由陳氏家族控制的浙江金磊高溫材料股份有限公司(下稱“金磊股份”)首次公開募股近日獲得中國證監(jiān)會批準。與所有的上市公司一樣，金磊股份一旦正式交易，又將開啟一段造富神話。據(jù)當前的市盈率計算，陳氏家族上市之后的身家可能會達8億元以上，這與1999年8月成立時僅有50萬元資產(chǎn)的“窘迫”相比，不可同日而語。

　　然而，財富易造，質(zhì)疑難平。自過會至今，金磊股份始終沒有擺脫外界的質(zhì)疑：可能存在利益輸送或者經(jīng)營風險過大等。日前，《國際金融報》再次查閱金磊股份的招股說明書，試圖做出解析。

　　股東懸疑：“錢小妹”是誰

　　金磊股份是浙江一家科技型中小企業(yè)，從事爐外精煉用耐火材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其登陸A股中小板市場并非無跡可尋。數(shù)據(jù)顯示，2008年至2010年期間，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元、2.66億元和3.64億元，同時，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2498.96萬元、3545.52萬元、5063.44萬元。也就是說，營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)了年年增長的目標。

　　招股書顯示，金磊股份本次計劃發(fā)行2500萬股股票，發(fā)行后的總股本為10000萬股。招股書顯示，公司的實際控制人為陳連慶、陳根財、姚錦海，該三人系公司的主要發(fā)起人(陳連慶為陳根財父親，姚錦海是陳根財?shù)耐馍?。招股書詳細介紹，“發(fā)行人改制設立后，陳連慶持有股份公司45.00%的股份；陳根財持有股份公司22.50%的股份；姚錦海持有股份公司7.50%的股份。”

　　但股東名單中有一個叫“錢小妹”的名字引發(fā)外界猜測。招股書顯示，錢小妹持有金磊股份900萬股股票，占比為12%。上市交易后，其持股的市值可能會高達1.7億元以上。據(jù)招股書披露，在2009年金磊股份增資時，錢小妹出資288萬元進行了認購。

　　資料顯示，“2010年1月，金磊股份三大自然人股東——錢小妹、衛(wèi)松根、嚴金章分別持有公司股份900萬股、600萬股、375萬股，以公司2009年每股收益0.51元計算，持股成本僅為3.34元/股，市盈率6.55倍。”有分析人士質(zhì)疑此次購買“或有利益輸送”之嫌。

　　對于外界的猜測，金磊股份董事長秘書魏松7月底曾對媒體表示，錢小妹、衛(wèi)松根、嚴金章等自然人不是公司員工，也不是公司董事或高管的親屬，與公司無關(guān)聯(lián)關(guān)系，不存在任何利益輸送。他還表示，“三名股東注資時，金磊股份仍是有限公司，當時也不能確保成為上市公司，因此這個價格是合理的。”

　　在查閱了資料和招股書之后，一位業(yè)界律師對《國際金融報》記者表示，“很難有明顯的證據(jù)顯示雙方存在利益輸送，但按之前的經(jīng)驗和錢小妹突擊入股的情況看，外界的猜測也有一定道理。”

　　實際上，據(jù)公開報道的資料，“錢小妹的丈夫為上市公司升華拜克(升華集團旗下公司)的董事，而金磊股份曾與升華集團另一家旗下公司有關(guān)聯(lián)交易——委托過浙江升華拜克化工進出口公司代理出口。”分析人士認為，有這樣一層關(guān)系，就不難理解“錢小妹”為何會取得資產(chǎn)大幅飆升的機會了。

　　另外，記者在調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，錢小妹目前已被一些人稱為最牛散戶“劉芳第二”，因為在不少上市公司的財報或拋盤中，均看到了錢小妹的名字。但目前并沒有直接的證據(jù)顯示這些“錢小妹”系同一個人，且金磊股份的招股書也否認了錢小妹同時擔任其他上市公司大股東的說法。

　　利潤懸疑：能持久盈利？

　　一家上市公司獲得穩(wěn)定收益，進而在資本市場展現(xiàn)應有的價值是其重要責任之一。金磊股份在招股說明書中稱，公司的超高純鎂鈣磚技術(shù)、燒成高純鎂鈣磚技術(shù)、不燒鎂鈣磚技術(shù)、高鈣鎂鈣磚技術(shù)等已經(jīng)達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。金磊股份稱，“截至本招股說明書簽署日，公司擁有2項發(fā)明專利、8項實用新型專利、4項外觀設計專利，另有4項發(fā)明專利正在審核中。”

　　但這些技術(shù)革新不足以確保金磊股份在市場競爭中的優(yōu)勝態(tài)勢。作為與冶金行業(yè)有密切聯(lián)系的耐火材料行業(yè)的發(fā)展，不得不在一定程度上看鋼鐵和稀土等行業(yè)的臉色。而中國鋼鐵行業(yè)，今年仍擺脫不了鐵礦石價格高企給整個行業(yè)帶來的利潤下滑困擾。至于稀土行業(yè)，一直與稀土企業(yè)打交道的市場人士9月25日也對《國際金融報》記者透露，在國家整合稀土企業(yè)、關(guān)停小企業(yè)的大背景下，稀土的開工率并不像前階段這么高漲，“20家中小型稀土企業(yè)現(xiàn)在有10家開工就不錯了”。

　　金磊股份招股說明書也稱，“如果未來不銹鋼及其他特殊鋼行業(yè)不景氣，對公司經(jīng)營的負面影響將會顯現(xiàn)，有可能導致公司出現(xiàn)業(yè)績下滑的風險。”

　　值得注意的是，耐火材料業(yè)還存在門檻低、集中度低等劣勢。這一點，金磊股份在招股說明書中也打了“預防針”：“在碳復合耐火材料方面，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多、生產(chǎn)能力高度分散，競爭較為激烈。在鎂鈣系耐火材料方面，除青花集團、LWB、金磊股份、后英集團等主要生產(chǎn)企業(yè)之外，尚存在部分未進入統(tǒng)計口徑的小型生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品檔次較低，拉低了行業(yè)產(chǎn)品的平均價格和盈利水平。”

　　但金磊股份在招股書中卻實實在在地忽視了外資競爭的強大壓力。行業(yè)資料顯示，“中國東北部是耐火材料供應商極其豐茂的地區(qū)，導致國外投資商對中國出口的低價產(chǎn)品產(chǎn)生了質(zhì)疑，并在2003年由歐盟提出對中國耐火材料新產(chǎn)品的反傾銷，限制了中國產(chǎn)品對歐盟的出口。為此，2006年中國對部分行業(yè)進行了減免出口退稅，以此限制產(chǎn)品出口帶來的損失。但這沒有限制國外品牌在中國的銷售，因為他們已經(jīng)極大地占有了市場，也建立起了品牌效應。”

　　更令人擔憂的是，金磊股份專門提到了“凈資產(chǎn)收益率下降導致的風險”。招股書稱，“本次募集資金投資項目對公司的業(yè)績增長貢獻較小。同時，本次股票發(fā)行募集資金到位后，公司短期內(nèi)利潤增長幅度將小于凈資產(chǎn)的增長幅度。因此，公司存在由此引致的凈資產(chǎn)收益率下降的風險。”

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