來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 卜淑情、葛佳明
查理·芒格，沃倫·巴菲特的黃金搭檔，華爾街傳奇投資大師，將在明年迎來(lái)100歲高齡生日。近日，他罕見(jiàn)地現(xiàn)身熱門(mén)商業(yè)播客節(jié)目Acquired的錄制，談?wù)摿怂耐顿Y觀點(diǎn)、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
在節(jié)目中，芒格談到了他對(duì)Costco、可口可樂(lè)、蘋(píng)果、比亞迪、特斯拉、通用等眾多知名企業(yè)的投資歷程和獨(dú)到見(jiàn)解，對(duì)中國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)和投資的洞見(jiàn)，以及他對(duì)于未來(lái)的看法。
值得一提的是，Acquired是芒格有生以來(lái)第一次做客一檔播客節(jié)目。Acquired致力于揭露科技行業(yè)巨頭背后不為人知的故事，今年以來(lái)，持續(xù)位居美國(guó)熱門(mén)播客前列。
以下是芒格的核心觀點(diǎn)：
1、散戶只是對(duì)價(jià)格進(jìn)行追漲殺跌而已。如果我是管理者，我會(huì)對(duì)短線獲利征稅，把這些投機(jī)者趕出市場(chǎng)。
2、在VC投資中能一次又一次地成功幾乎是不可能的。所有的投資項(xiàng)目都很熱門(mén)，投資人必須很快做決定。這就意味大多數(shù)人都只是在賭博。
3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)20年的前景比其他任何大型經(jīng)濟(jì)體都要好。中國(guó)的頭部企業(yè)更強(qiáng)大、更優(yōu)秀，而且它們的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投資組合中納入一定中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
4、當(dāng)你持有某支股票5年后，你可能會(huì)慢慢融入其中，或者對(duì)它地理解會(huì)更深刻。但是，當(dāng)你意識(shí)到你有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，你就應(yīng)該下重注。你一定要在最好的投資上下重注！
5、如果我們（伯克希爾）自始至終使用更多一點(diǎn)的杠桿，我們現(xiàn)在的杠桿就會(huì)是原來(lái)的三倍，且風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)那么大，我們不希望杠桿會(huì)破壞我們的避險(xiǎn)位置
6、這（日本）是一個(gè)顯而易見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)。日本的利率10年來(lái)每年才0.5%。而這些公司確實(shí)是根深蒂固的老牌企業(yè)，他們擁有所有這些廉價(jià)的銅礦和橡膠基地，所以你可以提前10年借到所有的錢(qián)，去購(gòu)買(mǎi)股票，并且支付5%的股息。
7、會(huì)有人發(fā)現(xiàn)一些（投資）機(jī)會(huì)，但這變得越來(lái)越難了。我認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)像（喜詩(shī)糖果、愛(ài)馬仕）這樣的公司的機(jī)會(huì)非常低，因此自己根本不會(huì)去尋找。我只相信并尋找那些我認(rèn)為有可能找到的投資機(jī)會(huì)。
8、我喜歡像蘋(píng)果一樣真正擁有品牌的公司。偉大的品牌，要以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買(mǎi)入，訣竅就是抓住真正便宜的罕見(jiàn)機(jī)會(huì)下注。
9、如果一些公司的股票真的很便宜，盡管它是一家糟糕的公司，我都會(huì)考慮持有一段時(shí)間。
10、王傳福是一個(gè)狂熱的人，癡迷于親手制造產(chǎn)品，所以他更靠近一線。換句話說(shuō)，王傳福比馬斯克更擅長(zhǎng)制造。
