8月18日晚間，格力電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“格力電器”）在停牌近6個(gè)月后發(fā)布公告，擬發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)并配套募集資金，其增發(fā)方案在網(wǎng)上引發(fā)了一片質(zhì)疑之聲，一位網(wǎng)友甚至以“出離憤怒”來(lái)表達(dá)其心情。
根據(jù)公告，格力電器擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買珠海銀隆全體股東持有的珠海銀隆100%的股權(quán)，收購(gòu)總價(jià)款為130億元；本次新增對(duì)價(jià)股份的發(fā)行價(jià)格為15.57元/股，發(fā)行數(shù)量為834938974股。與此同時(shí)，格力電器擬向格力集團(tuán)、格力電器員工持股計(jì)劃等8名特定投資者以15.57元的價(jià)格發(fā)行642260757股，募集配套資金總額100億元，配套資金將全部用于珠海銀隆項(xiàng)目建設(shè)。
對(duì)于格力電器的增發(fā)方案之所以在網(wǎng)上引發(fā)投資者質(zhì)疑，筆者認(rèn)為主要是因其發(fā)行價(jià)格偏低、且發(fā)行數(shù)量大幅超出了預(yù)期，現(xiàn)有股東的權(quán)益被顯著攤薄了。
格力電器新股發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳，價(jià)值被嚴(yán)重低估
格力電器于2016年2月19日宣布停牌重組，而在此前的半年多時(shí)間里，A股市場(chǎng)曾先后爆發(fā)了三輪股災(zāi)，格力電器的股價(jià)也因此遭受了重創(chuàng)。
令格力電器股價(jià)走勢(shì)雪上加霜的是，2015年還是格力電器的業(yè)績(jī)調(diào)整年，格力電器業(yè)績(jī)低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2015年格力電器營(yíng)業(yè)總收入同比大幅下降28.2%、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降11.5%。這是格力電器自1996年上市以來(lái)的20年間營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)下滑。與格力電器2015年業(yè)績(jī)大幅下滑形成強(qiáng)烈反差的是，格力電器的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)2015年凈利潤(rùn)同比例增長(zhǎng)了21.0%，這是美的集團(tuán)整體上市以來(lái)凈利潤(rùn)首次反超格力電器。
筆者分析發(fā)現(xiàn)，格力電器2015年業(yè)績(jī)下滑，是格力電器主動(dòng)降價(jià)、推動(dòng)銷售渠道去庫(kù)存的結(jié)果，其終端零售數(shù)據(jù)并沒(méi)有下滑。格力電器在與投資者交流時(shí)曾多次表示，終端零售數(shù)據(jù)略增，而在2015年11月份其與投資者的交流中，格力電器還明確表示：“整體庫(kù)存比去年有所下降，1~10月份安裝卡數(shù)量比去年略有增長(zhǎng)，出貨量則少于安裝卡的數(shù)量，所以處于去庫(kù)存過(guò)程。”由此可見(jiàn)，從終端零售數(shù)據(jù)看，2015年格力電器的銷售量實(shí)際上是略有增長(zhǎng)的，只不過(guò)為了渠道去庫(kù)存，格力電器向經(jīng)銷商的發(fā)貨量下降了而已。對(duì)于公司業(yè)績(jī)問(wèn)題，格力電器董事長(zhǎng)董明珠也表示，雖然2015年業(yè)績(jī)下滑，但空調(diào)的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，銷售凈利率不降反升。由此來(lái)看，2015年格力電器業(yè)績(jī)下滑，是公司競(jìng)爭(zhēng)策略主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，銷售凈利率等盈利能力指標(biāo)進(jìn)一步提升。
筆者認(rèn)為，目前格力電器的股價(jià)并沒(méi)能夠反映出格力電器的內(nèi)在價(jià)值，格力電器的價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了。僅以本次擬發(fā)行價(jià)格15.57元計(jì)算，格力電器的總市值為936.65億元（15.57×60.1573），而從格力電器最新發(fā)布的2016年中報(bào)顯示，格力電器賬面貨幣資金余額就已高達(dá)994.21億元。格力電器的總市值居然低于其賬面的貨幣資金余額？
