2018年，東阿阿膠營(yíng)收同比下滑0.46%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑2.32%，且若扣除非實(shí)際現(xiàn)金入賬的部分投資收益，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也將為負(fù)。同時(shí)，該公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)激增127.8%
角馬、大象、長(zhǎng)頸鹿，被《動(dòng)物世界》的解說(shuō)趙忠祥醇厚嗓音打動(dòng)多年的中國(guó)人，正愈來(lái)愈多搭上飛往內(nèi)羅畢的班機(jī)，開(kāi)始一次非洲大草原的獵奇之旅。不過(guò)，抵達(dá)一心向往的馬賽馬拉之前，他們很可能在顛簸不平的沙土路上先遭遇另一個(gè)神奇又極其熟悉的動(dòng)物：驢。
沒(méi)錯(cuò)，在非洲的部分地區(qū)，養(yǎng)驢是一宗頗好的生意。而這些被飼養(yǎng)的驢中的一部分，或?qū)l(fā)往遠(yuǎn)在9700公里之外的一座僅有40萬(wàn)人口的東阿縣城。在那里，67年前由中國(guó)首家國(guó)營(yíng)阿膠生產(chǎn)企業(yè)東阿阿膠廠改制而來(lái)的公司，正成為這個(gè)頗具東方特色滋補(bǔ)行業(yè)的龍頭企業(yè)。
對(duì)東阿阿膠（000423.SZ）而言，2005年華潤(rùn)集團(tuán)的入主是一個(gè)標(biāo)志性事件。次年，秦玉峰出任總經(jīng)理后，隨即提出定位高端市場(chǎng)的品牌戰(zhàn)略。
出于多種原因，脫胎于驢皮熬制的阿膠的盛行，令中國(guó)本土驢數(shù)量從1990年的1100萬(wàn)頭銳降至2018年的300萬(wàn)頭。這自然成就了非洲當(dāng)前的養(yǎng)驢業(yè)。甚至，作為全球第三大驢養(yǎng)殖國(guó)的巴基斯坦，也對(duì)出口驢皮極為動(dòng)心。
物以稀為貴，東阿阿膠系列產(chǎn)品就此開(kāi)啟高頻提價(jià)模式。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2005年以來(lái)，該公司已累計(jì)提價(jià)19次。每公斤出廠價(jià)由不足200元上升至超過(guò)3000元，提價(jià)幅度超過(guò)15倍。
這一舉動(dòng)或帶來(lái)兩個(gè)直接效應(yīng)。首先是推動(dòng)驢皮價(jià)格的進(jìn)一步飛漲，過(guò)去三年間，驢皮的收購(gòu)價(jià)一度飆升至85元/斤，令同出一身且美味度堪比“天上龍肉”的驢肉標(biāo)價(jià)望塵莫及。與此同時(shí)，東阿阿膠股價(jià)也開(kāi)始了十倍股之旅。截至2019年3月25日收盤，該公司股價(jià)從早年4.79元/股上漲至47.05元/股，市值總計(jì)307.5億元。而此前更在2017年6月26日創(chuàng)出了71.91元/股的歷史最高價(jià)。
母集團(tuán)對(duì)下各司其職的策略
已于2016年10月赴香港上市的華潤(rùn)醫(yī)藥（3320.HK）感到滿意么？
外界注意到，三年前前海人壽與安邦一度介入該股時(shí)，華潤(rùn)方面曾采取了小幅增持鞏固第一大股東地位的防御手段。“華潤(rùn)寧可放棄萬(wàn)科也不會(huì)放棄阿膠”，這是部分媒體給出的略顯夸張的標(biāo)題。
不過(guò)另一方面，盡管均歸屬于中成藥中護(hù)城河極寬的品類，但東阿阿膠當(dāng)前的市值僅及片仔癀（600436.SH）的45.3%、云南白藥（000538.SZ）的35.4%。更有意味的是，早在2011年華潤(rùn)方面即對(duì)位于福建漳州的片仔癀展開(kāi)過(guò)瘋狂攻勢(shì)，卻最終只能以興辦一家合資企業(yè)聊以自慰。
有市場(chǎng)人士指出，華潤(rùn)醫(yī)藥剛剛以42億元拿下江中制藥（600750.SH）控制權(quán)，旗下迄今還擁有華潤(rùn)三九（000999.SZ）和華潤(rùn)雙鶴（600062.SH），雖然東阿阿膠仍在市值上領(lǐng)先，但母集團(tuán)對(duì)旗下子弟各司其職以及資源相對(duì)公平分配的策略，未見(jiàn)得對(duì)任何一家上市公司完全有利。
更麻煩之處在于，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，東阿阿膠這種以不斷提價(jià)主打高端市場(chǎng)來(lái)提升盈利水平的經(jīng)營(yíng)模式，近年來(lái)正在發(fā)生微妙變化。
據(jù)最新出爐的2018年年報(bào)顯示，東阿阿膠全年?duì)I收同比下滑0.46%—屬十年來(lái)最大下滑幅度；凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.98%—這很可能拜手中驢皮價(jià)格下滑生產(chǎn)成本降低所賜；扣非凈利潤(rùn)同比下滑2.32%—這次屬于十年來(lái)的首次下滑。而這樣一份成績(jī)單，相較其他老字號(hào)企業(yè)，多少令市場(chǎng)感到失望。
需要格外引起警惕的，是該公司近三年應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)顯著增加，僅2018年就同比激增127.8%。
業(yè)內(nèi)人士向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，目前中國(guó)阿膠生產(chǎn)企業(yè)已超過(guò)100家，種類較多，競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大，而企業(yè)為了讓財(cái)務(wù)報(bào)表好看，往往會(huì)向經(jīng)銷商壓貨或允許后者更高幅度、更長(zhǎng)時(shí)間的賒賬。
一度被投資者列入跨周期股優(yōu)先配置名單的東阿阿膠是否遭遇了天花板？秦玉峰強(qiáng)調(diào)的營(yíng)收百億目標(biāo)即便實(shí)現(xiàn)，是否就能改變多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)逆流下挫的境況？進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的企圖又如何克服文化上的障礙？
針對(duì)上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》日前發(fā)送采訪提綱至東阿阿膠官方郵箱，但截至發(fā)稿并未收到回復(fù)，撥打上市公司投資者關(guān)系部熱線，亦無(wú)人接聽(tīng)。
降低費(fèi)用有文章
2018年年報(bào)顯示，東阿阿膠全年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為73.38億元、20.85億元和19.15億元，分別同比增長(zhǎng)-0.46%、1.98%和-2.32%，每股收益3.19元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.54元。
需要注意的是，扣非后的凈利潤(rùn)下滑了2.32%。這個(gè)“非”到底是什么？
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