11、沃爾瑪太執(zhí)著于已有的想法，這是每個(gè)人的困擾。他們就是無(wú)法接受新事物，因?yàn)榭臻g已經(jīng)被舊的想法占據(jù)了。
12、我不會(huì)隨便給任何年輕人建議，會(huì)慎重地考慮時(shí)機(jī)和對(duì)象，并不想成為精神導(dǎo)師。世界充滿著欺騙和瘋狂，年輕人越來(lái)越難了。
以下為本次播客全內(nèi)容：
歡迎來(lái)到Acquired，一個(gè)專注于偉大科技公司及其背后的故事的播客。我是本·吉爾伯特。我是大衛(wèi)·羅森塔爾。
主持人：這對(duì)大衛(wèi)和我來(lái)說(shuō)是非常獨(dú)特的一集，節(jié)目的好朋友安德魯·馬克思安排我們與查理·芒格以及其他幾個(gè)人共進(jìn)了晚餐，就在查理洛杉磯的家里。你們可以聽(tīng)到安德魯幾次在后臺(tái)問(wèn)查理問(wèn)題。我們很確定，這是查理目前做過(guò)的唯一一個(gè)播客。
查理與他的合伙人沃倫·巴菲特，是有史以來(lái)最多產(chǎn)的投資者之一。查理今年已經(jīng)99歲高齡了，他將在明年1月1日滿100歲。當(dāng)然，我們的談話很有趣，因?yàn)樗遣槔?middot;芒格，但同樣也因?yàn)�，�?jīng)歷了過(guò)去99年人類歷史的人的觀點(diǎn)很有趣。
當(dāng)然，我們與查理談?wù)摿薈ostco，他在過(guò)去50年中投資零售商的歷史。我們還聽(tīng)到了他對(duì)其他一些問(wèn)題的看法，比如建立良好伙伴關(guān)系所需的條件、全球證券市場(chǎng)的問(wèn)題、投資與賭博的概念以及當(dāng)今世界的投資機(jī)會(huì)。
1．散戶其實(shí)是在賭博
主持人：查理，我上周末看了NFL（美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟）比賽，現(xiàn)在似乎每個(gè)廣告都與體育博彩有關(guān)。這對(duì)美國(guó)有好處嗎？
芒格：沒(méi)有，當(dāng)然沒(méi)有。賽馬以及賭場(chǎng)對(duì)美國(guó)有好處嗎？當(dāng)然沒(méi)有。他們只是非常受歡迎。就是這樣。
主持人：沃倫已經(jīng)賭上了。
芒格：好吧，但沃倫從未豪賭過(guò)，他比較謹(jǐn)慎，記住，沃倫不是一般人，不會(huì)輕易拿一成的勝算去冒險(xiǎn)。對(duì)。就是這么簡(jiǎn)單。
主持人：下一個(gè)話題是股市散戶交易，對(duì)許多美國(guó)人來(lái)說(shuō)散戶交易這類似于賭博。
芒格：嗯，這就是為什么它是有組織的。散戶對(duì)于公司或發(fā)生的任何事情都一無(wú)所知，他們只對(duì)價(jià)格進(jìn)行追漲殺跌而已。如果我是管理者，我會(huì)對(duì)短線獲利征稅，把這些投機(jī)者趕出市場(chǎng)。這對(duì)每一個(gè)市場(chǎng)參與者都有好處。
主持人：你對(duì)Renaissance Technologies等量化投資公司的算法有什么看法。
芒格：Renaissance的第一個(gè)算法非常簡(jiǎn)單。這個(gè)算法會(huì)篩選歷史數(shù)據(jù)，他們能決定什么？
他們發(fā)現(xiàn)，如果（股票）連續(xù)兩天收漲，接下來(lái)連續(xù)兩天收跌的情況，比一天跌（漲）一天漲（跌）更加常見(jiàn)。
他們意識(shí)到這是源于“獎(jiǎng)勵(lì)心理”，人類的內(nèi)心深處是一個(gè)自然的趨勢(shì)追隨者，尤其在進(jìn)行短期押注的情況下。量化公司利用計(jì)算機(jī)編程在上漲的第一天自動(dòng)買(mǎi)進(jìn)，然后在第二天收盤(pán)之前自動(dòng)賣(mài)出套現(xiàn)。每天重復(fù)以上的動(dòng)作，每一天，中央清算機(jī)構(gòu)都會(huì)說(shuō)，今天結(jié)算的話有850萬(wàn)美元，到了第二天就可能變成943萬(wàn)美元。
