格力電器會(huì)計(jì)利潤核算保守，凈現(xiàn)金流持續(xù)高于會(huì)計(jì)利潤
今年5月初，筆者曾撰文《格力電器2015年報(bào)簡(jiǎn)析》，對(duì)格力電器與美的集團(tuán)2015年報(bào)進(jìn)行了比較分析，當(dāng)時(shí)得出的結(jié)論是，格力電器2015年的財(cái)務(wù)狀況并沒有如報(bào)表中營收和凈利潤數(shù)據(jù)反映的那么糟糕，美的集團(tuán)也并沒有如報(bào)表中營業(yè)收入、凈利潤數(shù)據(jù)反映的那么好，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)格局并沒有發(fā)生重大變化。
雖然當(dāng)時(shí)的利潤表中營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)都顯示，2015年美的集團(tuán)超越了格力電器，但現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出相反的變化趨勢(shì)。從經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量來看，2015年格力電器經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額443.78億元，顯著高于美的集團(tuán)267.64元的金額。2015年美的集團(tuán)利潤同比大幅增長，但支付的各項(xiàng)稅款卻略有下滑，由上年的84.65億元下降至2015年的83.24億元；而格力電器2015年利潤下降11.5%，但支付的稅款卻略有增加，由2014年的133.34億元增長至2015年的137.74億元。從支付的各項(xiàng)稅款這一指標(biāo)來看，美的集團(tuán)與格力電器的差距不僅沒有縮小，反而在進(jìn)一步擴(kuò)大。
資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2015年末格力電器遞延所得稅資產(chǎn)余額由2014年末的81.93億元增加至期末的87.64億元，而美的集團(tuán)賬面遞延所得稅資產(chǎn)余額則由上年末的37.80億元大幅下降至期末的22.24億元。
會(huì)計(jì)報(bào)表附注列示的明細(xì)項(xiàng)目顯示，格力電器賬面巨額遞延所得稅資產(chǎn)主要由預(yù)提費(fèi)用、長期資產(chǎn)攤銷等項(xiàng)目導(dǎo)致的會(huì)計(jì)利潤與應(yīng)納稅所得額的差異而產(chǎn)生。個(gè)人認(rèn)為，這些項(xiàng)目某種程度上可能反映了格力電器在會(huì)計(jì)利潤核算上較為保守。
格力電器2016年中報(bào)顯示，2016年上半年格力電器賬面遞延所得稅資產(chǎn)余額由2015年末的87.64億元進(jìn)一步增加至期末的109.06億元，增加了21.42億元，以格力電器15%的所得稅率計(jì)算，對(duì)應(yīng)的應(yīng)納稅所得額高達(dá)142.77億元。會(huì)計(jì)報(bào)表附注顯示，今年上半年格力電器預(yù)提費(fèi)用由511.89億元增加至643.81億元，增加了131.91億元。
根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)分析，格力電器預(yù)提費(fèi)用主要為計(jì)提的銷售返利，此前筆者曾為此撰文《銷售返利：格力電器“核按鈕”探秘》。2015年末，格力電器賬面銷售返利余額由2014年末的466.59億元上升至期末的530.50億元，2016年上半年格力電器賬面銷售返利余額由2015年末的530.50億元進(jìn)一步增加至593.55億元。
長期以來，格力電器銷售返利余額持續(xù)增加，對(duì)于其增加的原因，格力電器2012年1月《增發(fā)招股意向書》中曾對(duì)此作出解釋：“銷售返利逐年增加的原因是：返利計(jì)提金額對(duì)應(yīng)當(dāng)期銷售，返利應(yīng)支付金額對(duì)應(yīng)前期銷售，在公司國內(nèi)銷售規(guī)模逐步擴(kuò)大的過程中，由于各期的實(shí)際支付金額小于當(dāng)期計(jì)提金額，導(dǎo)致其他流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下的銷售返利余額持續(xù)增加。”
格力電器這一說明雖然對(duì)其銷售返利逐年增加進(jìn)行了解釋，但卻不足以解釋銷售返利增速為何遠(yuǎn)高于營業(yè)收入的增速。而2015年格力電器營業(yè)收入大幅下降，但計(jì)提的銷售返利余額仍大幅增加，2015年銷售返利的增加顯然不是由于銷售規(guī)模擴(kuò)大所致；今年上半年，格力電器營業(yè)收入同比下降了1.85%，但賬面銷售返利余額卻由去年6月末的492.53億元增加至今年6月末的593.55億元、增加了20.51%。
格力電器今年上半年?duì)I業(yè)收入491.83億元，593.55億元的銷售返利余額是其上半年?duì)I業(yè)收入的1.21倍！這也是自2007年計(jì)提銷售返利以來格力電器銷售返利余額首次超過其上半年度營業(yè)收入總額。表1數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年以來，格力電器銷售返利余額與半年度營業(yè)收入之比由2012年上半年的20.61%持續(xù)攀升至2016年上半年的120.68%。2015年下半年以來格力電器在與投資者交流活動(dòng)中多次表示，銷售返利政策沒有變化。返利政策沒變、銷售規(guī)模下降，而計(jì)提的銷售返利卻仍持續(xù)大幅增加，不能排除其超額計(jì)提銷售返利的可能性。
分析顯示，自2007年以來，格力電器持續(xù)計(jì)提巨額銷售返利等預(yù)提費(fèi)用，2016年6月末，格力電器預(yù)提費(fèi)用余額高達(dá)643.81億元，其中銷售返利余額達(dá)593.55億元。巨額銷售返利等預(yù)提費(fèi)用的計(jì)提使其報(bào)表反映的會(huì)計(jì)利潤顯著低于其經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，或者說，巨額計(jì)提使其報(bào)表反映的獲取現(xiàn)金流量能力高于賬面所反映的盈利能力。
前文分析顯示，2015年1季度末至2016年6月末這一年零一個(gè)季度時(shí)間里，格力電器凈現(xiàn)金余額增加了273.52億元，加上在此期間給投資者發(fā)放的現(xiàn)金股息90.24億元，在此期間其獲取的凈現(xiàn)金高達(dá)363.76億元，遠(yuǎn)高于其同期賬面顯示的凈利潤額161.60億元。
企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。前文分析已表明，格力電器的現(xiàn)金獲取能力不僅顯著高于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)，而且也高于白酒龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)。以8月19日收盤價(jià)計(jì)算，美的集團(tuán)總市值1783.34億元、貴州茅臺(tái)的總市值為3850.25億元。而本次格力電器擬發(fā)行價(jià)格15.57元，格力電器的總市值僅為936.65億元，格力電器的價(jià)值顯然被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。
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