對東阿阿膠來說，其最大的挑戰(zhàn)是在無法再依賴提價的情況下，如何續(xù)寫“白馬股”的業(yè)績傳奇。
2009年，有“私募教父”之稱的趙丹陽出價211萬美元拍下了巴菲特的午餐，他帶給股神兩樣見面禮，一樣是有“國酒”之稱的茅臺，另外一樣就是有“滋補國寶”之稱的東阿阿膠。
與茅臺并列，東阿阿膠是有底氣的。男人喝茅臺不過幾百年，女人的阿膠卻吃了上千年。
東阿阿膠至少已有1500年的歷史，南北朝時期陶弘景整理的《名醫(yī)別錄》記載：“阿膠，出東阿，故名阿膠也。”熱播電視劇《大宅門1912》《甄嬛傳》都多次提及東阿阿膠，高端正統的文化身份締造，使其奪得“藥中茅臺”的稱號。
在過去十幾年中，東阿阿膠開始了一場與茅臺相仿的“高端化操作”，將自己的“身價”一提再提。自2006年至2018年，東阿阿膠累計提價17次，漲幅超37倍。東阿阿膠的凈利潤也連續(xù)12年保持增長，成為資本市場公認的“白馬股”。
東阿阿膠走著茅臺的成長道路，也沒落下茅臺的“坑”。2012-2014年，在塑化劑風波、限制“三公”消費政策、醉駕入刑、清庫存等一系列因素的綜合作用下，貴州茅臺股價從2012年7月份的190元/股跌至2014年初的76.98元/股。2017-2019年，東阿阿膠也在一片質疑聲中從70元跌到30元以下，也是腰斬都不止。
而今茅臺股價已經沖破1200元高點，市值達到1.5萬億。按照茅臺的成長曲線，未來是不是有個“驚心動魄”的故事等待著“阿膠中的茅臺”來開啟？
但細細來想，東阿阿膠與茅臺之間其實相差甚多。況且，保健品行業(yè)企業(yè)的更迭速度極快，提神醒腦、抗衰、養(yǎng)胃、促睡眠、增強記憶力……各種花樣輪番上場，在2000年前后，相繼制造了太陽神、三株、紅桃K等難以計數的明星，這些企業(yè)也幾乎都沒有逃脫“各領風騷三五年”的命運。東阿阿膠可以幸免？
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最差業(yè)績
近年來，“水煮驢皮”“智商稅”“中藥無用”等等輿論外加醫(yī)�？刭M的政策，讓東阿阿膠的生存環(huán)境極速惡化。去庫存壓力下，2019年內外交困的東阿阿膠結束了12年的業(yè)績連漲，股價與2016年相比近乎腰斬。
2018年，東阿阿膠的業(yè)績下滑之勢就引起不小市場震動。東阿阿膠一季報業(yè)績不及預期，開盤后股價直奔跌停，截至收盤，逾2.3萬手封單封死跌停，與上個交易日相比，東阿阿膠市值縮水38.52億元。
進入2019年，東阿阿膠的業(yè)績更是進一步下滑。一季報，東阿阿膠的利潤下跌35.48%，中報公司利潤下跌77.62%，10月30日發(fā)布的三季報，又給市場投下了一枚震撼彈。財報顯示，第三季度，東阿阿膠實現營業(yè)收入9.4億元，同比減少32.79%；凈利潤1594萬元，同比下降95.61%；扣非凈利潤為-457萬元，同比下降101.41%�；久抗墒找�0.02元，同比下降95.57%。
第三季度，東阿阿膠營收減少了32.79%，凈利潤卻減少了3倍，近年來東阿阿膠凈利潤每況愈下，成為市場熱議的焦點。
東阿阿膠大失血、驢皮吹破的言論就此產生。
其實針對股價近年來的大幅下滑，東阿阿膠也采取過不少措施。2019年5月24日，東阿阿膠發(fā)出股份回購公告：擬出資不少于7.5億元，不超過15億元回購公司股票，回購價不超過45元/股。然而業(yè)績不斷下滑的背景下，股票回購并不能解決問題，很多機構用腳投了票。東方財富choice數據顯示，東阿阿膠2019年三季度持股機構僅為13家，較2018年年報的194家，銳減181家。
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最牛增長
十幾年前如果有一筆錢，最佳的投資選擇或許是買房，但在東阿阿膠的價格面前，房價的漲幅也要敗下陣來。
2006年之前，東阿阿膠借低價不斷拓展經營渠道、壓制競爭對手，占據了70%的市場份額。然而低價使顧客日益老齡化、低收入化，高收入群體逐漸遠離阿膠，選擇冬蟲夏草、參類等滋補品。隨著阿膠品類的逐步邊緣化，公司的經濟效益也不再樂觀，凈資產收益率長期徘徊在14%以下。