結(jié)果是，最容易的交易是前端，指數(shù)基金必須進(jìn)行的交易。沒(méi)錯(cuò)。他們年復(fù)一年地為獲得回報(bào)而提高杠桿，將杠桿變得越來(lái)越高。因此，他們的交易量越來(lái)越大，但是利潤(rùn)卻越來(lái)越微薄，這給他們帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，我自己是絕不會(huì)這么做的。這是他們輕松獲得回報(bào)的唯一方法——巨大的杠桿。如果你已經(jīng)很富有，這個(gè)杠桿會(huì)讓你發(fā)瘋的。
2．投資Costco的原因
主持人：我很好奇，你第一次是怎么想到投資Costco（前身Price Club）的？
芒格：Rod Hills（芒格的合伙人之一）認(rèn)識(shí)Sol Price（Price Club創(chuàng)始人），他了解Sol的生意。他對(duì)我說(shuō)，你得去見(jiàn)見(jiàn)他。所以我開(kāi)車(chē)直奔他的商店和Sol聊天。當(dāng)然，Sol是一個(gè)非常聰明的人一直是一名律師，直到39歲，他開(kāi)了一家做政府雇員生意的會(huì)員制折扣商店。
主持人：這是在Fedco時(shí)代嗎？
芒格：他不再是Fedco，1975年來(lái)自德國(guó)的Hugo Mann收購(gòu)Fedmart三分之二的股權(quán)。
主持人：在Price Club與Costco合并之前，你有沒(méi)有投資過(guò)它？
芒格：是的，我買(mǎi)了他家的股票，但我是自己在股市上買(mǎi)的，我沒(méi)有得到任何幫助。
主持人：那么你最終是怎么認(rèn)識(shí)人Jim Sinega（Costco的創(chuàng)始人）的？
芒格：嗯，Sinega想要沃倫成為Costco的董事，他正尋找有卓越的金融聲譽(yù)的投資者。
主持人：作為一個(gè)獨(dú)立的董事嗎？
芒格：是的，他（沃倫）不愿意去，說(shuō)你讓查理去做吧。我接受更短的飛機(jī)行程去獨(dú)董會(huì)議，就是這樣發(fā)生了。
主持人：伯克希爾是否曾試圖成為他們的股東或獲得客戶。
芒格：我曾建議巴菲特在家樂(lè)福（Carrefour）離開(kāi)印度時(shí)購(gòu)買(mǎi)法國(guó)人的股份，但巴菲特拒絕了這個(gè)建議，因?yàn)樗幌矚g零售業(yè)。
主持人：只是他不喜歡零售還是有什么別的反對(duì)意見(jiàn)？
芒格：他害怕零售業(yè)，他是對(duì)的，漸漸地，零售業(yè)中曾經(jīng)強(qiáng)大的一切都消失了，合作伙伴離開(kāi)了，零售有太多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，零售太難做了，他很擔(dān)心。
主持人：他在Diversified Retailing這家公司有過(guò)糟糕的經(jīng)歷對(duì)嗎。
芒格：不，我們從Diversified Retailing中賺了很多錢(qián)，我們并沒(méi)有從零售行業(yè)中賺錢(qián)。
整個(gè)故事非常簡(jiǎn)單，巴菲特和我買(mǎi)下了這家位于巴爾的摩的小型百貨連鎖店。這是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)太激烈了！我們剛簽完字后，就意識(shí)到我們犯了一個(gè)可怕的錯(cuò)誤。所以我們決定扭轉(zhuǎn)局面，承擔(dān)看起來(lái)愚蠢的后果，而不是讓它直接破產(chǎn)。在那些年代，我們就買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，所有的錢(qián)都進(jìn)入了這些股票，當(dāng)然我們讓它翻了兩番。
主持人：但這成就了Blue Chip嗎（在20世紀(jì)60年代晚期到70年代早期，芒格、蓋林和巴菲特逐漸收購(gòu)了Blue Chip Stamps的控股股份。這家小公司是做幫助零售商家發(fā)行優(yōu)惠券的生意。消費(fèi)者收集這些優(yōu)惠券，然后到門(mén)店用于消費(fèi)。）
芒格：我們應(yīng)該做一些人們不知道的事情，是的，我們大約花了2000萬(wàn)美元買(mǎi)下了一家小型儲(chǔ)蓄和貸款公司。當(dāng)我們離開(kāi)那家公司時(shí)，我們從2000萬(wàn)美元的‘小投資’中拿回了超過(guò)20億美元的有價(jià)證券，這些證券成為投資內(nèi)布拉斯加州的保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)資本的一部分。這就是每個(gè)人都需要的、完美的開(kāi)端。
