疑慮一：恒立油缸一股獨(dú)大的法人治理令人生疑

　　恒立油缸設(shè)立時(shí)，其股本結(jié)構(gòu)為：恒屹實(shí)業(yè)持股56%、申諾科技持股25%、智瑞投資持股19%。其中恒屹實(shí)業(yè)的股東為汪立平、錢佩新夫婦；智瑞投資的控股股東為汪立平；申諾科技的股東為汪奇，系汪立平、錢佩新夫婦之子。故恒屹實(shí)業(yè)、智瑞投資、申諾科技之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。實(shí)際控制人汪立平一家三口合計(jì)享有發(fā)行人96.13%權(quán)益。實(shí)際控制人一股獨(dú)大現(xiàn)象十分明顯，未引入外來風(fēng)險(xiǎn)投資者，公司的法人結(jié)構(gòu)存在重大治理風(fēng)險(xiǎn)。一股獨(dú)大的法人治理機(jī)構(gòu)表明上市公司的獨(dú)立性受到影響，令人對(duì)恒立油缸完善法人治理的表述心生疑慮。

　　上市公司一股獨(dú)大有著十分嚴(yán)重的后果。股權(quán)過于集中，股東大會(huì)演變成了大股東會(huì)，大股東說了算，影響企業(yè)經(jīng)營決策的透明度，影響上市企業(yè)獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作和業(yè)績(jī)的提高，很容易損害公司利益和中小股東利益。

　　疑慮二：高毛利的銷售模式能持續(xù)多久

　　2009年公司挖掘機(jī)油缸銷售收入比2008年增長25.66%，銷售數(shù)量較2008年提高19.87%，2010年公司挖掘機(jī)油缸銷售收入比2009年大幅增長205.83%，銷售數(shù)量比2009年提高167.66%。公司挖掘機(jī)油缸業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，特別是2010年出現(xiàn)爆發(fā)式增長主要原因?yàn)?010年國內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長，公司挖掘機(jī)專用油缸供不應(yīng)求。公司近三年毛利率保持在40%左右的較高水平，然而公司在上下游行業(yè)形勢(shì)的變化下這種高毛利的銷售模式能持續(xù)多久令人生疑。

　　目前挖掘機(jī)產(chǎn)能已出現(xiàn)過大的問題。2010年挖掘機(jī)的產(chǎn)能為30萬臺(tái)，但產(chǎn)量只有16萬臺(tái)。但各大企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度并沒有放慢。如三一重工計(jì)劃在2011年使挖掘機(jī)產(chǎn)銷量達(dá)到2.5萬臺(tái)，未來仍將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。在產(chǎn)能嚴(yán)重大于產(chǎn)銷量的情況下，主機(jī)廠必須降價(jià)才可能勝出。為保持公司利潤必然會(huì)對(duì)毛利率較高的油缸產(chǎn)品配套廠商做說服工作。油缸產(chǎn)品配套廠商為了不丟掉下游客戶，議價(jià)能力將收重大影響。

　　恒立油缸披露，鋼材及鋼制品價(jià)格每上升或降低10%，公司毛利率將降低或提高約3%。公司的主要原材料為鋼材，鋼材及鋼制品成本約占主營業(yè)務(wù)成本的50%，鋼材的價(jià)格波動(dòng)直接影響到油缸制造成本的變動(dòng)。雖然目前公司擁有較強(qiáng)的定價(jià)能力，可根據(jù)鋼材價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品出廠價(jià)格作出適當(dāng)調(diào)整，以降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品毛利率和公司利潤的影響。實(shí)際上，鋼材需求現(xiàn)在價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)較大，對(duì)油缸成本造成很大影響。在目前企業(yè)對(duì)下游挖掘機(jī)行業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)、挖掘機(jī)銷售旺盛時(shí)，企業(yè)或許可以提高售價(jià)，但當(dāng)將來挖掘機(jī)銷售形勢(shì)不好時(shí)，挖掘機(jī)企業(yè)還能多大程度上允許其配套廠商提高產(chǎn)品出廠價(jià)？因此，屆時(shí)一旦鋼價(jià)大幅上漲，如果挖掘機(jī)油缸無法漲價(jià)，其毛利率也將大幅縮水。