結(jié)構(gòu)提升是目前啤酒行業(yè)的最大看點。招商證券指出，中國啤酒產(chǎn)量已是世界最大，接近世界啤酒產(chǎn)量的25%，未來數(shù)年，中國啤酒消費量維持在4000萬-4500萬千升，啤酒行業(yè)量增的時代已經(jīng)過去。
同時，招商證券表示，中國啤酒人均年消費量當前約33公斤，在當前人口拐點及消費習慣改變的背景下，預(yù)計中國人均啤酒消費量拐點已經(jīng)開始演繹。按照這一觀點，中國人均消費量有可能出現(xiàn)回落，行業(yè)增長主要由“量增”轉(zhuǎn)為“質(zhì)升”。
在這一點上，2019年之前，擁有更好品牌的青島啤酒并沒有表現(xiàn)出更多的產(chǎn)品溢價。2014-2018年，公司噸酒價格分別為3124元、3209元、3260元、3260元、3267元，2019年上半年達到了3499元，才有了明顯的上漲。
但在2019年上半年，除了青島啤酒中高端啤酒銷量明顯提升外，提價降稅效應(yīng)也得以展現(xiàn)。也就是說，除了自身產(chǎn)品升級之外，外部的多重助力也是青島啤酒業(yè)績超預(yù)期的主要推手。
正因如此，招商證券才指出，未來1-2年，青島啤酒盈利改善幅度仍受需求波動、高端競爭加劇和機制改革停滯不前影響，高增速持續(xù)性仍需觀察。
財通證券也表達了類似的謹慎觀點。公司指出，此前啤酒行業(yè)已從收入導(dǎo)向向利潤導(dǎo)向傾斜，中國啤酒產(chǎn)銷量已然達到瓶頸，此后的格局應(yīng)當逐步走向龍頭企業(yè)收割利潤的階段，但由于成本方面的壓力以及關(guān)廠的難度，啤酒企業(yè)利潤釋放途徑并不一帆風順。
與上述兩家機構(gòu)相比，中金公司則直接認為青島啤酒的拐點還未到來。早前行業(yè)提價時，中金公司認為，小幅提價主要來自成本壓力，不是行業(yè)盈利提升的拐點。
具體到青島啤酒來說，公司產(chǎn)能過剩，但現(xiàn)階段公司關(guān)廠提效進程緩慢，而且中高端產(chǎn)品缺乏明顯差異化，高端定價能力弱，結(jié)構(gòu)升級較難。中金公司調(diào)研指出，青島啤酒2019年一季度壓貨比往年同期更為嚴重。
從多方機構(gòu)的觀點不難看出，調(diào)結(jié)構(gòu)、增效益是青島啤酒的兩個看點。與緩慢的中高端進程相比，增效益更容易在短期內(nèi)看見效果。只是面對連續(xù)潰退的南方市場，僅靠關(guān)廠或許還不夠。
失去的部分區(qū)域市場
從2013年開始，青島啤酒上半年的歸母凈利潤占比持續(xù)超過70%，在此之前的數(shù)年時間里，公司上、下半年凈利潤雖有差異，但并沒有如此之大的不同。
導(dǎo)致青島啤酒下半年凈利潤業(yè)績不佳的原因是四季度的虧損。2013-2018年的四季度，公司分別虧損了1.92億元、1.89億元、3219萬元、7.97億元、6.06億元和6.78億元。尤其是2016 -2018年的四季度虧損明顯升高，也正是在這三年里，青島啤酒上半年的歸母凈利潤占比超過了90%甚至是100%，即下半年公司凈虧損。
又是什么原因?qū)е铝饲鄭u啤酒在每年四季度的嚴重虧損呢？每況愈下的收入或許是第一誘因。2014-2018年，青島啤酒在四季度的收入分別為33.13億元、33.2億元、30.7億元、28.92億元和29.34億元，基本處于下跌趨勢中。
在此之前的2009-2013年的五年時間里，青島啤酒在四季度的營收從32.92億元提升至40.98億元。由于消費的季節(jié)性因素，啤酒在四季度銷量下降無可厚非，但這種下降更多的是與其他季度相比，而非同比的連續(xù)下降。
青島啤酒的優(yōu)勢區(qū)域集中在公司所在的山東大本營和華北地區(qū)。2014-2018年，青島啤酒在山東地區(qū)的對外交易收入分別為141.39億元、138.79億元、137.79億元、142.92億元和153.93億元；凈利潤為14.8億元、12.12億元、10.91億元、11.77億元和13.09億元，占比分別為73.27%、75.19%、98.64%、85.17%、83.86%。
