導(dǎo)語：用張磊自己的話說，最好的投資是不用退出的投資。
2019 年12 月2 日晚，格力電器（SZ：000651）發(fā)布關(guān)于公司控股股東簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》暨公司控制權(quán)擬發(fā)生變更的提示性公告。
公告稱12 月2 日格力集團與珠海明駿正式簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，向珠海明駿轉(zhuǎn)讓 15%股份，合計轉(zhuǎn)讓價款416.62億元，轉(zhuǎn)讓價46.17元/股（較底價高5%，較11 月29日收盤價折價 20% ），鎖定期3 年。
自此，長達(dá)8個月的混改順利落地，格力電器也于2019 年12 月3 日復(fù)牌，格力正式成為無實際控制權(quán)的公司。
混改后格力全新的股權(quán)結(jié)構(gòu)
嚴(yán)格來說，這次的混改徹底改變了格力這家公司激勵機制，也就改變了格力電器基本面，這些變化從三個層面陳述。
第一層變化，管理層與混改基金利益綁定
若以格力三季報的持股比例來看，董明珠已經(jīng)持有了0.74%的格力電器。但此次混改之后，如果以董明珠持股珠海格臻95.5%來判斷，混改后的董明珠持股比例已經(jīng)到了整個格力電器公司的2.33%。
也就是說，如果以12月3日收盤價的格力市值判斷，董明珠持有的總市值已經(jīng)站上85億人民幣，如果以2018年富豪身價排名，董明珠也已經(jīng)躋身中國富豪排行榜前400名。
對于打工皇帝一生來說，董明珠已經(jīng)功德圓滿。除了羨慕，無話可說。
此外，在高瓴復(fù)雜如電路圖般的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計中，除了直接董明珠身價的迅速暴漲接近百億之外，這份協(xié)議也徹底解決了格力電器即將面臨的接班問題：
一方面，混改結(jié)束后，新主人高瓴將推進(jìn)上市公司層面給與不超過4%的上市公司股份的股權(quán)激勵計劃，將管理層與股東的利益徹底綁定，以當(dāng)前市值計算，這部分激勵總金額接近150億；
同時，就珠海明駿產(chǎn)生的GP收益，管理層享有41%的分配比例；管理層實體確保其享有占全部GP收益的8%部分再以適當(dāng)方式分配給上市公司管理層成員和員工。若以2%管理費+20%分成來計算，這部分收益每年又將產(chǎn)生接近10億的管理費收益用于激勵。
這個多重設(shè)計的精妙之處，一石三鳥：
董明珠實際控制合伙人基金之后之后，保證了董明珠退役之后的利益一致性，使得格力長期面臨的接班問題徹底解決；
管理層股權(quán)激勵計劃，保證了接下來管理層的利益與二級市場的股價表現(xiàn)充分一致；
而關(guān)鍵的第三步，是讓管理層和核心員工可以分享基金管理收益，因此從利益上講，管理層同樣會更關(guān)注混改基金的運營和收益。
應(yīng)該說，這個方案水平之高，確實顯示了高瓴在財技方面的高人一籌。
第二層變化：約定分紅，穩(wěn)定財務(wù)投資人預(yù)期
對格力電器來說，二級市場常年被人詬病的一點在于公司治理政策的不穩(wěn)定： 2016年的大幅增發(fā)并購珠海銀隆未遂；2018年的零分紅政策直接讓格力電器在二級市場接近跌停。
二級市場投資人對格力電器質(zhì)疑在于，盡管公司運營良好，現(xiàn)金流充沛，但常年時不時出現(xiàn)的治理波動，使得對分紅頗為看重的二級市場投資人對格力電器常常敬而遠(yuǎn)之。
不過，此次混改之后，根據(jù)相關(guān)銀行已提供的貸款承諾函，如高瓴與其就本次權(quán)益變動簽署貸款協(xié)議，為保護債權(quán)人利益，高瓴承諾在上市公司涉及分紅的股東大會中，積極行使股東投票權(quán)或促使其提名的董事在董事會上行使投票權(quán)，以盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%。
管理層的激勵在前，使得管理層有動力加大分紅；而大股東高瓴對于分紅比例提升的承諾和銀行債權(quán)人和LP的督促在后，未來格力無論是承諾還是動力，基本面都發(fā)生了巨大的變化。
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