費(fèi)用控制成籌碼
盡管郭本恒對(duì)滿足股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件表現(xiàn)得信心滿滿,但是事實(shí)并非他說的那么簡(jiǎn)單。
湘財(cái)證券研究員趙軍一針見血地指出,光明乳業(yè)國有企業(yè)體制下形成的組織架構(gòu)、執(zhí)行效率、企業(yè)文化并非一日之功可以改掉的,“公司未來要做的依然是改革,內(nèi)部改革是關(guān)鍵,其次才是外部開拓。希望與股權(quán)激勵(lì)方案配套的,還有公司內(nèi)部全面深入的改革。”
招商證券研究員朱衛(wèi)華在研究報(bào)告中指出,郭本恒接手后在光明乳業(yè)經(jīng)營上做了很多革新動(dòng)作,然機(jī)動(dòng)性上不如北方基地型乳企蒙牛、伊利,競(jìng)爭(zhēng)力很難重占上風(fēng)。
盡管我國奶業(yè)資源未來開拓有巨大的潛力,但現(xiàn)在看來無論是提高奶牛單產(chǎn)水平還是提高奶牛存欄量都尚須時(shí)日�？紤]到在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)我國原奶供應(yīng)的緊張現(xiàn)狀較難改變,因此,更多的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為靠近原奶主產(chǎn)區(qū)的乳企未來成長的空間更大,也就是說基地型乳企如蒙牛、伊利更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在對(duì)奶源的控制力以及原料奶成本方面,這其中并不包括信誓旦旦的光明乳業(yè)。
鄭培敏告訴記者,光明乳業(yè)如果想要提升銷售規(guī)模的話,只能靠外延式擴(kuò)張,“也就是依靠并購擴(kuò)張規(guī)模,否則依靠自身增長是很難完成行權(quán)條件的。”
在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中,郭本恒手中還有一張“新西蘭牌”可以打出,“我們收購的新西蘭Synlait Milk
有限公司的1號(hào)工廠年具有工業(yè)奶粉5萬噸產(chǎn)能,而2011年8月建成的2號(hào)工廠將具有嬰幼兒奶粉產(chǎn)能5萬噸,該筆收購有利于公司取得優(yōu)質(zhì)奶源,并打開奶粉市場(chǎng)。”
2010年9月21日,新西蘭海外投資辦公室批準(zhǔn)光明乳業(yè)或其全資子公司收購 Synlait Milk
有限公司51.0%的股權(quán)。郭本恒認(rèn)為這是光明乳業(yè)未來提升業(yè)績的一個(gè)重要砝碼,但是這個(gè)砝碼在機(jī)構(gòu)投資者眼中僅僅算是個(gè)小籌碼而已。
“僅僅想依靠優(yōu)質(zhì)奶源來打開奶粉市場(chǎng),尤其是嬰幼兒奶粉是非常困難的。”上海一位基金經(jīng)理告訴記者,乳業(yè)的龍頭公司伊利多年來一直在奶粉業(yè)務(wù)上辛勤耕耘,目前已進(jìn)入收獲期。三聚氰胺事件后三鹿留下的中低端奶粉市場(chǎng)份額大部分被伊利收獲。“另外,國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)基本都被國外品牌占領(lǐng),光明乳業(yè)單純想依靠新西蘭乳制品良好的國際聲譽(yù)和消費(fèi)者認(rèn)知為公司進(jìn)入高端奶粉市場(chǎng)提供一個(gè)良好的市場(chǎng)切入點(diǎn)和生產(chǎn)基地,難度相當(dāng)大。”
不過,新西蘭項(xiàng)目尚需獲得中國國家發(fā)改委及上海市商務(wù)委員會(huì)的批準(zhǔn)。
上述基金經(jīng)理告訴記者,如果新西蘭項(xiàng)目不能獲得有效發(fā)展,那么光明乳業(yè)要想凈利潤達(dá)到行權(quán)條件,只有一招變數(shù)——降低費(fèi)用。
這一點(diǎn),似乎郭本恒心中早就有數(shù)。在股東會(huì)上,他表示光明乳業(yè)在很多超市的促銷活動(dòng)都取消了,就是為了降低費(fèi)用。
光明乳業(yè)上市以來銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用年年增加,這也導(dǎo)致其凈利潤在2004年達(dá)到頂峰之后開始逐漸走下坡路。從2002年到2009年,光明乳業(yè)的銷售費(fèi)用從10億元增加到24億元;管理費(fèi)用從2.79億元變成2.74億元,期間最高曾達(dá)到4.6億元,因此管理費(fèi)用的變數(shù)有可能在未來成為郭本恒的一招“奇兵”。
光明乳業(yè)2008年的虧損有一個(gè)最大的原因就是管理費(fèi)用當(dāng)年增加了1.8億元,而其2009年能夠扭虧為盈的最大功臣,正是降低了管理費(fèi)用1.9億元。
因此,上述基金經(jīng)理認(rèn)為,在擴(kuò)張受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的情況下,光明乳業(yè)高管要想完成行權(quán)條件,利用費(fèi)用的增減或是最后的籌碼。
有一點(diǎn)值得注意,光明乳業(yè)在未來3年共將攤銷此次期權(quán)費(fèi)用3835萬元,這會(huì)影響各年的當(dāng)期業(yè)績。
今年2月8日,國資委下發(fā)了《國務(wù)院國資委指導(dǎo)和監(jiān)督地方國有資產(chǎn)監(jiān)管2010年工作計(jì)劃》。通知指出,年內(nèi)將制定完成《國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》,為國有控股股東依法履行股東職責(zé)、上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度提供可行的操作指引。因此,國資委對(duì)國有上市公司的規(guī)范制度仍在進(jìn)一步的制定當(dāng)中。
在乳品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策規(guī)范尚不明朗、液態(tài)奶和奶粉市場(chǎng)腹背受敵之際,光明乳業(yè)倉促施行股權(quán)激勵(lì),未來仍然存在變局。
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