買來的豬肉貼不到身上
與各路資本周旋多年，李東生的資本運(yùn)營技巧可謂爐火純青。既然孵化彩電、手機(jī)這樣的明星產(chǎn)品不容易，那就買買買。
2004年，TCL收購Thomson的電視機(jī)及DVD業(yè)務(wù)，組建合資公司TTE。合資公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.5億歐元，TCL股比為67%。這是中國企業(yè)首次兼并世界500強(qiáng)旗下的主流業(yè)務(wù)，TCL一躍成為“國際化標(biāo)兵”，贏得無數(shù)鮮花和掌聲。李東生入選“CCTV2004中國經(jīng)濟(jì)年度人物”，迎來人生高光時刻。
2004年1月29日，TCL和法國湯姆遜公司舉行簽約儀式
但其實(shí)Thomson的長項——CRT(陰極射線管)技術(shù)已被時代拋棄，CRT彩電迅速被液晶平板電視“踢出市場”，TCL成了“國際冤大頭”，但李東生從來不承認(rèn)。
2004年TCL還投資5500萬歐元和阿爾卡特Alcatel組建合資公司。TCL集團(tuán)2005年報中這樣描述：“經(jīng)過整合，舊有的歷史遺留問題基本解決，外銷比例超過70%，對比國產(chǎn)廠商，建立了相對競爭優(yōu)勢。”眾所周知，幾年后功能機(jī)被智能機(jī)取代，諾基亞都潰不成軍，不過Alcatel的海外渠道卻有很高的價值，TCL得以長期雄踞“中國手機(jī)廠商海外出貨量第一”的寶座。
2008年，TCL手機(jī)、手機(jī)配件及數(shù)據(jù)卡總銷量為1369.5萬臺，其中1196.9萬臺銷往海外，占比87.4%，扣非凈利潤約3250萬元。2009年，海外銷量占比82.8%，這一年TCL通訊營收僅為38.3億，相當(dāng)于2003年的40%，凈利潤也只有2028萬�？鄯莾衾麧�7745萬，扣非凈利潤率2%。換言之，TCL通訊的國際化含金量太低。
巔峰時期的2015年，TCL通訊全球出貨量達(dá)8355萬臺。但好景不長，隨著小米、華為等中國品牌紛紛出海，TCL在海外市場節(jié)節(jié)敗退。2016年全球銷量降至6877萬臺、2017年進(jìn)一步降至4388萬臺。2017年，TCL一面裁撤人員降低成本，一面與黑莓聯(lián)手，圖謀高端市場。
從兩宗跨國并購來看，李東生算是機(jī)會主義者，希望通過并購掌握“尖端技術(shù)”及銷量渠道，但“買來的豬肉貼不到自己身上”。其實(shí)真正尖端、有前途的技術(shù)怎么會被“菜鳥”買到？只有像華為那樣“以頭哄地”研發(fā)出來；布局海外銷售渠道的先發(fā)優(yōu)勢也不是牢不可破。
收縮戰(zhàn)線
李東生在解決所有權(quán)問題上表現(xiàn)出“大智大勇”，用兩塊業(yè)務(wù)“玩出”三家上市資本的運(yùn)營手法爐火純青；但TCL系列大手筆海外投資不算成功。盡管李東生嘴硬，但財報卻“不給面子”。2005年，TCL集團(tuán)經(jīng)營虧損14.5億，由子公司少數(shù)股東承擔(dān)虧損后，母公司凈虧損3.2億元。2006年，TCL集團(tuán)凈巨虧增到19.3億，其中歐洲區(qū)彩電業(yè)務(wù)虧損25.96億，TCL集團(tuán)按股比“分享”10.06億。2007年TCL戴上了“ST”帽子。
2007年，TCL集團(tuán)營收不到400億，卻涉及多媒體、通訊、家電、房地產(chǎn)、物流等眾多領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球。
又經(jīng)過十年的蹉跎歲月，TCL戰(zhàn)線收縮，業(yè)務(wù)架構(gòu)精簡為“6+3+1”，即6類產(chǎn)品（多媒體、通訊、家電、面板、通力電子及商用產(chǎn)品）、3項服務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、銷售及物流、金融業(yè)務(wù)）和創(chuàng)投。
從架構(gòu)圖上看，核心業(yè)務(wù)在“半導(dǎo)體顯示”及“智能終端”兩大板塊，前者包括“華星光電”面板和“通力電子”，大體屬于新興業(yè)務(wù)；后者是TCL經(jīng)營多年的彩電、手機(jī)、家電三大業(yè)務(wù)。
下面著重詳解一下彩電及手機(jī)兩大業(yè)務(wù)。
最有價值的資產(chǎn)是智能電視
彩電是TCL起家的核心業(yè)務(wù)，后來又加進(jìn)DVD等AV產(chǎn)品，構(gòu)成多媒體板塊并裝入香港主板上市公司TCL電子（1070.HK）。
TCL多媒體業(yè)務(wù)滯漲是不爭的事實(shí)。2005年該板塊收入336億，占總營收的63%。2007年收入跌至207億，占營收的53%。又過了十年，2017年TCL多媒體業(yè)務(wù)收入不過353億，較2005年增長5%，折合年均增長0.4%！
2006-2012年這五六年間，彩電行業(yè)經(jīng)歷了從CRT(顯像管電視)到平板電視的革命。TCL的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的變化，CRT占比從100%跌到71%（2008年）、再到28%（2011年）。從2012年開始，TCL不再披露CRT的出貨量，估計其產(chǎn)品已經(jīng)完全平板化了。2018年上半年，TCL液晶電視銷量1351萬臺，其中海外市場銷量828萬臺、占比61.3%。
