|
所以，當投資者看到會計估計變更的公告后，不應(yīng)僅局限在公告的影響金額上。事實上，公司的財務(wù)人員很可能已經(jīng)調(diào)整了所有能調(diào)的項目，而這是“最后”的合法手段。會計估計變更，往往能提前預(yù)示公司潛在的危機和風險，公司管理層意識到未來業(yè)績較為困難，才會悄悄地去修改會計估計，通過“財技”實現(xiàn)更多的利潤。
2012年，東阿阿膠發(fā)布公告，將折舊方法由雙倍余額遞減法改為平均年限法。所謂雙倍余額遞減法是一種加速折舊的計算方法，效果是新增資產(chǎn)在有效生命周期內(nèi)，前半部分計提折舊更多一些，一般業(yè)績好的公司才會使用這種“霸氣”的折舊方法。因此，2012年調(diào)整折舊方法說明公司的業(yè)績壓力較大。
與之對應(yīng)的，存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率再到凈現(xiàn)比，公司各項財務(wù)指標，其實都是從2012年開始一點點惡化的。
2018年，公司再次發(fā)布公告，再次調(diào)整折舊方法，這次是將種驢的折舊年限從5年延長到10年，殘值率從5%增加到60%。只看當年影響是微乎其微的，預(yù)計增加671萬元的利潤。但是，會計估計變更說明公司在財報的其他方面做了不少修飾。
比如存貨跌價準備情況，2013年，公司的存貨余額為5.51億元，存貨跌價準備余額為412萬元；2018年，公司的存貨余額為33.67億元，存貨跌價準備余額為227萬元；2019年半年報中，存貨余額34.64億元，存貨跌價準備余額僅有183萬元。在存貨總額增加了6倍左右的情況下，存貨跌價準備不足當初的一半。
現(xiàn)金奶牛的轉(zhuǎn)身
在業(yè)績急轉(zhuǎn)直下的同時，東阿阿膠是否還有投資價值？雖然有一定的不確定性，但是公司前景仍是光明的。半年報顯示，公司資產(chǎn)負債率只有18%，賬面現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)高達36億元，以2018年年報為例，僅理財收益一年就接近1億元。
公司有沒有進行多元化轉(zhuǎn)型的努力？現(xiàn)金流量表顯示，公司的投資性現(xiàn)金流出并不低，每年20億-30億元。但是經(jīng)過仔細分析卻發(fā)現(xiàn)，其中主要是用于理財而非擴大生產(chǎn)。每年用于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資性現(xiàn)金流只有2億-3億元左右。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的經(jīng)營有些“不思進取”。半年報也顯示，公司的核心為阿膠、復(fù)方阿膠漿、阿膠糕三大產(chǎn)品。除此之外，公司并沒有更多其他廣受消費者歡迎的產(chǎn)品。
這也是許多上市中藥類企業(yè)共同的困惑，靠單一產(chǎn)品攫取足夠的營收和利潤，但終將面臨行業(yè)天花板的問題。藥品非常容易抵達天花板，消費品則能開拓更多市場。云南白藥（000538.SZ）成功轉(zhuǎn)型成為牙膏企業(yè)，最近又開始主推中藥面膜；片仔癀（600436.SH）開始生產(chǎn)化妝品；濟川藥業(yè)（600566.SH）正在推廣蒲地藍牙膏……
東阿阿膠可能是中藥企業(yè)中研發(fā)支出最高的，2019年上半年研發(fā)費用超過1.1億元，較上年同期增加47%。研發(fā)支出主要包括兩個方面，一是專業(yè)藥物方向，公司建成行業(yè)內(nèi)唯一的國家膠類中藥工程技術(shù)研究中心、國家級企業(yè)技術(shù)中心、院士工作站、山東省膠類中藥研究與開發(fā)重點實驗室等多個技術(shù)平臺；二是進行消費品的研發(fā)，“真顏”品牌系列產(chǎn)品，實踐“內(nèi)外兼修”健康理念，結(jié)合阿膠的養(yǎng)顏功能，瞄準女性美容市場。目前已有真顏小分子阿膠、阿膠紅參飲等產(chǎn)品，戰(zhàn)略儲備產(chǎn)品40余種。
公司推出的寄予厚望的桃花姬并沒有實現(xiàn)預(yù)期的效果，如果依托充裕的現(xiàn)金儲備進行研發(fā)，能像云南白藥一樣在消費品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模的突破，那么公司才可能進入新的發(fā)展快車道。
即便強大如茅臺，也不再采用提價策略。東阿阿膠決策層應(yīng)該放棄漲價政策，利用好手頭的閑置資金，進行新產(chǎn)品的研發(fā)，滿足消費者日益豐富的需求，從而實現(xiàn)公司的成長。
來源：證券市場周刊 特約作者 李國強／文 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 東阿阿膠 |
