在多重利好助推下，青島啤酒上半年實現(xiàn)了超預(yù)期的增長。在行業(yè)空間基本確定的前提下，短期內(nèi)增效和長期調(diào)結(jié)構(gòu)是公司面臨的挑戰(zhàn)。
銷量持續(xù)回暖、半年凈利潤規(guī)模史上最佳、股價應(yīng)聲漲停……在一份超預(yù)期的半年報出爐后，青島啤酒（600600.SH）頓時收獲了市場的熱情與追捧。
在經(jīng)歷了多年的持續(xù)低迷后，青島啤酒似乎真的迎來了回暖，尤其是主品牌的銷量多年后首次出現(xiàn)較為明顯的增長，在行業(yè)銷量并未明顯回暖前提下，這顯得難能可貴。
其實，早在一季報公布時，青島啤酒的業(yè)績就超出了市場預(yù)期，公司股價在財報公布當日漲幅超過了8%，如今的半年報延續(xù)了一季度超預(yù)期的表現(xiàn)。
是否就此可以認為青島啤酒迎來了盈利的拐點呢？從整體銷量上來看，啤酒行業(yè)最困難的時期似乎已經(jīng)過去。在行業(yè)回暖時青島啤酒表現(xiàn)更為出色，持續(xù)推進高端化，業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)增長。但正如招商證券所言，公司的高增速持續(xù)性仍需觀察，先回到2014年的水平或許是短期內(nèi)更為現(xiàn)實的目標。
史上最佳半年報
青島啤酒的半年報顯示，2019年上半年公司實現(xiàn)營收165.51億元，同比增長9.22%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤16.31億元，同比增速更是達到25.21%。
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這是一份優(yōu)異的半年報。青島啤酒的歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤規(guī)模均創(chuàng)上市以來最高水平，扣非歸母凈利潤增速創(chuàng)2010年以來中報最高，歸母凈利潤增速也創(chuàng)下2014年以來的最佳水平。
由于啤酒消費的季節(jié)性因素，青島啤酒上半年的業(yè)績基本上可以確立全年的業(yè)績水準。這樣一份超預(yù)期的半年報瞬時引爆了市場的眼球，公司股價應(yīng)聲漲停，港股青島啤酒股份（0168.HK）一度漲幅接近15%。
量價齊升是青島啤酒業(yè)績超預(yù)期的基礎(chǔ)，尤其是高端酒的銷量增速更為明顯。2019年上半年，公司共實現(xiàn)啤酒銷量473萬千升，同比增長3.6%。其中，主品牌青島啤酒共實現(xiàn)銷量236萬千升，同比增長6.3%。
統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)實現(xiàn)啤酒產(chǎn)量1948.8萬千升，同比微增0.8%。青島啤酒的銷量要好于行業(yè)的整體表現(xiàn)，尤其是主品牌的銷量增速更是大幅超越行業(yè)的整體水平。
在此之前，啤酒行業(yè)和青島啤酒產(chǎn)銷已經(jīng)連續(xù)多年下降，直至2018年才剛剛閃現(xiàn)回暖的跡象。
2014年是啤酒行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，這一年啤酒行業(yè)全年完成產(chǎn)量4922萬千升，同比下降了0.96%。這是行業(yè)在多年增長后首次出現(xiàn)負增長，此后連續(xù)四年下降。覆巢之下無完卵，同樣在經(jīng)歷多年下降后，青島啤酒的銷量也開始逐步回升。
2014-2018年，青島啤酒分別實現(xiàn)啤酒銷售量915.4萬千升、848萬千升、792萬千升、797萬千升和803萬千升，同比增速分別為5.2%、-7.36%、-6.6%、0.6%和0.8%。青島啤酒的銷量降幅要弱于行業(yè)整體水平，但回暖要更早、更好于行業(yè)，這在2019年上半年表現(xiàn)的尤為明顯。
除了銷量恢復(fù)增長外，提價因素亦不可忽視。2018年年初，啤酒企業(yè)集體提價，青島啤酒也不例外。根據(jù)公告，2018年年初，公司對部分區(qū)域的部分產(chǎn)品進行價格上調(diào)，幅度不超過5%。
