山西汾酒毛利率下降與原材料成本大幅上漲有關(guān)，而公司激增的關(guān)聯(lián)交易主要購買的就是原材料，更為蹊蹺的是，公司向關(guān)聯(lián)方大肆購買商品酒所為何故呢？
交易所的一份問詢函讓山西汾酒（600809.SH）陷入輿論漩渦中，毛利率下滑和關(guān)聯(lián)采購激增是交易所關(guān)心的主要問題。
2018年是白酒延續(xù)景氣的一年，多數(shù)酒企的毛利率都有不同程度的上揚(yáng)。作為主要白酒企業(yè)之一，山西汾酒的毛利率不但沒有增長，超過3個百分點(diǎn)的下降是所有非ST酒企中降幅最明顯的。
公司毛利率的下降與營業(yè)成本更大幅度的增長有著直接的關(guān)系。在營業(yè)成本中，占比最高的原料成本漲幅又更為明顯。巧合的是，在山西汾酒的關(guān)聯(lián)采購中，公司向關(guān)聯(lián)方大筆采購的正是原材料。
在激增的關(guān)聯(lián)采購中，獲益的并非山西汾酒大股東一家。在獲得山西汾酒數(shù)億元采購的企業(yè)名單中，幾家公司的少數(shù)股權(quán)都閃現(xiàn)著同一家公司的身影，這些獲益者究竟是誰？
毛利率“意外”下降
在延續(xù)景氣周期的2018年，山西汾酒的收入表現(xiàn)最為優(yōu)異。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營收93.82億元，同比增長47.48%；歸屬母公司股東的凈利潤14.67億元，同比增長54.01%。
在19家上市白酒公司中，山西汾酒的營收增速最高，超過了大筆收購的老白干酒（600559.SH）41.34%的增速�；厮�2017年，山西汾酒37.06%的收入增速也高居行業(yè)前三，在高增長之后公司繼續(xù)保持加速增長。
無疑，山西汾酒的收入是這兩年上市酒企中表現(xiàn)最佳的，但與收入端的靚麗表現(xiàn)相比，山西汾酒在利潤端的漲幅并沒有如此優(yōu)秀。
2017年，山西汾酒歸屬母公司股東的凈利潤為9.44億元，56.02%的漲幅優(yōu)于收入的漲幅，在行業(yè)內(nèi)躋身前四，但公司2018年54.01%歸母凈利潤增速行業(yè)內(nèi)的排名也不過第六而已。
從結(jié)果上看，2017年和2018年，山西汾酒的歸母凈利潤增速都在50%以上且都超過了同期營收的增速，這個成績并不算差。
凈利增速超過收入增速的一個原因在于提價。本輪白酒景氣周期中，以茅臺為首的眾多白酒公司各自提價，山西汾酒也不例外，而且山西汾酒的漲價并非一次完成，而是不斷提價。繼2017年和2018年提價后，山西汾酒2019年再度提價。
提價的直接效果是推升公司的毛利率。2015-2017年，山西汾酒的毛利率分別為67.37%、68.68%和69.84%，穩(wěn)步提升。在此之前公司的毛利率已經(jīng)連降兩年了。
但在2018年，提價的效果似乎消失了，山西汾酒的整體毛利率為66.21%，較上一年下降了3.63個百分點(diǎn)，是非ST白酒上市公司中降幅最大的一家。
從2015年開始，山西汾酒的毛利率重拾升勢，直至2018年終結(jié)，是什么原因?qū)е鹿久书_始下降呢？
從公司的年報(bào)來看，低價白酒毛利率的持續(xù)走低是主要原因。2015-2018年，公司中高價白酒的毛利率分別減少1.14個、增加1.37個、增加2.68個、增加2.84個百分點(diǎn)，毛利率從70.6%提升至75.18%。
同期，山西汾酒低價白酒的毛利率分別增加0.91個、增加3.24個、減少 3.87個和減少8.77個百分點(diǎn)，毛利率從62.98%降至50.72%。低價白酒占白酒的收入從2015年的不到30%提升至如今的35%以上，收入占比的提高和毛利率的下滑最終導(dǎo)致公司整體毛利率的走低。
導(dǎo)致山西汾酒低價白酒毛利率下降的原因，是其營業(yè)成本的漲幅遠(yuǎn)超同期收入的增幅，原材料的異常增長是最直接的導(dǎo)火索。那么，在同行酒企未出現(xiàn)原材料迅猛增長的背景下，為什么只有山西汾酒的原材料金額大幅增加呢？
高企的原材料采購
在白酒企業(yè)的成本中，原材料是占比最大的一項(xiàng)，一般占比都在五成以上。山西汾酒的情況也是如此，目前原料成本的占比已經(jīng)超過了60%。
以最近3年為例，根據(jù)山西汾酒年報(bào)，2016-2018年，公司成本中的原料成本分別為7.27億元、10.17億元和19.55億元，同比分別增加了5.98%、39.82%和68.55%，占比分別為52.72%、55.84%和61.69%。在原料成本不斷增加的情況下，其在成本中的占比已經(jīng)超過了六成。
