3月27日，浙江金華，眾泰T700在此悄然下線。這款定位于中國(guó)品牌首款豪華中大型SUV的車(chē)型，在下線之前就廣受媒體關(guān)注，因?yàn)樗翊饲暗谋娞┌?ldquo;保時(shí)捷Macan”一樣，外形和內(nèi)飾像極了捷豹F-PACE。
不過(guò)，在資本市場(chǎng)，眾泰被關(guān)注的焦點(diǎn)不是它的車(chē)，而是它一夜暴漲的身價(jià)。3月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)，金馬股份（000980.SZ）增發(fā)收購(gòu)眾泰一事獲有條件通過(guò)。金馬股份將斥資116億元收購(gòu)眾泰汽車(chē)，并另募集最多20億元繼續(xù)加大對(duì)新能源車(chē)型的研發(fā)投入。
作為眾泰汽車(chē)實(shí)際控制人——鐵牛集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鐵牛集團(tuán)”）控股股東應(yīng)建仁，與同樣發(fā)跡于浙江的吉利汽車(chē)董事長(zhǎng)李書(shū)福極具對(duì)比性。后者所策劃的吉利收購(gòu)沃爾沃案同樣引發(fā)關(guān)注，但是這起無(wú)論是品牌、技術(shù)儲(chǔ)備亦或是資產(chǎn)規(guī)模都遠(yuǎn)超眾泰不止一個(gè)梯隊(duì)的收購(gòu)案也不過(guò)耗費(fèi)18億美元。那么，作為縱橫資本市場(chǎng)多年老手的應(yīng)建仁，這次失策了么？
背后的真相可能恰恰相反。鐵牛集團(tuán)從控股眾泰汽車(chē)到通過(guò)旗下上市公司金馬股份重組并收購(gòu)眾泰汽車(chē)100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了一出“左手倒右手”的資本大戲，在這場(chǎng)“自家人”的交易挪騰之間，眾泰汽車(chē)輕松實(shí)現(xiàn)身價(jià)暴漲。
這幾乎和鐵牛集團(tuán)對(duì)其旗下另一 家 上 市 公 司——銅 峰 電 子（600237）的運(yùn)作如出一轍。此前，鐵牛集團(tuán)對(duì)銅峰電子通過(guò)資產(chǎn)重組借殼上市，表面上搖旗吶喊“讓旗下房地產(chǎn)和電子元器件板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)”，實(shí)際上應(yīng)建仁、徐美兒夫婦進(jìn)一步鞏固了自身對(duì)上市公司的控制權(quán)。
由此可見(jiàn)，鐵牛集團(tuán)在2003年和2007年先后控股的金馬股份和銅峰電子選擇在2015年9月29日同一天停牌并不是巧合。“鐵牛集團(tuán)一直在謀求轉(zhuǎn)型，應(yīng)建仁正在運(yùn)作五件大事，其中綁牢實(shí)業(yè)和資本市場(chǎng)的聯(lián)系便是最重要的一項(xiàng)內(nèi)容。”一位接近應(yīng)建仁的消息人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。
從目前來(lái)看，鐵牛集團(tuán)在資本市場(chǎng)頻頻布局至少實(shí)現(xiàn)了“一箭四雕”：一，為資產(chǎn)流動(dòng)性較差的實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)證券化并提升市值，要知道這兩家停牌時(shí)市值均不到40億元的公司目前市值均超百億元；二，為鐵牛集團(tuán)在現(xiàn)實(shí)中的高額融資成本之外尋找新的資金通道；三，通過(guò)并購(gòu)重組，鐵牛集團(tuán)打通了旗下子業(yè)務(wù)的資產(chǎn)鏈條并放大了協(xié)同效應(yīng)；最后也是最為關(guān)鍵的一點(diǎn)，在民營(yíng)企業(yè)管理復(fù)雜的背景之下，應(yīng)建仁夫婦進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)旗下公司的控制權(quán)。
一切看起來(lái)如此完美，但現(xiàn)實(shí)也并非一帆風(fēng)順。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策正在發(fā)生變化。今年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，其中細(xì)化了觸發(fā)借殼上市的多項(xiàng)指標(biāo)，這意味著資本市場(chǎng)的管理政策進(jìn)一步收緊。金馬股份雖然依據(jù)新政策調(diào)整重組方案規(guī)避了借殼上市路徑，但也僅僅是收到有條件通過(guò)。
對(duì)此，金馬股份在接受記者問(wèn)詢(xún)時(shí)如此回復(fù)：“正式的批復(fù)文件我們也在等待，若收到我們會(huì)及時(shí)公告，后續(xù)的重組若有進(jìn)展我們也會(huì)第一時(shí)間進(jìn)行公告。”
作為《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公布后的第一批案例，金馬股份對(duì)眾泰汽車(chē)的收購(gòu)對(duì)汽車(chē)制造行業(yè)和資本市場(chǎng)的影響也許會(huì)在數(shù)年之后才能看清。但是對(duì)鐵牛集團(tuán)來(lái)說(shuō)，通過(guò)資本概念和財(cái)務(wù)包裝制造出的一個(gè)具有漂亮報(bào)表的公司將如何在現(xiàn)實(shí)中生存？秘密豪賭之后，市值百億的泡沫會(huì)不會(huì)被戳破？
或許對(duì)應(yīng)建仁來(lái)說(shuō)，為旗下公司業(yè)務(wù)找到真正可具開(kāi)拓性的落地路徑才是重中之重，且越快越好。
