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公告顯示，2018年，該公司引入新股東華潤生物醫(yī)藥（深圳）有限公司、華潤醫(yī)藥控股有限公司對昂德生物藥業(yè)有限公司增資入股，根據(jù)投資協(xié)議新股東增資1.39億元，占增資后的股權(quán)比例為51%。增資完成后，東阿阿膠持股比例下降為49%，失去對昂德生物藥業(yè)有限公司控制權(quán)。自2018年7月1日起，上市公司不再將昂德生物藥業(yè)有限公司納入合并報表范圍。
據(jù)悉，這筆與母集團左右手對倒的交易帶來了6227萬元的投資收益。然而，上述交易事實上只存在于會計簿記而不會帶來任何現(xiàn)金流入。
要知道，東阿阿膠2017年的凈利潤為20.44億元，而2018年凈利潤僅比2017年增加了4100萬元。一個很簡單的算術(shù)題，如果沒有這筆賬面上的“投資收益”，那么上市公司財報中的凈利潤增速一欄也將同步為負。
2018年東阿阿膠投資會計收益共計實現(xiàn)1.65億元，占凈利潤的比例為7.91%。這筆收益主要來自于理財產(chǎn)品當期9980萬元的利息收入，而截至2018年年末，該公司在其他流動資產(chǎn)中的理財產(chǎn)品賬面余額高達27.06億元。
此外，東阿阿膠全年的銷售費用為17.76億元，同比下降1.61%；占收入的比例為24.2%，同比下降0.28個百分點。
從細項上來看，該公司市場推廣費、廣告費、運輸費出現(xiàn)全面下降。其中，市場推廣費從2017年的8.61億元下降至2018年的7.79億元，廣告費從5.14億元下降至4.69億元，運輸費從3995萬元下降至3003萬元。
企業(yè)進行市場推廣和廣告支出的目的是為了提高知名度，進而促進產(chǎn)品銷量擴大市占份額。而壓縮當期費用支出，最直接的效果是可以增加當期利潤、美化報表。
但凡事有利必有弊，專項“節(jié)流”并不利于拓展市場和渠道。從長期來看，對于競爭激烈滋補品屬性的產(chǎn)品，往往會引起收入端營收下滑效應(yīng)，并形成非良性循環(huán)。
小心應(yīng)收賬款
截至2018年末，東阿阿膠應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)賬面價值分別為9.02億元、15.05億元，各自較2017年末增長78.61%、172.65%。注意，其增幅遠超過同期營收增幅，且兩者賬面價值均創(chuàng)下上市以來新高。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年東阿阿膠的應(yīng)收賬款分別為3.86億元、5.05億元和9.02億元，同比增長分別為25.32%、30.83%和78.61%。很明顯，增速正不斷升高。
而同期，應(yīng)收票據(jù)分別為0.67億元、5.52億元和15.05億元，同比增長分別為-45.08%、723.88%和172.64%，依然處于較高水平。
據(jù)了解，東阿阿膠長期以來采用的是經(jīng)銷商銷售模式。應(yīng)收賬款的大幅增加，表明公司對下游經(jīng)銷商采用了較之前更為寬松的銷售政策。而應(yīng)收票據(jù)又分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，其中銀行票據(jù)由于有保證金約束，風險相對較低；而商業(yè)票據(jù)則不需要保證金，如果銀行發(fā)現(xiàn)對方（經(jīng)銷商）賬面沒有錢就不會兌付。由此看來，應(yīng)收票據(jù)的增加也同樣具有較大風險。
業(yè)內(nèi)資深人士向《投資時報》研究員表示，東阿阿膠應(yīng)收款和應(yīng)收票據(jù)大幅增加至少說明兩點：一是對下游的議價能力大幅削弱；二是下游的經(jīng)銷商財務(wù)可能出現(xiàn)惡化。
上述人士同時表示，為了沖業(yè)績，上市公司向下游經(jīng)銷商壓貨是中國企業(yè)中屢見不鮮的現(xiàn)象。如果應(yīng)收款大幅增加，說明賬面上已銷售的商品實際上不少囤積在經(jīng)銷商的倉庫里，但錢卻沒有打進企業(yè)的賬戶。
此外，盡管東阿阿膠不斷提價，但其近三年的扣非凈利潤增速卻出現(xiàn)下滑。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，該公司的扣非凈利潤分別為17.39億元、19.61億元和19.15億元，同比增長分別為16.17%、12.73和-2.32%。從數(shù)據(jù)可以看出，其扣非后的凈利潤增速下滑已有加速跡象。
來源：《投資時報》研究員 王彥強 共2頁 上一頁 [1] [2] 搜索更多: 東阿阿膠 |
