這主要是因?yàn)槠炊喽嗟臓I(yíng)收中，與GMV直接相關(guān)的傭金營(yíng)收并不占據(jù)大頭。反倒是向商家收取的營(yíng)銷費(fèi)用才是拼多多收入提升的關(guān)鍵所在。
據(jù)了解，傭金來自于拼多多平臺(tái)對(duì)每筆交易的抽成，在線營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收來自于商家向平臺(tái)繳納的直通車等廣告營(yíng)銷類費(fèi)用。在拼多多成立初期，傭金營(yíng)收一直是拼多多的主要收入來源，諸如2017年二季度，傭金營(yíng)收占比甚至高達(dá)69%。
但從圖中可以看出，從2018年三季度開始，拼多多的傭金占比就下降到10%出頭，并維持至今。
而在線營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收的持續(xù)增加，目前是拼多多收入的關(guān)鍵。由于三季度缺乏活動(dòng)，商家投入營(yíng)銷費(fèi)用的意愿并不突出，可能是導(dǎo)致本季度營(yíng)收環(huán)比增幅不大的原因。
在當(dāng)前過于依靠營(yíng)銷營(yíng)收的結(jié)構(gòu)下，拼多多的貨幣化水平已經(jīng)觸頂；即年度營(yíng)收在GMV的占比，本季度并沒有出現(xiàn)明顯變化，相對(duì)上季度僅微增至0.1%。
由圖可以看出，自2018年四季度后，這一指標(biāo)就沒有出現(xiàn)明顯變動(dòng)了。而3%左右的貨幣化水平在電商中并不高，與阿里目前不到4%的水平對(duì)比，拼多多低了一個(gè)百分點(diǎn)。
這意味著，拼多多的貨幣化能力已經(jīng)出現(xiàn)天花板，并在短期內(nèi)無法突破。今后如果想再提升營(yíng)收水平，還是只能在GMV上下功夫。
成本與費(fèi)用各項(xiàng)指標(biāo)全面出現(xiàn)惡化，致運(yùn)營(yíng)虧損率翻倍
虧損大幅擴(kuò)大是本季度遭投資者看衰的原因。
三季度，拼多多凈虧損為人民幣23.350億元，去年同期凈虧損為人民幣10.983億元，虧損同比擴(kuò)大112.6%；上季度為10.033億元，環(huán)比擴(kuò)大132.73%。
在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，三季度拼多多虧損16.6億元，去年同期為6.189億元，同比擴(kuò)大168.22%；上季度為4.113億元，環(huán)比擴(kuò)大303.6%。
無論從哪個(gè)角度看，這一季的虧損都不盡人意。
成本提升導(dǎo)致虧損擴(kuò)大固然是其中一個(gè)原因。本季度成本占比為24%，高于上季度22%。進(jìn)一步計(jì)算營(yíng)收減去成本的毛利，以及毛利率。
由圖可見，本季度毛利率為75.6%，低于上季度的78.12%。但事實(shí)上，拼多多的毛利率最近幾個(gè)季度變化十分有限，變化幅度并不大；這也就意味著，運(yùn)營(yíng)成本對(duì)拼多多的利潤(rùn)水平影響有限。
真正導(dǎo)致拼多多虧損擴(kuò)大的原因，來自于各項(xiàng)費(fèi)用的全面增加。
這時(shí)候我們繼續(xù)考慮更能反映公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)水平的Non-GAAP下的指標(biāo)。
計(jì)算各項(xiàng)費(fèi)用在總營(yíng)收中的占比：
營(yíng)銷費(fèi)用占比89%，高出上季度81%一共8個(gè)百分點(diǎn)，拼多多解釋為線上線下廣告推廣增加；
一般管理費(fèi)用3%，高于上季度的1%，拼多多解釋為與地方政府合作以緩解農(nóng)村問題的舉措有關(guān)的費(fèi)用所致；
研發(fā)費(fèi)用12%，高于上季度的8%，拼多多解釋為由于員工人數(shù)的增加，并招聘到更有經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人員，以及與研發(fā)相關(guān)的云服務(wù)費(fèi)用和股權(quán)開支增加。
三項(xiàng)指標(biāo)的同時(shí)增加，導(dǎo)致了本季度虧損的擴(kuò)大。
從運(yùn)營(yíng)虧損來看，情況已經(jīng)不盡人意，相對(duì)于上季度的12%，本季度達(dá)到了28.3%，也高于去年同期的23%。
凈利潤(rùn)走勢(shì)也大體相同。
由此可見，三季度拼多多所展現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)狀況喜憂參半。考慮到拼多多仍處于高速擴(kuò)張期，虧損情況并不代表公司轉(zhuǎn)衰；但如何在增長(zhǎng)和控制虧損之間尋求到一個(gè)平衡點(diǎn)，明顯是當(dāng)前拼多多管理層亟待解決的問題。
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