11月20日晚間，拼多多發(fā)布三季度財(cái)報(bào)。不同于上季度營(yíng)收虧損均好于預(yù)期，本季度拼多多交出了一份虧損遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的答卷。
根據(jù)財(cái)報(bào)，拼多多三季度營(yíng)收為75.14億元人民幣，略高于市場(chǎng)預(yù)期的74.85億元；但凈虧損23.35億元人民幣，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期凈虧損12.22億元，去年同期凈虧損為10.98億元。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多盤前一度大跌逾20%，遭投資者看衰。
【拼多多第三季度凈營(yíng)收同比增123% 凈虧損23.35億元同比擴(kuò)大】【財(cái)報(bào)圖解|運(yùn)營(yíng)支出過(guò)高致拼多多第三季度虧損擴(kuò)大】【拼多多財(cái)報(bào)電話會(huì)議實(shí)錄：黃崢?lè)Q“百億補(bǔ)貼“所花的每一分錢都是值得的】
拼多多的業(yè)務(wù)面并非一無(wú)是處。三季度拼多多單季度APP月活增長(zhǎng)高達(dá)6360萬(wàn)，年度活躍用戶單季度增幅甚至創(chuàng)下上市以來(lái)最高。
然而，與上季度光鮮的財(cái)報(bào)相比，上季度APP月活單季增幅7630萬(wàn)，非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下僅虧損4.113億；本季度6360萬(wàn)，虧損卻達(dá)到了16.6億，幾乎是上季度的四倍。
顯然，業(yè)務(wù)盤子的變大，并沒(méi)有抵消投資者對(duì)于巨虧的恐慌情緒。
具體而言，騰訊新聞《潛望》認(rèn)為本季度拼多多有以下六個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注：
1、活躍用戶增速喜人，平臺(tái)仍存紅利。截至2019年9月30日，平臺(tái)年活躍買家數(shù)達(dá)5.363億，較上一季度增5310萬(wàn)，創(chuàng)上市以來(lái)最大單季增長(zhǎng)。而App平均月活躍用戶數(shù)本季度達(dá)4.296億，較上一季增長(zhǎng)6360萬(wàn)，僅次于上季度的7630萬(wàn)。
2、總營(yíng)收的環(huán)比增長(zhǎng)卻并未與活躍用戶的大幅增長(zhǎng)同步。根據(jù)財(cái)報(bào)，本季度營(yíng)收環(huán)比增速僅為3.07%，而上季度的環(huán)比增速60.39%，落差頗大。相應(yīng)的，過(guò)去12個(gè)月的GMV總額上，環(huán)比增幅也僅有18.49%，低于上季度的27.22%環(huán)比增速，顯示出本季度拼多多在用戶大幅增長(zhǎng)的背景下，交易量增速不盡人意。
3、費(fèi)用與成本控制惡化，導(dǎo)致虧損超預(yù)期。相對(duì)于上季度出色的成本和費(fèi)用控制，本季度各項(xiàng)指標(biāo)均不盡人意。計(jì)算成本與各項(xiàng)費(fèi)用（非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）在總營(yíng)收中的占比：本季度成本占比為24%，高于上季度22%；營(yíng)銷費(fèi)用占比89%，高于上季度81%；一般管理費(fèi)用3%，高于上季度的1%；研發(fā)費(fèi)用12%，高于上季度的8%。多項(xiàng)指標(biāo)的惡化致使運(yùn)營(yíng)虧損率達(dá)到28.3%，遠(yuǎn)高于上季度的12%。
4、APP平均月活躍用戶增幅繼續(xù)領(lǐng)先于平均月活數(shù)，表明拼多多持續(xù)將用戶導(dǎo)入至自身APP之中；相對(duì)的，其對(duì)微信生態(tài)的依賴性繼續(xù)下滑。
5、獲客成本有所提高。上季度，拼多多的獲客成本大幅降低至80元，本季度為108.63元，有所回升。雖然該數(shù)字低于2018Q4與2019Q1，但獲客成本的回升，表明拼多多獲取新客的難度有所加大。
6、拼多多本季度活躍買家人均消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，環(huán)比增長(zhǎng)僅有6.76%，創(chuàng)下上市以來(lái)新低。這表明“百億補(bǔ)貼”對(duì)提高人均消費(fèi)的幫助有限，且新用戶的消費(fèi)力不盡人意。
季度用戶新增數(shù)喜人：或因一二線市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速
在年度活躍用戶層面，截至9月底，拼多多年活躍買家數(shù)達(dá)5.363億，同比增長(zhǎng)39.12%。二季度，拼多多APP平均月活用戶數(shù)達(dá)4.296億，同比增長(zhǎng)85.17%。