與山西汾酒相比，部分競爭對手的成本控制顯然更優(yōu)秀了。以“茅五洋瀘”為代表的一線酒企成本都沒有呈現(xiàn)出明顯的增長態(tài)勢。
貴州茅臺（600519.SH）2016-2018年成本中的直接材料分別為19.41億元、34.8億元、38.83億元，增長了23.88%、79.3%、11.59%。除了2017年明顯增長外，其余年度增幅并不明顯。
五糧液（000858.SZ）2016-2018年直接材料成本分別為39.37億元、42.59億元和53.77億元，同比增幅分別為4.07%、-3.42%、0.87%，成本控制非常優(yōu)異。
洋河股份（002304.SZ）2016-2018年直接材料成本分別為34.54億元、42.43億元和43.97億元，同比增長1.71%、22.87%和3.63%。瀘州老窖（000568.SZ）2016-2018年?duì)I業(yè)成本中的原材料金額為25.57億元、24.66億元和24.93億元，同比增長-5.46%、-10.77%、1.13%。這兩家公司的成本控制與五糧液一樣非常優(yōu)秀。
與山西汾酒收入更為接近的是順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）和古井貢酒（000596.SZ）。由于除了白酒業(yè)務(wù)之外，順鑫農(nóng)業(yè)還有屠宰業(yè)務(wù)，因此公司年報(bào)中沒有白酒營業(yè)成本明細(xì)。
古井貢酒年報(bào)顯示，2016-2018年公司營業(yè)成本中的直接材料分別為10.79億元、12.06億元和14.66億元，漲幅分別為-0.45%、11.78%和21.51%。
口子窖（603589.SH）和今世緣（603369.SH）是兩只白酒次新股，其2018年的收入尚不足山西汾酒的一半，口子窖2016-2018年直接材料成本分別為6.86億元、8.75億元和9.95億元，同比分別增長-0.26%、27.51%和13.73%；今世緣2016-2018年原料成本分別為6.25億元、7億元和8.58億元，分別同比增長3.55%、12.01%和22.56%。
無論是一線龍頭亦或是規(guī)模接近的競爭對手，或者是規(guī)模更小者，鮮有原材料連續(xù)呈現(xiàn)大幅增長的情形，即使部分酒企原材料成本增長明顯如水井坊（600779.SH），但公司的毛利率同樣能夠保持穩(wěn)步的上揚(yáng)趨勢，即成本能夠“轉(zhuǎn)嫁”。
山西汾酒并沒有做到這一點(diǎn)，在原材料采購成本不斷增加時，公司的毛利率難以保持上漲了。
在僅有的十余家上市白酒公司中，山西汾酒是少有的原材料成本不斷大幅增加的公司之一。按照公司的解釋，山西汾酒通過合作模式和市場模式兩種方式進(jìn)行原料采購，那么公司通過關(guān)聯(lián)方采購而來的原材料應(yīng)該屬于合作模式了。不斷攀升的關(guān)聯(lián)交易背后，是誰在侵蝕著山西汾酒的毛利率呢？
關(guān)聯(lián)交易背后的神秘人
根據(jù)公司近3年年報(bào)披露，山西汾酒日常關(guān)聯(lián)交易規(guī)模逐年增加，2016-2018年公司與關(guān)聯(lián)方實(shí)際發(fā)生的日常交易金額分別為7.76億元、11.57億元、29.28億元。
在2018年的關(guān)聯(lián)交易中，山西汾酒采購商品/接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易加總金額達(dá)21.44 億元，出售商品/提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易加總金額達(dá)6.95億元，采購是關(guān)聯(lián)交易的主要內(nèi)容。
在山西汾酒向關(guān)聯(lián)方采購的交易中，購買原材料是最主要的支出項(xiàng)。2018年，山西汾酒向關(guān)聯(lián)方采購的釀酒材料達(dá)到了9.78億元，公司同時公告，2018年釀酒原材料共計(jì)采購了12.04億元，這是否意味著公司的原材料主要是向關(guān)聯(lián)方采購而來呢？
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