海底撈的翻臺(tái)率是4.8，呷哺呷哺的翻座率為2.4。
不過(guò)，仔細(xì)分析后發(fā)現(xiàn)，九毛九的經(jīng)營(yíng)中仍然隱藏著一些風(fēng)險(xiǎn)，如盈利能力較低（2018年純利率只有3.9%）、資產(chǎn)負(fù)債率偏高以及兩大核心品牌出現(xiàn)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩、同店翻座率下滑等風(fēng)險(xiǎn)。
如此高的估值能維持多久？九毛九能否成為下一個(gè)海底撈？
太二酸菜魚(yú)高速增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑
根據(jù)資料，九毛九國(guó)際旗下管理及經(jīng)營(yíng)5個(gè)自營(yíng)品牌，分別是“九毛九”（西北菜為主）、“太二”（酸菜魚(yú)）、“2顆雞蛋煎餅”（煎餅）、“慫”（四川冷鍋串串）和“那未大叔是大廚”（精品粵菜）。
截至2019年12月，九毛九共經(jīng)營(yíng)287家直營(yíng)餐廳及管理41家加盟餐廳，覆蓋中國(guó)39個(gè)城市。
具體來(lái)看，“九毛九”和“太二”的門(mén)店最多，數(shù)量分別達(dá)到143家和121家；其次是“2顆雞蛋煎餅”，擁有自營(yíng)門(mén)店21家，加盟門(mén)店41家；“慫”和“那未大叔是大廚”各僅有1家門(mén)店。
從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，九毛九的收入主要由品牌“九毛九”和“太二”支撐。
2016年至2018年以及2019年上半年，兩個(gè)品牌的合計(jì)收入占比分別為99.6%、98.5%、99%和98.7%。
其他品牌成立時(shí)間較晚（“2顆雞蛋煎餅”于2017年推出，“慫”和“那未大叔是大廚”于2019年推出），對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)較少，其整體經(jīng)營(yíng)也處于虧損狀態(tài)。
近些年來(lái)，“太二”的營(yíng)業(yè)收入在快速增長(zhǎng)，一度有趕超“九毛九”的趨勢(shì)。截至2019年6月底，“九毛九”和“太二”的營(yíng)收占比分別為55.2%和43.5%。
但與此同時(shí)，“太二”的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率卻在持續(xù)下滑。2016年至2018年，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為30.1%、22.3%和18%。2019年上半年，“太二”的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為23.3%，相比2018年同期增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。
同店銷(xiāo)售增速放緩，翻座率下降
雖然品牌“九毛九”和“太二”是集團(tuán)絕大部分的收入來(lái)源，但部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖颜嘛@疲態(tài)。
最近三年，品牌“九毛九”和“太二”的同店增速均有放緩趨勢(shì)。
2017年、2018年以及2019年上半年，品牌“九毛九”的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別為8.2%、4.4%和1.7%；“太二”的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別為34.3%、7.7%和4.5%。
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