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2018 年 12 月的時候，TCL 曾經(jīng)公告準備以 47.6 億元，將其直接持有的旗下 8 家公司股權(quán)出售給 TCL 控股。剝離的 8 家公司主營業(yè)務為 TCL 消費電子、家電等智能終端業(yè)務以及相關(guān)配套業(yè)務，這些業(yè)務占 TCL 集團營收比重超過 50%。
TCL 的業(yè)務比較復雜，電視、手機貢獻一半營收，在 2013－2015 年分別盈利 3.1 億元、6.5 億元、3.1 億元，但從 2016 年開始業(yè)績下滑，虧損了 4.4 億元，2017 年虧損擴大到 15 億元。當時剝離方案發(fā)布后，《好奇心日報》也報道過，電視、手機這兩大業(yè)務的資產(chǎn)為 127 億，但估值卻是 -7.98 億。深交所也對這樣的估值發(fā)去了問詢。
反而是做電視面板的華星光電成為 TCL 集團最主要的利潤來源。2015－2017 年，華星光電營收占 TCL 集團總營收比重分別為 18%、22%、28%，凈利潤 20.7 億元、23.30 億元和 48.62 億元，占 TCL 集團凈利潤比重分別為 64%、109%和137%。但要注意的是，面板的盈利非常依賴政府補貼，2017 年它獲得了 11.59 億補貼，2018 年前三季度又獲得補助 8.96 億元。
不過，由于這是公司內(nèi)部的資產(chǎn)重組，不管外界是贊成還是反對，決定權(quán)還是掌握在股東手中。1 月 7 日，TCL 召開股東大會，這個重組方案獲表決通過，在低價賣出成熟業(yè)務的同時，也剝離了 5 萬多名員工以及 150 億有息負債。
然后在 1 月 10 日，重大資產(chǎn)出售方案獲通過后，TCL 集團推出股份回購方案，將以集中競價交易方式回購公司股份，回購總金額在 15-20 億元之間，回購價格不超過人民幣 3.80 元/股(含)。1 月 15 日，董事長李東生完成了增持。
賣資產(chǎn)跟回購股票，分開來看沒什么特別，合起來看才能看到全局。
家電行業(yè)市場已經(jīng)趨于飽和，TCL 的電視和手機業(yè)務可能不太容易找到合適的接盤方接手；而資產(chǎn)留在上市公司體內(nèi)，虧損與業(yè)務太多又會影響公司估值。在這樣的情況下，TCL 將成熟的電視和手機業(yè)務，以不到 47 億元低價出售，是一石二鳥：大股東獲得確定的現(xiàn)金回報；公司主業(yè)聚焦為盈利的面板業(yè)務有利于提高估值。
然后在股價下跌后，以 15－20 億元的現(xiàn)金，回購上市公司股份。這同樣也是一石二鳥。
這意味大股東對 TCL 的控股權(quán)提高了，減少了以后發(fā)行新股份對控股權(quán)的稀釋。而 TCL 下一步的資本運作肯定是新發(fā)行股份。
因為目前華星光電的電視面板項目，主要通過在其子公司層面引入地方政府投資的方式進行融資，并且答應地方政府在一定期限后實現(xiàn)退出。地方政府可能的退出的方式有兩種：一是上市公司發(fā)行股份購買地方政府持有的華星光電子公司股權(quán)，然后地方政府通過取得上市公司股份的方式實現(xiàn)退出；另一種退出方式是上市公司直接現(xiàn)金購買地方政府持有的華星光電子公司股權(quán)。
顯然，如果是現(xiàn)金退出，會對上市公司財務狀況造成很大的壓力。目前 TCL 集團的資產(chǎn)負債率已經(jīng)在 66%以上。對比之下，發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式對于上市公司更加有利。但由于之前 TCL 的業(yè)務繁雜，地方政府看好的業(yè)務板塊是面板業(yè)務而非家電業(yè)務，這種業(yè)務結(jié)構(gòu)不利于提高估值、讓地方政府獲益退出。
于是，以讓地方政府投資退出為終局，就有了先賣資產(chǎn)、再低價回購增強控股權(quán)的前兩步操作，大股東得到的是確定的收益，而上市公司和中小股東則要承擔不確定的風險。
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