在2018年年初首次提價后，據(jù)《酒業(yè)家》報道，當年5月底青島啤酒對旗下青島優(yōu)質(zhì)品牌將提價，單款單箱全國提價2元。華泰證券指出，由于青島啤酒部分產(chǎn)品首次提價于2-3月執(zhí)行，提價效果在一季度僅有部分體現(xiàn)；二次提價則基本錯失了2018年上半年的銷售行情。因此，2019年上半年提價的效果完全得以實現(xiàn)。
除了量價齊升外，多家機構(gòu)都不約而同提到了降稅費帶來的業(yè)績彈性。2019年4月1日開始，增值稅稅率從16%下降到13%，部分減稅紅利轉(zhuǎn)化為價格提升。申萬宏源指出，2019年上半年，青島啤酒稅金及附加的收入占比下降0.6個百分點，主要是受益于增值稅率下調(diào)。以增值稅為稅基的城建稅及教育附加稅同比下降，申萬宏源測算2019年二季度增值稅稅率下調(diào)可增厚公司凈利潤10%以上。
行業(yè)回暖、量價齊升、稅費下調(diào)增加業(yè)績彈性，這些都讓從業(yè)者普遍受益。青島啤酒自身的努力同樣重要。2019年上半年，公司華北地區(qū)實現(xiàn)凈利潤5.27億元，較上年同期的4.18億元增加了1.09億元；連年虧損的華東地區(qū)上半年繼續(xù)虧損了380萬元，不過，與上年同期的1.03億元虧損相比，減虧近億元。
華北和華東地區(qū)的一增一減就為青島啤酒帶來了約2億元的新增凈利潤，2019年上半年公司同比新增的凈利潤也不過3.3億元，因此，華北和華東地區(qū)貢獻了主要的利潤增量。
此外，2019年上半年，青島啤酒以各種補助為主的其他收益達3.13億元，較上年同期有逾7000萬元的增加。
不過，值得注意的是，在2018年半年報中，青島啤酒的其他收益為1.8億元，2019年半年報中卻有2.42億元，兩者相差明顯。以2018年半年報數(shù)據(jù)為準的話，公司2019年上半年的其他收益增加了1.33億元，對此，青島啤酒并沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪函。
如前所述，在4月份，青島啤酒就以一份超預(yù)期的一季報博得了市場的追捧。那么接下來投資者最為關(guān)注的就是，青島啤酒的高增長能否持續(xù)呢？
輝煌難繼續(xù)？
半年報對青島啤酒有多重要？僅以最近5個完整年度為例，2014-2018年的上半年，青島啤酒的營收分別為169.58億元、160.67億元、147.46億元、150.63億元和151.54億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為14.05億元、11.99億元、10.69億元、11.48億元和13.02億元。
2014-2018年，青島啤酒的營收為290.49億元、276.35億元、261.06億元、262.77億元和265.75億元，歸屬凈利潤分別為19.9億元、17.13億元、10.43億元、12.63億元和14.22億元。
這就是說，青島啤酒上半年的歸母凈利潤要占全年的70.6%、69.99%、102.49%、90.89%和91.56%，營收占比始終未超過六成。在此之前5年的2009-2013年，青島啤酒上半年歸母凈利潤占比最低時剛剛過半，最高時70%出頭，遠不及如今逾90%的占比。
因此，以最近幾年的情況看，在上半年業(yè)績大幅增長后，除非下半年發(fā)生大幅虧損，否則青島啤酒全年業(yè)績高增長似乎已經(jīng)不是難事了。
那么，未來青島啤酒如何延續(xù)這樣的高增長呢？銷量是基礎(chǔ)。2014年時，青島啤酒的銷量達到915.4萬千升，公司的收入和凈利潤也達到了上市以來的最高；2018年銷量為803萬千升，還沒有恢復(fù)到5年前的高峰水平，收入和利潤同樣如此。
在市場更為關(guān)注的中高端銷量上，2014-2018年，上市公司的主品牌青島啤酒銷量分別為450萬千升、416萬千升、381萬千升、376.5萬千升和391.4萬千升，其中鴻運當頭、奧古特、經(jīng)典1903和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品實現(xiàn)國內(nèi)銷售量共計166萬千升、174萬千升、163萬千升、162.5萬千升和173.3萬千升。
不難發(fā)現(xiàn)，青島啤酒主品牌還未恢復(fù)至歷史高點，但高附加值產(chǎn)品已經(jīng)基本恢復(fù)了�？紤]到2019年上半年公司主品牌青島啤酒共實現(xiàn)銷量236萬千升，同比增長6.3%。不出意外的話，公司高附加值產(chǎn)品有望邁上新的歷史臺階。
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