在支付業(yè)利潤率陡峭下滑的時刻，拉卡拉終于叩開A股上市大門，比拔得頭籌更令人關(guān)注的是，其能否發(fā)展出新的商業(yè)模式并獲得新的利潤增長點(diǎn)
合規(guī)牌照頒發(fā)八年后，當(dāng)激烈的市場競爭已將利潤逼近臨界的時刻，A股市場終于向第三方支付企業(yè)打開大門。
最新公告顯示，在歷經(jīng)幾度波折后，拉卡拉將于4月16日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購，并于4月18日足額繳納新股認(rèn)購資金。市場預(yù)估發(fā)行價為33.28元。
3月26日，更新招股說明書半個月，沖刺A股IPO的拉卡拉支付股份有限公司（下稱“拉卡拉”）順利通過證監(jiān)會發(fā)審委審核。
按照時間表，如果推進(jìn)快速，拉卡拉5月1日前就能登陸A股市場。至此，拉卡拉將成為中國A股市場第一只純正的第三方支付股票。
之所以被稱之為“純正”，源于第三方支付企業(yè)一直都是通過收購或者并購的形式實(shí)現(xiàn)間接上市，以獨(dú)立身份上市的企業(yè)寥寥可數(shù)，且都在A股之外。
對于拉卡拉的示范效應(yīng)，是否意味著由此打開第三方支付公司上市之路。
某支付企業(yè)高管表示， “拉卡拉上市對于支付行業(yè)而言，并沒有參考價值，因?yàn)橹Ц妒袌鲞�沒有成熟到有完善路標(biāo)可以上市。”
而隨著監(jiān)管對“支付回歸支付”的要求，以及競爭愈演愈烈，近乎免費(fèi)的支付行業(yè)，在某些業(yè)界人士眼中已不具備商業(yè)投資價值。
“商業(yè)模式不被看好是支付企業(yè)難上市的主要原因。”上述支付企業(yè)高管向《財經(jīng)》記者坦言。
現(xiàn)實(shí)中，以線下便民支付起家的拉卡拉，個人支付占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2016年至2018年，個人支付收入分別為13205.18萬元、9487.95萬元和10788.58萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為 5.16%、3.41%和1.90%。
拉卡拉披露的解釋是：隨著網(wǎng)絡(luò)支付技術(shù)的普及，在個人支付業(yè)務(wù)領(lǐng)域，用戶習(xí)慣由線下刷卡支付逐漸變更為移動支付。
收單業(yè)務(wù)則逐步成為拉卡拉的核心業(yè)務(wù)，占集團(tuán)總收入的89.29%。但是其毛利率在近三年呈現(xiàn)下滑走勢，2016年度、2017年度及2018年度分別為65.47%、55.40%和42.24%。
但仍有業(yè)界人士認(rèn)為，盡管支付本身已經(jīng)不具備完善的商業(yè)價值，但是依托入口和場景的支付衍生品則將成為下一個熱點(diǎn)，與之迭代的新業(yè)務(wù)也將成為盈利來源。上市之后的拉卡拉能否發(fā)展出新的商業(yè)模式并獲得新的利潤增長點(diǎn)，將成為關(guān)注點(diǎn)。
曲折上市路
“這么快過會是我們沒有想到的。” 一位拉卡拉人士此前曾坦言。根據(jù)他的預(yù)測，如果進(jìn)展順利，拉卡拉應(yīng)該在一到兩個月就能夠?qū)崿F(xiàn)上市。“保不齊夏天前就完事了。”
事實(shí)比他預(yù)期的還要快一些。4月8日，拉卡拉發(fā)布《拉卡拉支付股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市提示公告》，將于4月16日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購，并于4月18日足額繳納新股認(rèn)購資金。市場預(yù)估發(fā)行價33.28元。
對于拉卡拉而言，快則是相對于曾經(jīng)的慢而言。在自身備戰(zhàn)A股之前，拉卡拉的上市路也著實(shí)是慢了許久，路也走得頗為曲折。
2016年，西藏旅游股份有限公司（下稱“西藏旅游”）決定以110億元整體收購拉卡拉全部股權(quán)，后上交所問詢西藏旅游，收購重組是否構(gòu)成借殼，隨后該交易宣告終止。
“當(dāng)時的交易終止對于拉卡拉而言，則意味著‘借殼’上市計劃流產(chǎn)。”某接近第三方支付人士向《財經(jīng)》記者表示，之所以采取借殼上市，源于當(dāng)時A股市場對支付企業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境影響。
拉卡拉集團(tuán)董事長孫陶然曾公開向媒體表示，在券商建議下設(shè)計了把拉卡拉注入上市公司的方案，在做的時候符合所有的監(jiān)管規(guī)則，但是監(jiān)管規(guī)則變了，所以就把這個放下了。
此外，時逢互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治運(yùn)動，當(dāng)時，作為互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治的重要組成部分，第三方支付也在二清以及續(xù)牌等方面進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管和審核。
借殼失敗之后，拉卡拉開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)沖擊A股。
在此之前，拉卡拉在2010年-2015 年間，曾完成天使輪、A輪、B輪以及C 輪融資，前三次募資總額均未透露，最后一次募資15億元。四次融資的投資方包括聯(lián)想控股、古玉資本、藍(lán)色光標(biāo)以及多個大型保險公司。拉卡拉的估值也一躍超過百億元。
隨后，拉卡拉擬登陸創(chuàng)業(yè)板。但拉卡拉的招股書顯示，該公司2015年才實(shí)現(xiàn)盈利，2013年和2014年均虧損上億元。而監(jiān)管政策要求創(chuàng)業(yè)板擬IPO的公司必須：最近兩年連續(xù)盈利，且最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)。