考慮到拼多多2017與2018均處于野蠻發(fā)展期，環(huán)比增幅可能更能體現(xiàn)拼多多近期發(fā)展走向。從上圖可以明顯看出，年度活躍用戶季度凈增自2017年四季度一直維持下滑趨勢(shì)，在今年一季度創(chuàng)下2480萬(wàn)的史上最低值后，上季度觸底反彈；本季度延續(xù)這一趨勢(shì)，季度凈增5310萬(wàn)，創(chuàng)下上市以來(lái)新高。
APP的平均月活躍用戶凈增也頗為出色。在一季度凈增創(chuàng)下1710萬(wàn)的史上最低值后，二季度錄得7630萬(wàn)的史上最高值，三季度仍維持高位，為6360萬(wàn)。這說(shuō)明，拼多多APP的獨(dú)立生態(tài)獲得迅速發(fā)展。
需要注意的是，與上季度一樣，本季度APP平均月活躍用戶增幅同樣領(lǐng)先于總的年度活躍買家數(shù)，說(shuō)明拼多多正加速將用戶導(dǎo)入至自身APP之中；相對(duì)的，其對(duì)微信生態(tài)的依賴性則可能有所下滑。
根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)QuestMobile 10月發(fā)布《2019移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全景生態(tài)報(bào)告》，8月，拼多多APP用戶規(guī)模達(dá)3.81億，“拼多多-微信小程序”用戶數(shù)為1億，去重后的全景用戶規(guī)模為4.29億。由此可見(jiàn)，微信小程序?yàn)槠炊喽鄮?lái)的增量用戶群約為4800萬(wàn)，在總用戶中的占比已經(jīng)不高。
對(duì)高線群體的反攻，是目前用戶增長(zhǎng)的原因。上季度，黃錚蹭曾透露，6月底一二線用戶的GMV占比由1月的37%提升至48%。而拼多多今年下半年的各種重心，正是通過(guò)“百億補(bǔ)貼”等舉措，獲取更多一二線主流群體用戶。
獲客成本有所提高，獲客難度或有所增大
雖然新用戶增速可喜，但獲取新用戶的成本方面，拼多多本季度并沒(méi)有帶來(lái)好消息。
騰訊新聞《潛望》計(jì)算發(fā)現(xiàn)，通過(guò)營(yíng)銷費(fèi)用除以季度凈增平均月活躍用戶計(jì)算獲客成本，本季度拼多多獲客成本為108.63元，高于上季度的80元，為拼多多歷史上處第三高位置。
對(duì)應(yīng)至業(yè)務(wù)層面，本季度獲客成本的提升，實(shí)則伴隨著針對(duì)高線市場(chǎng)“百億補(bǔ)貼”計(jì)劃的施行。二季度開(kāi)始，拼多多突然加大“百億補(bǔ)貼”的力度，以補(bǔ)貼獲取大量高線市場(chǎng)新用戶。
由此可見(jiàn)，拼多多新用戶的增長(zhǎng)，極有可能是真金白銀的補(bǔ)貼直接導(dǎo)致的結(jié)果。
需要強(qiáng)調(diào)的是，相比今年一季度的286元和去年四季度的148.37元，108.63元的水平也不至于太糟糕。但這時(shí)市場(chǎng)對(duì)巨虧的過(guò)度反應(yīng)，已經(jīng)在警告拼多多仍需在拉新和控制成本費(fèi)用之間尋求一個(gè)投資者可接受的均衡點(diǎn)。
新客雖多，但貢獻(xiàn)可能不高，并拖累人均消費(fèi)增長(zhǎng)
對(duì)于新增加的這部分用戶的“質(zhì)量”，是否真的足夠高，至少?gòu)呢?cái)報(bào)上看，是需要打問(wèn)號(hào)的。
本季度，活躍買家人均消費(fèi)為1566.7元，環(huán)比增速僅為6.76%，不僅遠(yuǎn)低于今年前兩個(gè)季度的11.6%和16.7%，還創(chuàng)下拼多多有史以來(lái)新低。
這無(wú)疑表明，新用戶的大幅增長(zhǎng)，可能在交易量上的貢獻(xiàn)并不盡人意。
這在GMV上也有所體現(xiàn)。
由圖可見(jiàn)，GMV的走向與前述指標(biāo)的走向類似，均是上季度環(huán)比增速觸底反彈，本季度又落回低位。18.49%的環(huán)比增速，接近一季度18.20%的史上最低位水平。
這表明，至少在三季度，新增用戶的消費(fèi)潛力并未充分釋放。
貨幣化水平依舊低迷，營(yíng)收相比上季度微增
活躍用戶的大幅增長(zhǎng)并未同步帶來(lái)人均消費(fèi)額與GMV增長(zhǎng)的大幅增長(zhǎng)。這進(jìn)一步使得本季度營(yíng)收也同樣沒(méi)有取得亮眼的成績(jī)。
由圖可見(jiàn)，本季度營(yíng)收環(huán)比增幅僅為3.07%，遠(yuǎn)低于上季度的60.39%。
值得一提的是，三季度因?yàn)闆](méi)有大的促銷活動(dòng)為電商淡季，并介于有618的二季度與有雙11的四季度之間，營(yíng)收環(huán)比不高在情理之中。
不過(guò)，細(xì)究拼多多的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，其對(duì)交易量的依賴并不高，一定程度上也暴露出拼多多在營(yíng)收增長(zhǎng)上的問(wèn)題。
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