2006年，在東阿阿膠工作了32年，人稱“阿膠少帥”的秦玉峰上位。他為東阿阿膠制定了“價值回歸”戰(zhàn)略。他說：“在明代，記錄商業(yè)史的目錄對阿膠的商業(yè)流通有詳盡記載，阿膠當時每市斤課稅銀一錢六分，按當時稅收慣例，流通稅占到銷售額的1/20，推算阿膠價格大致為每市斤三兩二錢白銀，折算到現在相當于每市斤4000-6000人民幣。”在他看來，阿膠是名副其實的貴族食品。
就這樣，東阿阿膠產品的零售價從2001年的每公斤80元，逐步增長至2006年的每公斤160元，此后更是飛速漲到2019年的每公斤5996元，18年間漲幅74倍，年復合提價27.1%，這不僅遠遠超過了中國經濟增速，甚至超過了瘋狂的房價。
2007年，秦玉峰為了將阿膠打造成“滋補國寶”，恢復了中斷百年的九朝貢膠的生產。據稱，九朝貢膠的工藝十分講究，連制作時間和地點都有嚴格的規(guī)定，必須要在冬至子時取阿井里的至陰之水熬制。東阿阿膠從“宮廷貢品”這個關鍵詞入手，著力打造起貢禮的高冷人設。在各種采訪、演講中，秦玉峰多次提到古詩詞、古戲曲中的宮廷阿膠故事。
同時，東阿阿膠推出了方便、即食的低價產品桃花姬阿膠糕，與阿膠塊和復方阿膠漿構成三大主要產品。并展開阿膠系列產品探索，東阿阿膠藍帽子保健棗、東阿阿膠驢肉、東阿阿膠面膜等相繼問世。
這波操作，市場非常買賬。2007年，凈利潤只有2億的東阿阿膠市值達到200億，市盈率達到100倍。東阿阿膠彼時無限風光，勢頭絕不亞于現在的茅臺。幾千年的滋補上品，文化護城河，提價權，高利潤率，高質量現金流，東阿阿膠簡直就是完美的化身。
東阿阿膠后來的表現確實可圈可點，利潤從2億到20億，翻了10倍。同期茅臺的利潤也從28億漲到352億，增長了12.5倍，生長曲線非常相似。只是業(yè)績連番增長背后，茅臺的市值像坐上了竄天猴，一飛沖天，而東阿阿膠爬升到400億后，兩年之間迅速腰斬，跌回“解放前”。
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與漲價不匹配的業(yè)績增長
據媒體報道，2006年到2018年這12年間，東阿阿膠對公司主力產品阿膠塊出廠價累計上調的次數高達17次。2010年一年間，東阿阿膠進行了3次小幅提價，漲幅超過50%。2010年12月28日起，阿膠塊不再被政府限價，阿膠的提價空間更大了，2011年1月，東阿阿膠進行了有史以來漲幅最大的一次調價，出廠價直接上浮61%。2014年，東阿阿膠價格上調的次數也達到3次。
從2015年起，公司提價的頻率有所放緩，改為每年一次，且集中在當年的11月。此時剛好是阿膠銷售旺季，公司利用消費者的從眾心理、送禮情結以及攀比意識，進行一次大幅度的漲價。東阿阿膠公司官網及旗艦店顯示，目前東阿阿膠的高端產品九朝貢膠售價達到每公斤103996元，金標阿膠每公斤8600元，而紅標東阿阿膠售價為每公斤5996元。
麥肯錫曾對全球1200家上市公司5年間的平均經濟指標做過統計：平均來看，產品價格每提升1%，經營利潤提升8.7%，杠桿高達8.7倍。但東阿阿膠的瘋狂漲價，并沒有帶來業(yè)績同樣瘋狂的增長。
2006-2018年間，東阿阿膠價格提升了30多倍，但營業(yè)收入只增長了近7倍，從10.69億元增長到73.38億元，凈利潤從1.54億元增長到20.87億元，增長不足14倍。東阿阿膠漲價帶來市場份額的降低昭然若揭。
品牌硬著頭皮拼命提價，打開了價格縱深，直接拉高了行業(yè)美譽度，在大品牌開疆拓土之時，中低端市場則必然會讓給“小弟”。提價過程中，東阿阿膠的市場份額從2006年的70%下降到2013年的30%，此后均在30%-40%的水平徘徊。同在山東的福牌阿膠，與其僅隔一條黃河，依靠低端定價拿下了32%的市場份額，成為市場的另一寡頭。
東阿阿膠并不是想扔掉低端市場，只是大眾化之路走得并不順遂。定位更低端的桃花姬阿膠糕，2007年推出之時沒產生多少實際性效果，直到2014年、2015年大眾消費能力和意識崛起后，才開始擁有一定市場。
東阿阿膠此前展開的一系列多元化嘗試，也沒有給東阿阿膠帶來更大提升。最近圍繞“千禧一代”的“真顏Chinelle”品牌首款產品“阿膠低聚肽精粹飲”上市，效果未可知，卻有沖擊桃花姬的危險。與太平洋咖啡聯合推出的“咖啡如此多膠”阿膠飲品，也并沒有激起什么浪花。
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