主持人：在我們聊到Costco的節(jié)目中，我們從大約10年前的一次伯克希爾會(huì)議上的笑話講起，沃倫講了一個(gè)關(guān)于你在一架被劫持的飛機(jī)上的笑話，劫機(jī)者可以滿足你最后一個(gè)請(qǐng)求，你說(shuō)你想發(fā)表演講。
芒格：這個(gè)事兒提醒了我。
主持人：巴菲特的回答相當(dāng)于“開(kāi)槍打我”。我們希望你能給我們講講Costco的優(yōu)點(diǎn)？
芒格：你一生中很少會(huì)知道自己是對(duì)的，且會(huì)確定你做的事情會(huì)奏效。也許一生只有5、6次你們需要這樣去做，而在早期可能會(huì)嘗試兩三次。很多人都破產(chǎn)了，以為一切很容易，而實(shí)際情況是非常困難和罕見(jiàn)的。
主持人：是什么讓你意識(shí)到Costco是一生中為數(shù)不多的時(shí)刻之一？
芒格：他們的售價(jià)比美國(guó)任何地方都便宜，且他們是大型、高效的商店。Costco有充足且寬敞的停車(chē)位，所有停車(chē)位都有10英尺寬，以獎(jiǎng)勵(lì)積分的方式給予到店的人特殊福利； 讓供應(yīng)商等待（付款）直至Costco拿到消費(fèi)者支付的貨款。
你有一個(gè)像Costco一樣大的企業(yè)。一直貫徹執(zhí)行“極致性價(jià)比”戰(zhàn)略，且又有大型停車(chē)場(chǎng)，你想錯(cuò)過(guò)芒格案嗎？
公司一直貫徹執(zhí)行“極致性價(jià)比”戰(zhàn)略，通過(guò)低價(jià)優(yōu)質(zhì)的商品和聚焦3700個(gè)爆款SKU，帶來(lái)單品更高的銷售量和更高的周轉(zhuǎn)效率，而高銷量和高周轉(zhuǎn)又反過(guò)來(lái)推動(dòng)銷售成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的降低，形成正向循環(huán)；在會(huì)員經(jīng)營(yíng)端，會(huì)員費(fèi)為主要利潤(rùn)來(lái)源，會(huì)員費(fèi)收入和公司凈利潤(rùn)規(guī)模基本相等，推進(jìn)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量的成長(zhǎng)。
主持人：你有沒(méi)有見(jiàn)過(guò)另一個(gè)利用低SKU（庫(kù)存單位）和低成本來(lái)取得成功。
芒格：加利福尼亞州的一家小雜貨連鎖店蓋爾森兄弟（Gelson‘s），他們采用了與Costco類似的策略，但他們的經(jīng)營(yíng)方式不如Costco高效，因此無(wú)法實(shí)現(xiàn)類似的成功。
3．在最好的投資上下重注
主持人：當(dāng)你回顧這些一生中為數(shù)不多的偉大公司之時(shí)，你應(yīng)該大舉押注，作為年輕的投資者，你會(huì)對(duì)David和我提出哪些建議？
芒格：當(dāng)你持有某支股票5年后，你可能會(huì)慢慢融入其中，或者對(duì)它地理解會(huì)更深刻。但是，當(dāng)你意識(shí)到你有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，你就應(yīng)該下重注。你知道你是對(duì)的，但是商學(xué)院可不會(huì)教這些。這可太不可思議了。你一定要在最好的投資上下重注！
主持人：你如何培養(yǎng)這種信念水平？
芒格：你在不斷地工作探索，你認(rèn)識(shí)到了它，通過(guò)大量的閱讀和思考來(lái)理解。
主持人：你和沃倫有著長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)的融洽合作關(guān)系，有什么變化嗎？
芒格：在我們共事的早期階段，有很多無(wú)法判斷的事情，沒(méi)有任何一樣事情可以輕易給出芒格案。
主持人：那你們?nèi)绾尉S持融洽的關(guān)系。
芒格：我們都很相似，我們都想讓家人安全，為投資者做好工作等等。我們有相似的態(tài)度。
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