除了山東地區(qū)，為青島啤酒穩(wěn)定貢獻過億元凈利潤的是華北地區(qū)，基本在4億元至5億元，營收基本在40億元至45億元。
可以看出，在自己的優(yōu)勢地區(qū)，青島啤酒收入還有小幅增長。原本是公司第二大收入來源的華南地區(qū)則近乎呈現(xiàn)了崩潰性的退出，公司在這一地區(qū)收入從約50億元腰斬至23億元左右。
2012年時，青島啤酒在華南地區(qū)的收入達到了歷史性的49.8億元，凈利潤雖然大幅下跌但仍有2.73億元。2013年，華南地區(qū)收入小幅下跌至48.38億元，凈利潤2.41億元。在此之后，華南地區(qū)陷入了無可挽回的衰退中。
2014-2018年，青島啤酒在華南地區(qū)的收入分別為44.01億元、38.97億元、32.92億元、31.62億元和23.36億元，凈利潤從2014年的2.77億元跌至2018年的7602萬元，在此期間甚至還曾連續(xù)虧損。
腰斬的收入和斷崖式下跌的凈利潤，讓原本是公司第二大收入和凈利潤來源的華南地區(qū)在業(yè)績貢獻上幾乎可有可無了。
青島啤酒在東南地區(qū)的走勢幾乎復(fù)制了華南地區(qū)。2014年，公司在東南地區(qū)的收入達到歷史性的27.97億元，之后的2015-2018年，青島啤酒在這一地區(qū)的收入分別為23.61億元、14.46億元、9.25億元、7.78億元，降幅達到了72.18%。
東南地區(qū)貢獻的凈利潤也曾過億元，但2015年之后連續(xù)虧損，且虧損呈現(xiàn)擴大之勢，2018年，這一地區(qū)虧損首次過億元，達到1.59億元，成為青島啤酒利潤增長的累贅。
與華南和東南地區(qū)的節(jié)節(jié)敗退不同，青島啤酒在華東地區(qū)早已是多年虧損了。近年來，青島啤酒在華東地區(qū)的收入基本都能接近30億元，收入相對穩(wěn)定，但數(shù)年來華東地區(qū)始終處于虧損中，近幾年虧損金額在4億元左右，是公司名副其實的利潤黑洞。
青島啤酒的優(yōu)勢地區(qū)集中在黃河流域，由于客觀季節(jié)性因素的存在，導(dǎo)致公司優(yōu)勢地區(qū)在四季度收入無法避免地減少。季節(jié)性因素相對較好的南方市場原本可以緩沖公司在下半年尤其是四季度收入的波動，但跌跌不休的收入反而加劇了青島啤酒下半年慘淡的業(yè)績。
稍顯安慰是，在2019年上半年，青島啤酒在華南和東南地區(qū)的收入似乎出現(xiàn)了趨穩(wěn)的跡象。2019年上半年，華南和東南地區(qū)分別實現(xiàn)對外交易收入13.52億元和3.93億元，華南地區(qū)較上一年同期增長了1億元，東南地區(qū)僅僅是微降數(shù)百萬元。
虧損大戶華東地區(qū)則在凈利潤上做出了貢獻。2019年上半年，青島啤酒在這一地區(qū)虧損了380萬元，雖然還未擺脫虧損，但與上一年1.03億元的虧損相比減虧近億元，這無疑是青島啤酒業(yè)績超預(yù)期的推手之一。
2018年，青島啤酒關(guān)閉了華東的楊浦公司和蕪湖公司，這對于公司減虧是否起到了直接的作用，公司并未說明。對于青島啤酒來說，止住華南和東南地區(qū)下滑的收入、扭轉(zhuǎn)華東市場持續(xù)的虧損，可以在短期內(nèi)直接提升公司的收入和改善公司的業(yè)績。
2014年，青島啤酒實現(xiàn)營收290.49億元，歸母凈利潤19.9億元，時至今日公司也沒有重新達到這一水平。在股價維持歷史高位的情形下，青島啤酒需要拿出更好的業(yè)績來回應(yīng)市場的期待。
來源：證券市場周刊 記者 楊現(xiàn)華/文
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