“內(nèi)保外貸”受到重點排查
公開資料顯示，作為中國最兇猛的海外收購者之一，海航集團多個并購案的資金結(jié)構(gòu)顯露出極高的杠桿率，絕大部分資金來自貸款，其操作手法也頗具代表性。
2016年12月5日，海航集團旗下的上市公司天海投資（600751.SH）斥資60億美元收購英邁國際，其公告顯示，天海投資控股股東海航物流集團有限公司或其關(guān)聯(lián)方，向為本次重大資產(chǎn)購買提供并購貸款/授信額度及開具保函/備用信用證的金融機構(gòu)提供擔(dān)保，天海投資及其子公司向相關(guān)金融機構(gòu)申請不超過43億美元貸款，其中由天海投資子公司GCL Investment Management，Inc.作為借款人，向中國農(nóng)業(yè)銀行紐約分行組織的銀團借款不超過40億美元，用于支付收購英邁國際100%股權(quán)之收購價款，貸款期限7年。天海投資子公司GCLInvestment Management，Inc.還作為借款人，向中國建設(shè)銀行紐約分行借款2.7億美元，用于支付收購英邁國際100%股權(quán)之收購價款。
這一方式正是銀監(jiān)會此番重點摸底的“內(nèi)保外貸”。通俗來講，“內(nèi)保外貸”就是由境內(nèi)的主體為境外的借款人做擔(dān)保，一旦境外的借款人無法償還國外的債務(wù)，那么境內(nèi)的擔(dān)保人就要履行擔(dān)保義務(wù)，將資金匯出境外用于向海外的貸款人償還這筆境外債務(wù)。
“海航系”并非第一次采用“內(nèi)保外貸”。例如，2015年，“海航系”另一家上市公司渤海金控（000415.SZ）以25.55億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon，海航資本集團有限公司向渤海金控提供了約1.93億美元的短期借款，用于支付本次收購的保證金。公司控股股東、渤海租賃、天津渤海及香港渤海提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，由渤海金控全資子公司Global Aviation Leasing Co.，Ltd作為借款人，向中國銀行紐約分行組織的銀團借款約18.55億美元，用于支付收購Avolon100%股權(quán)之收購價款，貸款期限7年。
在這一案例中，“內(nèi)保外貸”方式撬動的杠桿接近10倍。
農(nóng)業(yè)銀行一位不愿透露姓名的人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，一般來說，銀行愿意做內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)，既可以獲得國內(nèi)企業(yè)一筆與貸款同等金額的定期存款，又能拿到中間業(yè)務(wù)費用。但是，一些借款人可能會通過不同渠道，甚至造假，將內(nèi)地資金調(diào)出境外償還外幣欠款，“這就會造成外匯流失。”
如果是以境內(nèi)資產(chǎn)做擔(dān)保，境外子公司貸款逾期后，境內(nèi)公司就必須將境內(nèi)資金兌換成外幣去償還，這也將讓外匯減少。
此外，上述人士還指出，如果國內(nèi)企業(yè)提供的不是等額定期存款或者所提供擔(dān)保物估值過高，那就很可能存在比較大的問題，因為誰也不知道海外并購的真實性。“去年底，內(nèi)保外貸就已經(jīng)基本停掉不做了，國內(nèi)的錢很難出去。”
今年4月，外管局發(fā)布《關(guān)于進一步推進外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知》政策問答，明確企業(yè)不得通過內(nèi)保外貸或者跨境直貸等形式繞道ODI（對外直接投資）。同時也收縮放貸規(guī)模，要求境內(nèi)機構(gòu)辦理境外放款業(yè)務(wù)，本幣境外放款余額與外幣境外放款余額合計最高不得超過其上年度經(jīng)審計財務(wù)報表中所有者權(quán)益的30%。
資本外流風(fēng)險加劇，如何區(qū)分“對外投資”與“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”
國內(nèi)企業(yè)借道并購將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外的情況是今年監(jiān)管重點之一。不過，目前并無法律法規(guī)明確劃定“對外投資”與“轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”之間的界線。
