MC平效增速快，Tagline和童裝繼續(xù)推進
經(jīng)過近兩年的調(diào)整和發(fā)展，美邦的品牌線和產(chǎn)品線目前較為豐富，除主品牌MB、MC以外，MB旗下衍生出MooMoo、Tagline等子品牌，旗下產(chǎn)品線又分為MTEE、MJeans、M.Polar等系列。2011年推出的Tagline系列是對MB品牌定位的延伸，定位的受眾更廣泛，產(chǎn)品價格帶也相應(yīng)拓寬。目前主要在一線城市推廣，很少以單獨門店銷售，未來渠道拓展將以一二線城市新拓展的商場店、社區(qū)店為主，單獨門店的數(shù)量也會增加。同時，童裝業(yè)務(wù)也成為新的拓展點。
華泰聯(lián)合研究員程遠(yuǎn)、張蕾、豐婧指出，2011年旗下MC平效增速快于MB，品牌運營持續(xù)改善，預(yù)計今年MC虧損略高于5000萬元，平效較MB的2萬元以上的水平仍有一定差距。MC的業(yè)績不佳主要與前期開店投入速度過快有關(guān)，但是隨著公司在產(chǎn)品開發(fā)、貨品陳列、供應(yīng)鏈管理等方面的持續(xù)改善，MC經(jīng)營效率在持續(xù)提升。而新系列Tagline跳出原來美邦的框框，定位于更為廣泛的受眾。預(yù)計2011-2013年EPS分別為1.21、1.58、2.08元，維持“買入”評級。
華泰證券研究員高國指出，公司近年產(chǎn)品系列逐漸成熟。2011年底對MB都市時尚系列進行品牌升級，單設(shè)Tagline重點宣傳，未來將獨立品牌運作，開設(shè)獨立門店。2012年新推MB童裝品牌MooMoo，有望借助美邦成人裝龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)快速發(fā)展。MC經(jīng)過門店調(diào)整，單店效益提升較明顯，將繼續(xù)推進MC-Kids童裝加盟，未來公司MC成人裝品牌也將逐漸開放加盟業(yè)務(wù)，2012年MC品牌有望扭虧為盈。公司未來發(fā)展動力主要為新品牌成長、渠道外延擴張和單店效益提升。預(yù)計2012-2013年凈利潤增長率將為27.5%、24.0%，EPS為1.54元、1.91元，給予21倍PE，給予“推薦”評級。
銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，基于前兩年大規(guī)模投入，美邦服飾產(chǎn)品開發(fā)、品牌營銷優(yōu)勢顯著。美邦上市后在建大店、開拓MC新品牌等方面做出了大量的嘗試。在此帶動下，品牌營銷、產(chǎn)品開發(fā)等方面確實領(lǐng)先于競爭對手，整體品牌形象既適合于二三線城市，同時在一線城市也具有巨大的影響力和號召力。如果公司的供應(yīng)鏈管理能力、尤其是補貨速度可以提升，發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿薮�。預(yù)計2012、2013年收入分別為125、156億元，凈利潤分別為15.4、19.8億元，EPS分別為1.54、1.98元。給予“推薦”評級。
溫州休閑裝森馬：收入77.6億童裝增長強勁
森馬服飾2011年度實現(xiàn)營業(yè)總收入77.6億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤120659.71萬元，分別較2010年增長23.44%、20.58%。報告期內(nèi)，公司兩大品牌服飾的消費需求旺盛，營銷渠道的穩(wěn)步建設(shè)帶來店鋪總面積持續(xù)增加，加上公司管理水平和店鋪運營水平持續(xù)提升，使得營業(yè)總收入和凈利潤保持穩(wěn)定的增長。截至2011年12月31日，公司總資產(chǎn)905659.15萬元，股東權(quán)益774,084.36萬元，每股凈資產(chǎn)11.55元，分別較2010年末增長155.93%、286.38%、245.81%。
全年收入低于市場預(yù)期
森馬服飾2011年全年收入增速23.44%，略高于凈利潤增速20.58%；四個季度的單季營收增速分別是30.2%、44.4%、22.5%和11.4%，單季凈利潤增速分別為27.8%、31.1%、22.9%和10.6%。其中，四季度利潤率同比大幅下降3.4個百分點，全年下降1.6個百分點。
國金證券研究員張斌指出，受原材料成本、人工成本上升壓力的影響，加之高價產(chǎn)品對終端需求的抑制明顯，森馬凈利潤增速低于收入增速。
中投證券研究員張鐳、石穎指出，2011年全年收入略低于此前預(yù)期。一方面，由于休閑服飾尤其是女裝產(chǎn)品逐步趨于時尚化，森馬休閑服飾產(chǎn)品時尚度有待提升，目前公司產(chǎn)品時尚度正在轉(zhuǎn)型改善中；二是森馬的渠道拓展速度也低于預(yù)期，2011年森馬渠道增長500家左右，低于此前700家預(yù)期，主要也是由于產(chǎn)品原因?qū)е陆?jīng)銷商拓店速度減慢。而凈利增速低于預(yù)期且低于收入增速，主要源于上市后加大了對終端店鋪的投入且加強了公司管理，使得銷售費用率和管理費用率都有所提升。
