中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)9月30日訊江蘇恒立高壓油缸股份有限公司預(yù)披露材料顯示，恒立油缸擬在上交所發(fā)行1.05億股，發(fā)行后總股本4.2億股，并原定于8月12日上會(huì)。然而隨后媒體曝出其五大“隱私”：股權(quán)騰挪瞞天過(guò)海、合資名頭有名無(wú)實(shí)、市場(chǎng)已現(xiàn)疲態(tài)、高毛利遭遇挑戰(zhàn)、偷漏所得稅金，致使投行人士望而卻步。

法人治理結(jié)構(gòu)一股獨(dú)大

恒立油缸股權(quán)過(guò)于集中，公司實(shí)際控制人汪立平、錢佩新夫婦以及他們的兒子汪奇合計(jì)持有公司發(fā)行前總股本的96%以上，令人產(chǎn)生“一言堂”擔(dān)憂，易損害公司和中小股東利益。更值得注意的是，公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，多方股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)的“大義”行為，令人費(fèi)解。如外商陸偉立于2005年6月參與了恒立油缸前身――恒立有限的設(shè)立，卻在恒立油缸籌備上市期間選擇了退出；無(wú)錫氣動(dòng)、上海威士的兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，相對(duì)于兩家公司當(dāng)初對(duì)恒立有限的出資額，幾乎沒(méi)有給他們帶來(lái)投資回報(bào)。恒立油缸一股獨(dú)大的法人治理結(jié)構(gòu)令人生疑。

另外，恒立油缸招股書(shū)顯示，2011年上半年每股收益為0.65元。若保持下去，全年每股收益將達(dá)到1.3元。而此次發(fā)行后，公司總股本為4.2億元，攤薄后的基本每股收益是0.975元。按照中小板目前平均30倍的首發(fā)市盈率計(jì)算，恒立股份首發(fā)價(jià)格將在29元上下。汪立平一家所持的30280萬(wàn)股股票，紙上財(cái)富將超過(guò)88.5億，而生于1989年的“少東家”汪奇?zhèn)�人紙上財(cái)富將超過(guò)23億元。

“合資”名頭有名無(wú)實(shí)

實(shí)際上，通過(guò)恒立投資受讓申諾科技100%股權(quán)后，恒立油缸就已經(jīng)變成了“假外資”。“假外資”是一個(gè)通俗的說(shuō)法，業(yè)內(nèi)又稱為“返程投資”，專指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體境內(nèi)投資者將其持有的貨幣資本或股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外，再作為直接投資投入該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)行為。而在此間，申諾科技雖然是外資企業(yè)，但恒立投資卻是完完全全的內(nèi)資企業(yè)。

市場(chǎng)現(xiàn)疲態(tài) 高毛利挑戰(zhàn)

恒立油缸雖然在1、2月時(shí)銷量同比分別增長(zhǎng)12.54%和117.87%，但4月起銷量已有下降，6月單月的挖掘機(jī)銷量更加頹靡。東方證券研究員表示，三季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，加上去年的銷量基數(shù)又高，挖掘機(jī)子行業(yè)景氣度開(kāi)始走低。恒立油缸想要在今后數(shù)年內(nèi)繼續(xù)維持類似2010年那樣160%的高速增長(zhǎng)難以為繼。同時(shí)，鋼材及鋼制品價(jià)格每上升或降低10%，公司毛利率將降低或提高約3%，鋼材的價(jià)格波動(dòng)直接影響到油缸制造成本的變動(dòng)。而鋼材價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)較大，對(duì)油缸成本造成一定壓力。短期，企業(yè)或許可以提高售價(jià)，但未來(lái)，若挖掘機(jī)銷售不佳，企業(yè)是不會(huì)允許其配套廠商提高產(chǎn)品出廠價(jià)的。所以，屆時(shí)一旦鋼價(jià)大幅上揚(yáng)，如果挖掘機(jī)油缸無(wú)法漲價(jià)，其毛利率也將大幅縮水�？紤]到目前挖掘機(jī)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重、市場(chǎng)已露疲態(tài)，恒立油缸高毛利遇到挑戰(zhàn)，其成長(zhǎng)性也將遭受懷疑。

涉嫌偷漏所得稅金

最后，恒立股份在招股書(shū)中堅(jiān)稱自己為生產(chǎn)性外商投資企業(yè)，享受“兩免三減半”的所得稅優(yōu)惠政策。根據(jù)其提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2008年至2011年上半年稅前利潤(rùn)高達(dá)7.2億元，按25%的一般企業(yè)所得稅計(jì)算，應(yīng)交所得稅接近1.8億元，但其根據(jù)“合資企業(yè)”的稅收優(yōu)惠，實(shí)繳僅7469萬(wàn)元，享受優(yōu)惠總額超1億元。然而，2011年5月，就在恒立油缸過(guò)會(huì)前三個(gè)月，恒立投資受讓申諾科技100%股權(quán)經(jīng)過(guò)上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓，恒立油缸已不再是真正的外商投資企業(yè)，享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠純屬違規(guī)。

一家未上市公司，爆出如此多的“隱私”，前景恐難預(yù)測(cè)。可以肯定的是，上述疑點(diǎn)一旦坐實(shí)，恒立油缸除要受領(lǐng)一張逾億元的補(bǔ)交稅單外，上市之路恐現(xiàn)僵局。

恒立油缸漏稅過(guò)億上市現(xiàn)僵局 高毛利遭挑戰(zhàn)

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