難逃行業(yè)通病
上市不易不只是俏江南一家的難題，與其他行業(yè)相比，整個(gè)中國(guó)餐飲企業(yè)的上市之路都走得格外艱辛。
2011年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核擬上市公司過(guò)會(huì)率為76.81%，共有265家通過(guò)，但餐飲企業(yè)卻是全軍覆沒(méi)。盡管中國(guó)有著2萬(wàn)億元銷(xiāo)售額的餐飲市場(chǎng)，但目前在A股中卻只有3家餐飲類(lèi)的上市公司，分別為1997年上市的西安飲食、2007年上市的全聚德和2009年上市的湘鄂情。即便算上在紐交所上市的鄉(xiāng)村基，在香港聯(lián)交所主板上市的小肥羊(2012年2月已摘牌)、味千(中國(guó))、唐宮中國(guó)和小南國(guó)，以及在香港創(chuàng)業(yè)板上市的喜尚控股和名軒控股，這樣鳳毛麟角的成功案例也令人十分尷尬。
其實(shí)，中國(guó)餐飲企業(yè)也曾大受資本市場(chǎng)的青睞。由于具有簡(jiǎn)單清晰的商業(yè)模式和持續(xù)盈利的能力，5年前，眾多創(chuàng)投基金紛紛涌入餐飲業(yè)。2007年6月，重慶小天鵝火鍋獲得紅杉中國(guó)和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資，總金額在2000萬(wàn)美元至2500萬(wàn)美元;2007年10月，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯(lián)動(dòng)投資兩家共3億元投資;2008年9月，新疆百富烤霸從以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為首的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)引入10億元……
然而，由于餐飲企業(yè)遭遇上市難的魔咒，使得風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的退出渠道被堵死，極大地影響了投資者的投資信心，資本對(duì)餐飲業(yè)的熱情迅速降低到冰點(diǎn)。
為何俏江南等餐飲企業(yè)上市如此艱辛，進(jìn)而蔓延到餐飲業(yè)整體融資困難?我們從2012年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類(lèi)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市信息披露指引(試行)》(下稱(chēng)《指引》)中不難看出端倪。
《指引》對(duì)發(fā)行人(即擬上市公司)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、主要經(jīng)營(yíng)模式及持續(xù)發(fā)展能力、食品安全衛(wèi)生、主要管理制度及執(zhí)行情況、公司治理、商標(biāo)及商號(hào)、員工及社會(huì)保障情況等七個(gè)方面的事項(xiàng)做出詳細(xì)地披露要求。這些要求也直接戳中餐飲企業(yè)本身財(cái)務(wù)不透明、管理不夠規(guī)范等要害。
作為上市公司，最重要的一點(diǎn)就是財(cái)務(wù)透明，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的訂單合同、采購(gòu)管理、倉(cāng)庫(kù)管理、前臺(tái)管理、財(cái)務(wù)核算等，所有資金進(jìn)出均應(yīng)有相應(yīng)憑證，以保證財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性和合法性。
但是現(xiàn)在絕大多數(shù)餐飲企業(yè)進(jìn)貨都會(huì)選擇批發(fā)市場(chǎng)，采購(gòu)對(duì)接的是以個(gè)體戶(hù)為主的群體。他們大多無(wú)法提供發(fā)票，也沒(méi)有穩(wěn)定的成交價(jià)格。此外，對(duì)餐飲企業(yè)銷(xiāo)售收入的確切數(shù)據(jù)投資者也難以掌握。餐飲企業(yè)的銷(xiāo)售終端面對(duì)的是成千上萬(wàn)的消費(fèi)者，很多消費(fèi)者沒(méi)有索要發(fā)票的習(xí)慣，一些餐飲企業(yè)還會(huì)采用贈(zèng)送飲食的方式規(guī)避給消費(fèi)者開(kāi)發(fā)票。這就使得餐飲企業(yè)的成本和收入無(wú)法量化，也就是說(shuō)餐飲企業(yè)的治理不規(guī)范，盈利狀況無(wú)法說(shuō)明，很難達(dá)到上市公司對(duì)內(nèi)部質(zhì)量控制和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求。
