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與以往任何一個時期不同的是，東阿阿膠應(yīng)收賬款高企。2019年前三季度，上市公司應(yīng)收賬款分別為15.4億元、15.7億元和22.73億元，相應(yīng)在營收中占比為119.22%、83.04%和80.32%。
值得注意的是，東阿阿膠渠道清庫存效果一點(diǎn)也不明顯。在上述時期內(nèi)，上市公司存貨分別為33.57億元、34.63億元和33.55億元，在流動資產(chǎn)中占比分別為31.79%、34.4%和36.64%。較之2018年31.27%的數(shù)值，不降反升。正如浙商證券在研報中所表示，渠道調(diào)整效果不及預(yù)期。
更為糟糕的是，上市公司子公司也多數(shù)發(fā)生了虧損。據(jù)其中報披露，除山東東阿阿膠保健品有限公司實(shí)現(xiàn)盈利外，山東東阿阿膠健康管理連鎖有限公司、山東東阿黑毛驢牧業(yè)科技有限公司和新疆和田阿華阿膠有限公司分別虧損931.62萬元、662.57萬元和203.23萬元 。
提價負(fù)效應(yīng)積重難返
賣到6000元/公斤的阿膠塊已經(jīng)來到行業(yè)的天花板了嗎?
對此，沈萌表示，阿膠是個自以為是的產(chǎn)業(yè)，自認(rèn)為是保健品中的茅臺，但實(shí)際上功效受到質(zhì)疑，也不具備不可替代的消費(fèi)屬性。其價格高企單純是原材料成本因素，并非消費(fèi)稀缺。
將時間推至2004年，上市公司上調(diào)阿膠塊和復(fù)方阿膠漿出廠價10%，導(dǎo)致次年出現(xiàn)渠道屯貨，進(jìn)而造成銷售下滑，渠道產(chǎn)品混亂。2005年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.1億元，同比下降13.87%。
2006年5月，秦玉峰奉命于“危難之時”，走馬上任東阿阿膠總經(jīng)理，著手解決上述“提價后遺癥”問題。秦在任職當(dāng)天便通過“先控貨后提價”策略上調(diào)阿膠塊出廠價20%，同時敦促終端零售價到位，對主銷區(qū)價格不到位的經(jīng)銷商一律采取停止發(fā)貨，這確保了提價的成功實(shí)施。
當(dāng)年年底，東阿阿膠再次將阿膠塊的價格上調(diào)了30.1%。此外，還分別將盒裝復(fù)方阿膠漿和瓶裝方阿膠漿的出廠價上調(diào)了8.5%和44.6%。通過上述舉措，2006年東阿阿膠業(yè)績實(shí)現(xiàn)35.6%的增長。
2007年5月，招商證券發(fā)布的研報顯示，當(dāng)年阿膠塊最高零售價從300元/公斤上漲至360元/公斤。據(jù)浙商證券研報，2005年至今，阿膠塊已累計提價18次。這也意味著在秦玉峰治下，阿膠塊價格已上漲了20余倍。
“提價”給上市公司業(yè)績帶來的正效應(yīng)長達(dá)6年。2010年、2011年，東阿阿膠業(yè)績?nèi)〉眠M(jìn)一步發(fā)展，增速分別達(dá)到48.72%和47.05%。2012年，提價負(fù)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，業(yè)績增速下滑至21.5%。此后，上市公司業(yè)績進(jìn)入了為期5年的緩慢增長期。
數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，《中國質(zhì)量萬里行》整理
2018年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤20.85億元，同比增長1.98%。緩慢增長再也維持不下去了，下滑預(yù)兆開始顯露。有意思的是，過去4年，上市公司廣告宣傳推廣費(fèi)均值高達(dá)11.8億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出過往任何一個年份。
盡管營銷投入在增加，但銷量始終提不起來。浙商證券在研報中表示，阿膠塊提價后，銷量下降幅度及持續(xù)時間超預(yù)期。換句話說，連年提價后，上市公司銷量下滑已是積重難返。
2019年一季度，東阿阿膠業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑后，其股票在資本市場上反映最為直接，股價整體處于下探態(tài)勢。截至11月8日，東阿阿膠收盤價為35.29元/股，總市值為230.8億元。較之今年4月333.55億元的最高值，已縮水102.75億元。
為加強(qiáng)市場信心，今年6月上市公司開始回購股份。截至2019年10月末，東阿阿膠已通過集中競價的方式，斥資2.27億元，累計回購股份617.43萬股，占公司總股本0.94%。據(jù)其回購預(yù)案，回購資金總額將在7.5億元-15億元。顯然，上市公司的股份回購遠(yuǎn)未結(jié)束。
沈萌認(rèn)為，東阿阿膠業(yè)績基礎(chǔ)不牢，股價波動明顯，回購效果不會很大。
對于凈利率走低的原因，應(yīng)收賬款高企會否發(fā)生壞賬風(fēng)險?抑制業(yè)績下滑方面有哪些計劃?《中國質(zhì)量萬里行》已致電上市公司，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
來源：中國質(zhì)量萬里行 雷玄 王志 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 東阿阿膠 |
