東阿阿膠的例子說(shuō)明，大客戶以經(jīng)銷商為主的上市公司，極有可能會(huì)將經(jīng)銷商作為利潤(rùn)“緩沖池”。
東阿阿膠（000423.SZ）以驢皮為主要原材料的中藥補(bǔ)品，主打補(bǔ)血?dú)�。從上世紀(jì)90年代的40多元，賣到了現(xiàn)在上千元的天價(jià)。
但是，東阿阿膠的產(chǎn)品過(guò)于單一，缺乏多元化的產(chǎn)品線�？坎粩嗟奶醿r(jià)來(lái)支撐的業(yè)績(jī)，總有一天因?yàn)楹詽啥鴿O而止步不前。
公司2019年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.90億元，同比下降36.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.93億元，同比下降77%。
從數(shù)據(jù)看，公司的經(jīng)營(yíng)遇到了前所未有的壓力。
經(jīng)銷商去庫(kù)存
對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅下滑，公司在半年報(bào)中解釋：受宏觀環(huán)境及下游客戶壓減庫(kù)存的影響，公司積極調(diào)整營(yíng)銷策略，整合營(yíng)銷渠道，開(kāi)拓新渠道、新市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)，拉動(dòng)終端純銷，控制發(fā)貨，夯實(shí)終端質(zhì)量，促進(jìn)公司良性發(fā)展。
事實(shí)上，公司的經(jīng)營(yíng)情況在2018年年報(bào)中就開(kāi)始報(bào)警，年報(bào)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)和上年同期基本持平，多年來(lái)穩(wěn)健的增速戛然而止。
對(duì)比公司多年業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)其2019年半年報(bào)的業(yè)績(jī)下降速度并不正常。一般而言，一款擁有大量受眾的產(chǎn)品，遇到增長(zhǎng)天花板的時(shí)候，增速會(huì)下滑，然后慢慢維持在一個(gè)增速接近零的程度，不太會(huì)出現(xiàn)忽然大幅下滑的情況。
半年報(bào)中，東阿阿膠含蓄地將突然崩盤(pán)的原因做了解釋，主要是因?yàn)楣镜慕?jīng)銷商開(kāi)始“去庫(kù)存”，導(dǎo)致公司的銷量大幅下滑。
十幾年來(lái)，東阿阿膠持續(xù)漲價(jià)，經(jīng)銷商囤積了大量庫(kù)存。公司賬面顯示的營(yíng)收并不是全部銷售給最終客戶的部分，而是積壓在經(jīng)銷商處。
阿膠塊的保質(zhì)期為5年，因?yàn)閮r(jià)格在不斷上漲，經(jīng)銷商一開(kāi)始也樂(lè)于進(jìn)貨囤貨。但是隨著價(jià)格的不斷攀升，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其正常價(jià)值的時(shí)候，阿膠就成了一個(gè)泡沫。要么等著被消費(fèi)者拋棄破碎，要么主動(dòng)面對(duì)。
東阿阿膠和它的經(jīng)銷商們，選擇了主動(dòng)戳破泡沫。
從近十年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司的泡沫始于2015年。2015年前，公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款基本穩(wěn)定在1-2億元之間，到了2015年突然翻番激增到4.3億元。同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從初期的幾十天逐年增加到近數(shù)百天。
2019年半年報(bào)顯示，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)上漲到246天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)734天。說(shuō)明公司的營(yíng)收質(zhì)量不佳，大量資金占用在經(jīng)銷商，存貨有較大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，從應(yīng)收款的異常來(lái)看，對(duì)于東阿阿膠來(lái)說(shuō)，如此糟糕的業(yè)績(jī)也水分十足。
對(duì)比公司2015-2017年的年報(bào)，前五大客戶的營(yíng)收占比分別為12.31%、12.01%、13.86%，相對(duì)來(lái)說(shuō)變化不大，比較正常。但是到了2018年，來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收占比幾乎翻了一番，高達(dá)24.32%，公司的營(yíng)收中，相當(dāng)一部分是經(jīng)銷商的“友情”支援。
而公司應(yīng)收票據(jù)的劇烈變化，也說(shuō)明一部分大客戶的構(gòu)成并不穩(wěn)定。2017年應(yīng)收票據(jù)5.5億元，均為銀行票據(jù)；2018年應(yīng)收票據(jù)為15億元，其中銀行票據(jù)7.8億元，商業(yè)票據(jù)7.2億元；2019年半年報(bào)中，應(yīng)收票據(jù)為11.96億元，其中銀行票據(jù)4.36億元，商業(yè)票據(jù)7.6億元。一般來(lái)說(shuō)，客戶采用的結(jié)算方式是相對(duì)固定的，如果變動(dòng)較大，很可能是源于經(jīng)銷商的構(gòu)成變化。
從A股醫(yī)藥流通企業(yè)來(lái)看，大部分企業(yè)習(xí)慣采用銀行票據(jù)進(jìn)行結(jié)算。如九州通（600998.SH）、上海醫(yī)藥（601607.SH）、大參林（603233.SH）、海王生物（000078.SZ）等，近年來(lái)的財(cái)報(bào)顯示，這些公司支付的票據(jù)中均以銀行票據(jù)為主，商業(yè)票據(jù)占比極低甚至為零。和銀行無(wú)條件兌付的銀行票據(jù)相比，商業(yè)票據(jù)幾乎等同于應(yīng)收賬款，東阿阿膠的經(jīng)銷商大量采用商業(yè)票據(jù)結(jié)算，說(shuō)明公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不足。
東阿阿膠給投資者們上了一堂課，大客戶以經(jīng)銷商為主的上市公司，極有可能會(huì)將經(jīng)銷商作為利潤(rùn)“緩沖池”。在業(yè)績(jī)下降的時(shí)候，通過(guò)緩沖池減少對(duì)業(yè)績(jī)的影響。在這樣的操作下，公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等指標(biāo)可以提前出現(xiàn)異常。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這些指標(biāo)的異常變動(dòng)對(duì)投資都有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。
會(huì)計(jì)估計(jì)變更的含義
筆者有過(guò)編制上市公司財(cái)報(bào)的經(jīng)歷，如果需要粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通常采用以下優(yōu)先級(jí)：優(yōu)先調(diào)整不需要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中的項(xiàng)目，比如一些可以在下月列支的費(fèi)用推遲入賬；其次調(diào)整體現(xiàn)在財(cái)報(bào)附注中的項(xiàng)目，比如存貨等；然后調(diào)整體現(xiàn)在財(cái)報(bào)主表中的項(xiàng)目，比如貨幣資金、投資收益等；最后才調(diào)整需要發(fā)布公告的項(xiàng)目，比如折舊方法和年限等會(huì)計(jì)估計(jì)變更。
共2頁(yè) [1] [2] 下一頁(yè)
搜索更多: 東阿阿膠