除了財(cái)務(wù)信息不透明，極為突出的食品安全問(wèn)題，也是餐飲企業(yè)不得不面對(duì)的一大棘手難題。2010年“骨湯門(mén)”導(dǎo)致在香港上市的味千(中國(guó))的股價(jià)暴跌近40%，創(chuàng)始人潘慰持有的股票市值當(dāng)即縮水27億多港元，由此可見(jiàn)這個(gè)問(wèn)題對(duì)于一家上市公司是何其敏感。2011年9月，俏江南青島分店被臥底記者爆出存在“工作服裝異味濃、員工培訓(xùn)走過(guò)場(chǎng)、死魚(yú)冒充活魚(yú)、餐具不消毒”等“九大黑幕”。盡管俏江南予以否認(rèn)，但是不難看出食品安全對(duì)于俏江南而言同樣是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。
此外，諸如稅收、員工社保、企業(yè)治理、盈利穩(wěn)定性、內(nèi)部質(zhì)量控制等方面也都是制約餐飲企業(yè)奔向資本市場(chǎng)的因素，而俏江南在這些方面也很難說(shuō)就一定有高人一頭的實(shí)力。
騎虎難下之勢(shì)
在年初A股IPO失敗之后，張?zhí)m曾表示，公司整體規(guī)劃并不會(huì)因此動(dòng)搖，俏江南5年內(nèi)門(mén)店數(shù)增至500家的目標(biāo)也不會(huì)改變。然而，俏江南2012年的發(fā)展目標(biāo)卻顯得低調(diào)了很多：計(jì)劃新開(kāi)22家分店。從俏江南CEO汪小菲的微博透露的信息來(lái)看，近期濟(jì)南分店、廣州分店都會(huì)相繼開(kāi)業(yè)。
即便是22家新分店這樣一個(gè)目標(biāo)，單靠俏江南的自有資金來(lái)實(shí)現(xiàn)，依然是一個(gè)十分艱巨的任務(wù)。
俏江南目前的門(mén)店選址規(guī)模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都處于商務(wù)區(qū)域或繁華街市附近。這種規(guī)模的中高端餐飲門(mén)店，再加上俏江南奢華裝修，單店成本大概在2000萬(wàn)元左右。22家新分店就意味著約4.5億元的全新投入。
而且為上市而加強(qiáng)規(guī)范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力轉(zhuǎn)向直營(yíng)，現(xiàn)在直營(yíng)店共61家，租金等運(yùn)營(yíng)成本都得自己承擔(dān)。這進(jìn)一步繃緊了俏江南的資金鏈條。事實(shí)上，2011年俏江南之所以悄然轉(zhuǎn)手自己曾耗巨資打造的蘭會(huì)所，緩解資金壓力必然是一個(gè)重要因素。
或許正是在如此重壓之下，俏江南不得不在A股IPO擱淺之后，立即無(wú)奈轉(zhuǎn)身投奔香港資本市場(chǎng)。然而這一行動(dòng)，并不能改變俏江南現(xiàn)在進(jìn)退維谷的尷尬境地。
相比A股市場(chǎng)動(dòng)不動(dòng)就30倍、40倍的市盈率，香港股票市場(chǎng)的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。這么低的市盈率，上市融資的成本就很高，同時(shí)，企業(yè)家持有股份的價(jià)值也大大降低。2012年7月，上海餐飲集團(tuán)小南國(guó)成功登陸香港聯(lián)交所，然而其募資凈額約為4.44億港元，相比去年招股書(shū)中計(jì)劃募資的5.81億港元，縮水24%。這實(shí)質(zhì)上也表明，香港資本市場(chǎng)同內(nèi)地一樣，對(duì)中餐企業(yè)信心不足。
另一個(gè)對(duì)俏江南不大有利的情況是，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，今年港股行情普遍不佳，而已經(jīng)上市的幾家餐飲企業(yè)業(yè)績(jī)不理想也讓餐飲板塊行情下行。例如味千(中國(guó))近日就被巴克萊資本將評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至中性。在這樣的背景之下，俏江南即便成功上市，融資額也令人質(zhì)疑能否支撐其“每年百店”的發(fā)展規(guī)劃。
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