浙商證券研究員程艷華指出，公司2011年業(yè)績略低于預(yù)期，業(yè)績增速由高速成長向平穩(wěn)成長過渡。其主要原因有三個，一是休閑服行業(yè)在2011年面臨整體性的去庫存壓力；二是2011年暖冬天氣使得休閑服冬裝銷售不暢；三是公司休閑服款式時尚度不夠，其中女裝較為明顯，導(dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)品適銷不對路。全年門店拓展也低于預(yù)期，由于租金上漲過快、優(yōu)質(zhì)店鋪位置難覓，募投直營店新增數(shù)量低于預(yù)期；由于存貨積壓、行業(yè)整體競爭加劇，加盟店開設(shè)進度亦略低于預(yù)期。由于2011年總部由溫州遷至上海，在人員安置等方面新增大量費用，同時公司上市相關(guān)費用、門店營銷費用等也有所增長，因此估計全年費用率較2010年上升2.6%左右。
休閑服步入調(diào)整期，童裝增長依然強勁
青少年休閑服行業(yè)當(dāng)前競爭日趨激烈，一二線城市高端市場受到加速進入中國市場的Zara、H&M、Uniqlo等國際快時尚品牌的沖擊，中低端市場受到網(wǎng)購及價格更低的區(qū)域性品牌的沖擊。童裝行業(yè)競爭程度尚不如青少年休閑裝激烈，雖然其他休閑和服裝品牌也在積極進入童裝市場，但是巴拉巴拉的市場占有率和渠道規(guī)模優(yōu)勢較為明顯。2011年森馬休閑服銷售增長趨于平穩(wěn)，加盟商手中庫存也較多，這在女裝品種上表現(xiàn)更明顯。但童裝銷售增速依然強勁，業(yè)務(wù)收入增速近40%，渠道拓展700多家，總門店約3200家。未來幾年，森馬的目標(biāo)是將童裝的占比由現(xiàn)在的約1/4提高到1/3-1/2。
國金證券研究員張斌指出，跑量為主的中低端休閑服的目標(biāo)消費群價格敏感性高，在通脹背景下提價能力有限，目前受到成本上升、消費增速放緩的沖擊最為明顯。前期因成本上漲推高產(chǎn)品價格，未來消費增速將呈現(xiàn)出緩慢震蕩下滑趨勢。目前，森馬已由“渠道驅(qū)動業(yè)績”向“產(chǎn)品驅(qū)動、零售能力驅(qū)動”過渡，未來將進入“外延式”擴張向“內(nèi)生性”增長調(diào)整的階段，預(yù)計休閑服未來增速相對平穩(wěn)，收入增速略高于行業(yè)整體的增長水平,但調(diào)整節(jié)奏及效果有待觀察。
張斌認(rèn)為，童裝市場目前處于5年前的休閑服發(fā)展階段，童裝行業(yè)處于快速發(fā)展期。巴拉巴拉童裝競爭優(yōu)勢突出，定位中高端，具備一定的提價能力，且童裝贏利水平較高，應(yīng)對成本上漲的彈性較大，消費增速下滑對業(yè)績影響相對較小�？紤]到童裝業(yè)務(wù)基數(shù)較低，先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來增速將快于森馬整體增速，童裝業(yè)務(wù)增速有望拉動公司整體業(yè)績增速。綜合來看，預(yù)計2011-2013年凈利潤分別為12.08億元、14.61億元和17.24億元，EPS分別為1.804元、2.180元和2.573元，分別同比增長20.76%、20.86%和18.04%。給予2011年23倍PE，給予“買入”評級。
中金公司研究員郭海燕指出，2011年公司休閑服收入增速約為20%，比2010年顯著下降；童裝仍保持較高的收入增速，約為40%。2012年公司首要目標(biāo)是提升產(chǎn)品，其次是品牌宣傳和保持渠道擴張速度。服裝消費需求在不斷升級和細(xì)分，青少年對休閑裝的產(chǎn)品設(shè)計、時尚度要求更高。森馬原有的粗略的產(chǎn)品系列劃分和較慢的貨品更新速度越來越不能滿足需求，計劃在2012年以有別于傳統(tǒng)訂貨會形式推出產(chǎn)品周期更短的時尚款女裝。小幅下調(diào)贏利預(yù)測，預(yù)計2012-2013年EPS分別為2.24、2.79元。維持“審慎推薦”評級。
中投證券研究員張鐳、石穎指出，未來森馬增長依托產(chǎn)品時尚豐富度提升和渠道持續(xù)擴張“雙輪”驅(qū)動。2012年公司加大產(chǎn)品開發(fā)力度，春夏訂貨會產(chǎn)品款式數(shù)量提升30%，秋季訂貨會產(chǎn)品款式和時尚度都有明顯提升，未來時尚款前導(dǎo)期將調(diào)整至2-3月，并將嘗試每月網(wǎng)上訂貨制度。巴拉巴拉主要通過渠道數(shù)量不斷增加維持高速增長，它2011年基數(shù)仍較小，且童裝店所需面積小、投資小，拓展速度快，預(yù)計未來渠道增速約25%。預(yù)測2011、2012、2013年EPS為1.85、2.25、2.84元，給予2012年20倍PE，維持“推薦”評級。
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