2015年在哈佛大學(xué)演講時，王健林坦言，海外投資的結(jié)果確確實實就是“資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”或者說是資產(chǎn)在海外的新增，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或者在海外投資沒有對錯之分，只有合法和不合法之分。他認(rèn)為，萬達的錢既不是偷的搶的，也不是自己印的，完全是我們自己辛辛苦苦賺出來的，愛往哪兒投就往哪兒投。
事實則是，不論是海外投資或是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，特別是高杠桿的貸款并購，造成的結(jié)果就是我國外匯儲備流失，某些項目的非理性投資乃至非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)更引起監(jiān)管層的重視。
海外并購爆發(fā)式增長，大量資金流出，國內(nèi)外匯儲備卻急速下跌，2017年1月，外匯儲備甚至跌破3萬億美元整數(shù)關(guān)口。央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝曾在署名文章中指出，當(dāng)資金大規(guī)模流出時，可能導(dǎo)致貨幣貶值、金融市場劇烈動蕩、金融體系脆弱性增加，進而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
海外并購當(dāng)然大量消耗外匯，而且需要持續(xù)使用外匯。拿足球俱樂部來說，不僅收購時要拿出大筆外匯，即使是國內(nèi)俱樂部，單單足球明星們動輒數(shù)千萬元乃至超億元的轉(zhuǎn)會費就會讓大量外匯流出。據(jù)“俠客島”披露，像河北這樣的省份，以前一年往外流的外匯沒多少，但是在成立中超足球俱樂部且大手筆收購國外球員之后，單個俱樂部就能用掉河北省接近八成的外匯額度。
2016年11月底，外匯管理局出臺新規(guī)，要求規(guī)模超過500萬美元的任何交易都需批準(zhǔn)，此前，這一門檻是5000萬美元。今年以來，涉及土地、酒店、影視制作和娛樂資產(chǎn)的跨境交易幾乎被全線叫停。
盡管如此，這并不意味著我國企業(yè)全球投資戰(zhàn)略全面收縮。
2016年12月，國家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外管局四部門負責(zé)人就當(dāng)前對外投資形勢下中國相關(guān)部門將加強對外投資監(jiān)管答記者問時表示，支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開展真實合規(guī)的對外投資活動，并強調(diào)了“三個不變”，即鼓勵企業(yè)參與國際經(jīng)濟競爭與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的方針沒有變，堅持對外投資“企業(yè)主體、市場原則、國際慣例、政府引導(dǎo)”的原則沒有變，推進對外投資管理“簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”改革的方向也沒有變。
國家外匯管理局局長潘功勝在近三個月持續(xù)對有關(guān)海外投資的問題表態(tài)。6月22日，他在深圳重申，穩(wěn)妥有序地推動金融市場雙向開放，積極支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開展真實、合規(guī)的對外投資，支持中國企業(yè)“走出去”。在5月份的署名文章中，潘功勝指出，過去幾個月，隨著宏觀審慎政策的調(diào)整實施，中國對外投資增長速度有所下降，市場主體逐漸回歸理性。在7月初發(fā)表于《求是》的署名文章中，潘功勝表示，雖然目前外部環(huán)境依然存在較多不確定性，但長遠來看，我國經(jīng)濟金融基本面穩(wěn)中向好，預(yù)計跨境資本流動將進一步向均衡收斂。
這一結(jié)論也得到商務(wù)部數(shù)據(jù)的支持，2017年1—5月，我國境內(nèi)投資者共對全球145個國家和地區(qū)的3100多家境外企業(yè)進行非金融類直接投資345.9億美元，同比下降53%。其中5月當(dāng)月對外直接投資82.2億美元，同比下降38.8%。（來源：中國經(jīng)濟周刊）
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