2015年6月，筆者曾撰文《格力電器：A股超級(jí)印鈔機(jī)解析》，當(dāng)時(shí)明確表示，格力電器是A股市場(chǎng)最強(qiáng)大的超級(jí)印鈔機(jī)。將企業(yè)賬面貨幣資金余額加上其賬面交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資及對(duì)外發(fā)放的貸款等貨幣性資產(chǎn)、減去期末有息負(fù)債余額，并將這一數(shù)值定義為凈現(xiàn)金余額；計(jì)算結(jié)果顯示，2015年1季度末格力電器賬面凈現(xiàn)金余額761.5億元，位列A股市場(chǎng)兩千多家非金融業(yè)上市公司之首。美的集團(tuán)和貴州茅臺(tái)分別以266.1億元和256.7億元的凈現(xiàn)金余額位列第二和第三位。格力電器賬面凈現(xiàn)金余額是其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)的2.86倍，是貴州茅臺(tái)的2.97倍（詳細(xì)分析見(jiàn)《格力電器：A股超級(jí)印鈔機(jī)解析》一文）。
格力電器2016年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，賬面貨幣資金余額994.21億元、加上發(fā)放貸款及墊款90.66億元、可供出售金融資產(chǎn)27.25億元，減去有息負(fù)債77.10億元（短期借款68.88億元、向中央銀行借款0.02億元、吸收同業(yè)存款及同業(yè)存放2.3億元、拆入資金0.9億元、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款5億元）,由此可以計(jì)算出，2016年6月末格力電器凈現(xiàn)金余額高達(dá)1035.02億元，較2015年1季度末的761.5億元增加了273.52億元。在此期間，格力電器還向股東派發(fā)了90多億元的現(xiàn)金股息。
由上述分析表明，2015年雖然是格力電器的業(yè)績(jī)調(diào)整年，報(bào)表顯示的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但格力電器的現(xiàn)金獲取能力卻絲毫沒(méi)有受損，其超級(jí)印鈔機(jī)的能力反而進(jìn)一步強(qiáng)化了。
以格力電器凈現(xiàn)金余額1035.02億元加上其賬面應(yīng)收票據(jù)(全部為銀行承兌匯票)107.76億元，合計(jì)達(dá)1142.78億元，除以其60.16億股的總股本，折合每股18.997元，再扣除其7月初派發(fā)的每股1.5元股息后，仍高達(dá)17.497元，顯著高于本次15.57元的擬增發(fā)新股價(jià)格。這意味著，假設(shè)格力電器賬面貨幣性資產(chǎn)全部變現(xiàn)并償付其全部有息負(fù)債、并以15.57元回購(gòu)其全部60.16億股票后，賬面上仍然有100多億元現(xiàn)金。由此不難看出，格力電器本次15.57元新股擬發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重低估了格力電器的內(nèi)在價(jià)值。
而即使與格力電器主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)比較，格力電器的價(jià)值也處于顯著低估狀態(tài)。以上周末（8月19日）美的集團(tuán)27.86元的收盤(pán)價(jià)計(jì)，美的集團(tuán)的總市值為1783.34億元，以格力電器本次增發(fā)的15.57元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，格力電器的總市值為936.65億元。長(zhǎng)期以來(lái)，無(wú)論是盈利能力還是現(xiàn)金獲取能力，格力電器皆遠(yuǎn)高于美的集團(tuán)，其總市值也長(zhǎng)期高于美的集團(tuán)，而以本次增發(fā)新股發(fā)行價(jià)格計(jì)算，格力電器的總市值僅為美的集團(tuán)的52.52%，由此也不難看出，格力電器的價(jià)值被顯著低估了。
雖然2015年美的集團(tuán)歸屬于母公司凈利潤(rùn)127.07億元，略高于格力電器125.32億元的凈利潤(rùn)，在凈利潤(rùn)上首次實(shí)現(xiàn)對(duì)格力電器的反超，但這并不足以解釋格力電器對(duì)美的集團(tuán)總市值如此大幅折價(jià)。
共3頁(yè) [1] [2] [3] 下一頁(yè)
一夜連發(fā)35個(gè)公告！停牌半年的格力電器要復(fù)牌？
格力電器130億收購(gòu)銀隆 欲破增利不增收局面
格力電器上半年凈利潤(rùn)約64億 同比增長(zhǎng)11.92%
格力電器收購(gòu)預(yù)案出爐 鋰電池技術(shù)路線或現(xiàn)“三國(guó)殺”
格力電器上半年凈利64億 空調(diào)市場(chǎng)占有率全球第一
搜索更多: 格力電器
