2019年12月18日，愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“愛美客”）再次向深交所提交招股說明書，沖擊主板。
之所以說再次提交，是因?yàn)閻勖揽驮?017年提交過招股說明書，但最終撤回。
一般來說，這種撤回材料的行為，主要原因有兩個(gè)，一是資金不到位，企業(yè)實(shí)在耗不起，決定撤回；二是覺得時(shí)機(jī)不對，可能是覺得中介不給力，也可能是在發(fā)審委的強(qiáng)烈質(zhì)問之下，知難而退。
愛美客究竟是什么情況？我們還是能夠從招股說明書中透露出的信息來一探究竟。
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沒有深度的護(hù)城河-玻尿酸
按照愛美客招股說明書的介紹，他的主營業(yè)務(wù)，是生產(chǎn)和銷售用于面部軟組織修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療器械產(chǎn)品。簡單理解，就是生產(chǎn)注射用玻尿酸。
看起來，愛美客就是最近兩年大熱的醫(yī)美股票風(fēng)口擬上市公司。愛美客的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，似乎也在暗示，她是這個(gè)行業(yè)內(nèi)冉冉升起的一顆新星。
公司2016年至2019年中報(bào)的歸母凈利潤，分別是0.53億，0.82億，1.23億和1.29億。按照這個(gè)勢頭，2019年年報(bào)的利潤數(shù)據(jù)，很有可能是2018年的兩倍。
▲數(shù)據(jù)來源：iFinD數(shù)據(jù)
翻看公司之前上報(bào)的利潤和營收數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)愛美客在2015年出現(xiàn)利潤下滑的趨勢。這可能是當(dāng)年撤回材料的原因之一。
但，最近兩年愛美客面臨的問題，不僅僅的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化。
花朵財(cái)經(jīng)查詢后發(fā)現(xiàn)，在玻尿酸的賽道上，已經(jīng)擠入兩個(gè)巨無霸。先期登陸科創(chuàng)板的華熙生物和昊海生科，一個(gè)是全球玻尿酸銷量第一的企業(yè)，一個(gè)是多領(lǐng)域并行發(fā)展的港股+科創(chuàng)板上市公司。
華熙生物，出現(xiàn)在愛美客的供應(yīng)商名單中。難不成雙方要組團(tuán)搞一個(gè)玻尿酸托拉斯？
花朵財(cái)經(jīng)翻看愛美客的招股說明書，發(fā)現(xiàn)向供應(yīng)商采購的比例較為集中，2016年至2019年上半年，愛美客向前五大供應(yīng)商采購的原材料占公司采購總額的比例，達(dá)到84%，84.95%，70.91%，84.26%！
如果想要在賽道中發(fā)展壯大，愛美客還需要時(shí)間，建立起屬于自己的真正商業(yè)護(hù)城河。
分析了愛美客的供應(yīng)商，我們再看供貨商的表現(xiàn)。
2
第一大客戶大門緊鎖
愛美客在對外宣傳過程中，始終將自己宣稱自己的銷售網(wǎng)絡(luò)很強(qiáng)大，“合作醫(yī)院近800家”。
▲資料來源：愛美客網(wǎng)站
但實(shí)際情況是，公司業(yè)務(wù)模式分為直銷和經(jīng)銷兩種模式。直銷，就是將玻尿酸直接送到醫(yī)院消耗；經(jīng)銷，就是通過第三方進(jìn)行銷售。
公司的產(chǎn)品經(jīng)銷模式，在2016年到2019年前半年，出現(xiàn)巨大變化。
這個(gè)轉(zhuǎn)變，總結(jié)起來就是一句話：從直銷變?yōu)榻?jīng)銷。
公司直銷模式創(chuàng)造的營收占比，從2016年的90.21%變?yōu)?019年上半年的66.71%；經(jīng)銷模式的收入占比，則迅速從9.79%變?yōu)?3.29%。
熟悉醫(yī)療行業(yè)的朋友應(yīng)該都清楚，直銷模式回款周期長，經(jīng)銷模式回款周期短。因?yàn)樯鲜泄究梢詫⒋尕泬毫ο蚪?jīng)銷商轉(zhuǎn)移。相應(yīng)的，就是上市公司需要付出一部分利潤，給承擔(dān)壓力的經(jīng)銷商讓利。這樣才符合等價(jià)互利的原則。
翻看愛美客的招股說明書，花朵財(cái)經(jīng)卻發(fā)現(xiàn)，直銷和經(jīng)銷模式的毛利率，竟然僅僅只有1.8%，其中2019年上半年的毛利差異，只有0.94%！
相比較而言，作為行業(yè)標(biāo)桿的華熙生物，兩種銷售模式的毛利率相差在7%到8%之間。
對于這個(gè)差異，愛美客給出的解釋，只有一句“報(bào)告期內(nèi)，公司直銷客戶毛利率與經(jīng)銷客戶差異不大，主要原因在于公司對直銷客戶和經(jīng)銷客戶都執(zhí)行統(tǒng)一的價(jià)格體系，最終平均價(jià)格差異不大。”
站在與經(jīng)銷商長期合作的角度，這種解釋顯然不夠有說服力。
但，公司第一大經(jīng)銷商，還真就愿意合作。2019年上半年，北京唯康生物科技有限公司成為愛美客的第一大客戶。
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