盈利未能達(dá)標(biāo)，業(yè)界人士分析，這可能是2016年借殼方案失敗后，拉卡拉未直接轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股IPO的原因之一。
在借殼折戟后近一年，直至2017年3月，拉卡拉的招股說明書才首次在證監(jiān)會官網(wǎng)披露，此次擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。但其曲折上市路遠(yuǎn)未結(jié)束。2017年9月，拉卡拉出現(xiàn)在證監(jiān)會公布的IPO中止審查名單中，原因是申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)。這令拉卡拉上市之路再度擱淺。
時隔一年后，即2018年3月22日，拉卡拉才再度出現(xiàn)在證監(jiān)會公布的IPO排隊(duì)名單中，彼時，拉卡拉審核狀態(tài)為“已反饋”，在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO隊(duì)伍中排名58位。
直到一年后的今天，拉卡拉才終于闖關(guān)成功，成為A股市場上第一家過會的第三方支付公司。
根據(jù)更新的招股說明書，若此次成功上市，公司將公開發(fā)行不超過4001萬股，融資規(guī)模在20億元左右，資金將全部用于第三方支付產(chǎn)業(yè)升級項(xiàng)目。
作為央行首批頒發(fā)支付牌照的企業(yè)，拉卡拉于2011年5月獲得第三方支付牌照，業(yè)務(wù)涵蓋全國性收單、網(wǎng)絡(luò)支付、電視支付、預(yù)付費(fèi)卡受理。
毛利率下滑隱憂
A股拔得頭籌的拉卡拉，近年來毛利率卻持續(xù)下滑。
招股書顯示，拉卡拉2016年-2018年主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%，呈逐年下滑態(tài)勢。
而當(dāng)年為了能夠順利上市，拉卡拉曾做出巨額盈利承諾，在2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.5億元、8.6億元和14.5億元。但事實(shí)上其2016年、2017年、2018年凈利分別為3.2億元、4.64億元、6.06億元，明顯低于承諾。
拉卡拉在公司招股書中解釋稱，毛利率下滑主要源自兩方面原因。
一方面，公司對部分業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致毛利率下滑。2016年四季度，公司剝離了主營增值金融業(yè)務(wù)的北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家控股及參股子公司，公司的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成也因此有所變化。招股書顯示，剔除已剝離公司的影響，2016年公司支付業(yè)務(wù)板塊毛利率為51.65%。
之所以在2016年剝離旗下10家以小貸公司為主的公司，拉卡拉主要是為了滿足監(jiān)管需求，提前為上市做準(zhǔn)備。拉卡拉此次上市的保薦人中信建投稱，這些被剝離的公司主營增值金融等業(yè)務(wù)，其發(fā)展面臨著未來監(jiān)管政策的不確定性。
對于此次剝離，拉卡拉則解釋稱，通過將這些公司的業(yè)務(wù)剝離出去，有利于公司進(jìn)一步專注于發(fā)展第三方支付業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)。剝離公司中的北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸的小額貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，屬于資金密集型業(yè)務(wù)，在行業(yè)監(jiān)管、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險管理、資本運(yùn)作等方面與第三方支付業(yè)務(wù)存在一定差異，導(dǎo)致公司管理范圍增大、運(yùn)營效率降低。
另一方面，公司主營業(yè)務(wù)的重中之重——收單業(yè)務(wù)的毛利率下滑，帶動公司整體毛利率下滑。
目前，收單業(yè)務(wù)占拉卡拉主營業(yè)務(wù)收入的近九成。
招股書顯示，拉卡拉主營業(yè)務(wù)包括四項(xiàng)：收單業(yè)務(wù)、硬件銷售及服務(wù)、個人支付業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。2018年度，收單業(yè)務(wù)的營業(yè)收入達(dá)到50.71億元，占比高達(dá)89.29%；硬件銷售及服務(wù)收入占比8.49%，個人支付業(yè)務(wù)占比1.9%。
營收單一化帶來的掣肘正在顯現(xiàn)。在過去三年中，其核心業(yè)務(wù)——收單業(yè)務(wù)的毛利率逐年下滑，分別為65.47%、55.4%、42.24%，直接導(dǎo)致其整體毛利率下滑。
對此，公司在招股書中解釋稱，2017年度，收單業(yè)務(wù)毛利率有所下降，一方面，隨著公司通過向渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)營銷推廣POS機(jī)具，渠道拓展模式的商戶收單收入占比提升；另一方面，公司當(dāng)期為了適應(yīng)市場環(huán)境的變化，對部分核心拓展服務(wù)機(jī)構(gòu)給予了更高水平的分潤，對渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)分潤比例總體上升，使公司承擔(dān)的分潤成本有所增加。但2018年度，拉卡拉的收單業(yè)務(wù)保持快速增長，與公司合作的拓展服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量也呈快速上升趨勢。
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