急盼上市
有別于其他汽車(chē)企業(yè)的銷(xiāo)售體系，眾泰汽車(chē)除了正常的經(jīng)銷(xiāo)商體系之外，還有一個(gè)直營(yíng)體系。這些直營(yíng)店由浙江永康的浙商（多為應(yīng)建仁的親朋）投資，是應(yīng)建仁在2010年批準(zhǔn)成立的。由此可見(jiàn)，眾泰汽車(chē)實(shí)際上是一家具有濃厚家族式管理烙印的公司。
不管是眾泰汽車(chē)前任董事長(zhǎng)吳建中還是現(xiàn)任董事長(zhǎng)金浙勇，都與該公司背后的操盤(pán)手應(yīng)建仁是親戚關(guān)系。幾乎所有的高級(jí)管理人才來(lái)到眾泰汽車(chē)后都會(huì)水土不服、鎩羽而歸。不同于同鄉(xiāng)李書(shū)福創(chuàng)建的吉利汽車(chē)走國(guó)際化路線，應(yīng)建仁對(duì)眾泰的規(guī)劃和管理具有濃厚的浙江地方企業(yè)特點(diǎn)。
但家族式管理的眾泰為什么會(huì)打破頭也要鉆進(jìn)資本市場(chǎng)？目前，傳統(tǒng)制造業(yè)普遍面臨利潤(rùn)下滑、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在陡然上升。這直接造成民營(yíng)企業(yè)難以獲取信貸資金從而缺乏足夠的現(xiàn)金流。尤其在被稱(chēng)為“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)”風(fēng)向標(biāo)的江浙地區(qū)，這一趨勢(shì)更加明顯。
在這樣的背景下，精明的浙江人偏愛(ài)資本運(yùn)作并趨向于讓名下實(shí)業(yè)證券化以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于涉足地產(chǎn)、汽車(chē)等諸多實(shí)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)建仁來(lái)說(shuō)，盡可能多的與資本市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)系，這一特點(diǎn)在其幾年前的運(yùn)作中就已初見(jiàn)端倪。
早在2013年5月，鐵牛集團(tuán)就以融資人的身份發(fā)起了一份“方正東亞·鐵牛集團(tuán)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”，計(jì)劃融資規(guī)模8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其給出的誘人回報(bào)在10%-11%/年。
這種通過(guò)抵押擔(dān)保獲取資金的方式在民間資本異�；钴S的浙江并不少見(jiàn)。鐵牛集團(tuán)在2016年公開(kāi)發(fā)行公司債券募集說(shuō)明書(shū)摘要中顯示，“近三年，公司預(yù)收款項(xiàng)呈下降趨勢(shì)；而應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券和長(zhǎng)期應(yīng)付款波動(dòng)較為劇烈”。
而本報(bào)記者在一份“中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的關(guān)于鐵牛集團(tuán)2014年審計(jì)報(bào)告”中發(fā)現(xiàn)，鐵牛集團(tuán)2013年度營(yíng)收為約59.03億元，凈利潤(rùn)為2.63億元；2014年?duì)I收為約84.30億元，凈利潤(rùn)為2.64億元。不管是營(yíng)收狀況還是盈利能力，對(duì)擁有房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大業(yè)務(wù)的鐵牛集團(tuán)來(lái)說(shuō)都算不上出眾。
毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于處在傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型期而又渴望現(xiàn)金流的鐵牛集團(tuán)而言，在資本市場(chǎng)打開(kāi)新的融資渠道已十分迫切，這也被提升到鐵牛集團(tuán)公司的整體戰(zhàn)略中。
而眾泰汽車(chē)的上市意愿更加強(qiáng)烈。從2007年起，眾泰汽車(chē)便做起了資本夢(mèng)。彼時(shí)眾泰汽車(chē)董事長(zhǎng)吳建中不止一次強(qiáng)調(diào)，眾泰汽車(chē)一定要在資本方面向前邁進(jìn)，最快于2011年實(shí)現(xiàn)IPO，并計(jì)劃募集資金數(shù)十億元。
不過(guò)，資本市場(chǎng)似乎對(duì)眾泰汽車(chē)的興趣不大。雖然眾泰推出的高仿產(chǎn)品在中國(guó)的四五線市場(chǎng)有所斬獲，但其上市事宜卻一直進(jìn)展緩慢。
而近幾年，眾泰汽車(chē)難以控制的高負(fù)債率使其對(duì)上市之事更加迫切。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在2014年和2015年，眾泰汽車(chē)負(fù)債率分別高達(dá)為94.5%和82.5%，而國(guó)內(nèi)汽車(chē)公司的平均負(fù)債率在70%左右，這意味著眾泰汽車(chē)的資金鏈比較緊張。但眾泰汽車(chē)新工廠的擴(kuò)建不斷需要大筆資金。尋求資本市場(chǎng)關(guān)注，幾乎成為其擺脫當(dāng)下資金困境的唯一救命稻草。
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