歷史變革中，抓住機(jī)遇的成功者將會獲取巨大利益。說TCL在淘汰CRT這場變革中“掉隊”，李東生肯定不信服。但要說TCL是受益者，投資人也會不以為然。2005年TCL顯像管電視出貨2300萬臺，2017年TCL平板電視出貨2377萬臺，每臺電視的均價還從2012年的2080元跌到2018年前六個月的1270元。銷量沒增、售價沒漲，TCL受了什么益？2004年收購Thomson的意義何在？
Thomson還帶來了DVD業(yè)務(wù)，最高出貨量一度達(dá)2000萬臺，但出廠價折合人民幣不到200元。2012年以后，DVD業(yè)務(wù)從TCL多媒體轉(zhuǎn)移至通力電子（1249.HK）,2017年銷售收入約6億元。
彩電畢竟是TCL起家的業(yè)務(wù)，雖然走了不少彎路終于還是穩(wěn)住了陣腳，2017年LCD電視出貨量居全球第三、市占率10.9%，凈利潤7億，凈利潤率2.9%。
從走勢看，TCL多媒體效益呈現(xiàn)持續(xù)改善，凈利潤率穩(wěn)步提高。但凈利潤率不到5%，有個風(fēng)吹草動就可能陷入虧損，暫時不能稱之為績優(yōu)股。
值得注意的是，2017年TCL銷售了1512.7萬臺智能電視。按照互聯(lián)網(wǎng)思維，每賣出一臺智能終端的同時就獲得了一位忠誠用戶，智能電視是進(jìn)入客廳、“俘獲”全家人的利器�？傊�，智能電視業(yè)務(wù)是TCL旗下最有價值的資產(chǎn)，私有化后李東生可待價而沽。
手機(jī)業(yè)務(wù)主要價值在渠道
曾立下“救駕之功”的TCL手機(jī)業(yè)務(wù)真是大起大落，2003年銷售額一度逼近百億（94.5億），2009年跌破40億，2014年再一舉達(dá)到245億、占營收的24%。這撥“大起”主要走的是與運(yùn)營商合作，與國內(nèi)“中華酷聯(lián)”火爆一時同理。
但在華為、小米等品牌高歌猛進(jìn)之時，TCL節(jié)節(jié)敗退。2015-2017年連年負(fù)增長。2017年，TCL通訊收入跌破150億、占營收的13%；2018年上半年收入46.6億，同比下降32.1%，只占營收的9%。李東生在2016年報中說“逆水行舟，不進(jìn)則退”，TCL通訊哪里是逆水行舟，分別是順流而下！
TCL通訊將手機(jī)、手機(jī)配件、數(shù)據(jù)卡銷量打包在一起披露。2005年總出貨量為1090萬臺；2011年總出貨量4362萬臺，其中智能手機(jī)137萬臺（這是TCL首次披露智能手機(jī)銷量）；2015年，總出貨量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8355萬臺，其中智能手機(jī)4800萬臺；2016年起總出貨量急劇下滑，2018年上半年僅為1371萬臺，同比下降35.3%。
TCL通訊的市場主要在海外，2013年海外市場收入占比91%，2015年為89%。2016年起，TCL通訊既不披露海外收入占比也不披露智能手機(jī)出貨量。前者恐怕太高，難以啟齒；后者恐怕太低拿不出手。
TCL通訊以Alcatel、TCL及BlackBerry三個品牌賣手機(jī)，即便2018年上半年的1371萬臺“通訊設(shè)備”全部是智能手機(jī)，TCL通訊也是行業(yè)內(nèi)無足輕重的角色了。
由于面對運(yùn)營商的議價能力弱，當(dāng)關(guān)鍵零部件價格上漲時TCL通訊只能吃“啞巴虧”。2014年、2015年，TCL通訊凈利潤分別為8.64億和8.53億。2016年，息稅折舊攤銷前（EBITDA）虧損4.74億，2017年語焉不詳只說“全年大幅虧損”，2018年上半年號稱“同比大幅減虧”。
TCL手機(jī)業(yè)務(wù)衰落的主要原因是“產(chǎn)品力”不夠，盡管從Alcatel接手后又進(jìn)一步拓展了的海外銷售渠道很有價值。
液晶面板業(yè)務(wù)救駕
多媒體業(yè)務(wù)效益時好時壞，手機(jī)業(yè)務(wù)陷入虧損，華星光電的液晶面板項目擔(dān)起“救駕”的重任。
TCL投資的8.5代液晶面板項目于2011年10月開始量產(chǎn)，陸續(xù)產(chǎn)出28吋、32吋、37吋、46吋、55吋、110吋液晶面板和模組。在為TCL多媒體之外亦為國內(nèi)外整機(jī)廠提供配套，2012年營收72.4億，凈利潤3.15億。2013年、2014年，華星光電銷售收入分別為155.3億和179.6億，凈利潤分別為22.6億和24.3億。TCL集團(tuán)效益從此大為改觀，2013年華星光電凈利潤相當(dāng)于集團(tuán)凈利潤的78%，2015年時相當(dāng)于62%。
2016年起，TCL不再披露華星光電凈利潤，轉(zhuǎn)而拋出息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）。不過液晶面板生產(chǎn)是重資產(chǎn)項目，只披露不計建造成本攤銷、貸款利息的“利潤”有掩耳盜鈴之嫌。
2017年華星光電EBITDA為114.9億，相當(dāng)于TCL集團(tuán)EBITDA的85.7%。2018年上半年，華星光電EBITDA為41.1億，同比下降25%。
液晶面板業(yè)務(wù)相對成熟，外表光鮮但略有盛極而衰跡象，剛好可以留給上市公司投資者。
作者: 李彤 來源: 棱鏡深網(wǎng)
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